標(biāo)普500指數(shù)自1月高點(diǎn)已累計(jì)下跌9%，但估值倍數(shù)的收縮幅度遠(yuǎn)超指數(shù)本身——市盈率已率先進(jìn)入"調(diào)整"區(qū)間。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，高盛最新周度策略報(bào)告警告，當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)與此前設(shè)定的"增長(zhǎng)沖擊"情景愈發(fā)接近，若地緣沖突持續(xù)升級(jí)，美股仍面臨進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。

油價(jià)飆升、利率上行與地緣政治不確定性三重壓力疊加，令標(biāo)普500前瞻12個(gè)月市盈率從一個(gè)月前的22倍驟降至19倍，跌幅達(dá)14%。與此同時(shí)，10年期美債收益率大幅攀升約50個(gè)基點(diǎn)，觸及通常與美股拋售相關(guān)聯(lián)的2倍標(biāo)準(zhǔn)差閾值。值得注意的是，盡管市盈率急劇壓縮，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的擴(kuò)張幅度卻相對(duì)有限。

高盛美國(guó)股票情緒指標(biāo)本周降至-0.9，為2025年8月以來(lái)最低水平，反映出投資者正在大幅削減股票敞口。歷史數(shù)據(jù)顯示，該指標(biāo)跌破-1時(shí)，往往預(yù)示著高于平均水平的股票回報(bào)，但信號(hào)在跌破-1.5時(shí)更為可靠。高盛指出，在基本面前景未能改善的情況下，當(dāng)前倉(cāng)位水平不足以推動(dòng)市場(chǎng)走高。

估值已率先"見(jiàn)頂"，市場(chǎng)逼近"增長(zhǎng)沖擊"臨界點(diǎn)

標(biāo)普500指數(shù)自1月27日創(chuàng)下歷史高點(diǎn)以來(lái)已下跌9%，但市盈率的跌幅更為劇烈——從1月27日的22倍降至當(dāng)前的19倍，跌幅達(dá)14%，已進(jìn)入技術(shù)意義上的"調(diào)整"區(qū)間。與此形成對(duì)比的是，分析師在此輪拋售期間反而上調(diào)了2026年每股盈利預(yù)測(cè)，過(guò)去一個(gè)月累計(jì)上調(diào)幅度達(dá)3%。

高盛報(bào)告指出，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)點(diǎn)位與情緒指標(biāo)讀數(shù)均已接近此前"增長(zhǎng)沖擊"情景所設(shè)定的水平，近期結(jié)果的分布正在向有利于股票投資者的方向改善。然而，高盛的周期性板塊對(duì)防御性板塊比價(jià)，以及股息期貨定價(jià)均顯示，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的定價(jià)在過(guò)去數(shù)周僅小幅下調(diào)，利率的急劇上行才是此輪拋售的主要宏觀驅(qū)動(dòng)力。

高盛警告，若沖突持續(xù)升級(jí)并拖累經(jīng)濟(jì)前景，股市仍存在進(jìn)一步下行空間。參照歷史上嚴(yán)重石油供應(yīng)沖擊期間的標(biāo)普500跌幅，指數(shù)可能下探至5400點(diǎn)，較當(dāng)前水平低約15%。

基本面：AI投資撐起四成盈利增長(zhǎng)，油價(jià)沖擊影響有限

從基本面角度看，高盛維持2026年標(biāo)普500每股盈利增長(zhǎng)12%、至309美元的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。高盛頂層模型顯示，美國(guó)實(shí)際GDP增速每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)標(biāo)普500每股盈利約3%至4%的變動(dòng)，而油價(jià)每變動(dòng)10%，對(duì)盈利的影響僅約0.4%，表明盈利對(duì)油價(jià)并不十分敏感，更大的風(fēng)險(xiǎn)在于嚴(yán)重且持續(xù)的供應(yīng)中斷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成實(shí)質(zhì)性拖累。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家目前的基準(zhǔn)情景假設(shè)，霍爾木茲海峽石油流量在6周內(nèi)維持在正常水平的5%，布倫特原油年底價(jià)格為每桶80美元，美國(guó)實(shí)際GDP增速按四季度同比計(jì)算為2.1%。即便在最不利情景下——原油價(jià)格飆升至每桶150美元以上、中斷持續(xù)至5月且產(chǎn)能受損——經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍預(yù)計(jì)美國(guó)實(shí)際GDP增速將超過(guò)1%。高盛估計(jì)美國(guó)未來(lái)12個(gè)月陷入衰退的概率為30%，若發(fā)生歷史均值水平的衰退，標(biāo)普500每股盈利將降至239美元。

AI投資支出是支撐盈利的關(guān)鍵變量。高盛估計(jì)，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資將貢獻(xiàn)今年標(biāo)普500約40%的每股盈利增長(zhǎng)。Micron近期發(fā)布的前瞻每股盈利指引較高盛及市場(chǎng)一致預(yù)期高出60%，隨后的一致預(yù)期上調(diào)相當(dāng)于為標(biāo)普500 2026年每股盈利增速提供了2個(gè)百分點(diǎn)的額外支撐。

一季度財(cái)報(bào)季：科技主導(dǎo)增長(zhǎng)，管理層指引比業(yè)績(jī)更關(guān)鍵

共識(shí)預(yù)測(cè)顯示，標(biāo)普500一季度每股盈利同比增長(zhǎng)12%，若實(shí)現(xiàn)將是連續(xù)第六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，為全球金融危機(jī)后盈利復(fù)蘇以來(lái)最長(zhǎng)連續(xù)紀(jì)錄。財(cái)報(bào)季將于4月13日當(dāng)周正式拉開(kāi)帷幕，約60%的標(biāo)普500市值將在4月最后兩周內(nèi)完成披露。

在板塊層面，信息技術(shù)板塊預(yù)計(jì)每股盈利同比增長(zhǎng)44%，貢獻(xiàn)一季度標(biāo)普500指數(shù)盈利增長(zhǎng)的87%。NVIDIA與Micron兩家公司合計(jì)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)標(biāo)普500一季度盈利增長(zhǎng)的逾50%。超大規(guī)模云計(jì)算廠商的資本開(kāi)支走勢(shì)將是本季度的核心焦點(diǎn)——分析師預(yù)計(jì)其一季度資本開(kāi)支總額將達(dá)1490億美元，同比增長(zhǎng)92%，但此后增速將逐季放緩。超大規(guī)模廠商過(guò)去12個(gè)月自由現(xiàn)金流已同比下降32%，AI投資回報(bào)的信號(hào)將受到投資者高度關(guān)注。

高盛指出，在當(dāng)前宏觀波動(dòng)背景下，管理層的指引與前瞻性評(píng)論將比已報(bào)告業(yè)績(jī)更具信息價(jià)值。參照2025年一季度財(cái)報(bào)季的經(jīng)驗(yàn)，宏觀波動(dòng)環(huán)境下，超預(yù)期業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的提振效應(yīng)往往低于歷史均值，個(gè)股圍繞財(cái)報(bào)日的波動(dòng)集中度也相應(yīng)下降。

科技板塊之外：利潤(rùn)率壓力與"觀望"情緒并存

在科技板塊以外，本季度投資者關(guān)注的核心問(wèn)題是能源成本上升與供應(yīng)鏈中斷對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率的侵蝕程度。標(biāo)普500凈利潤(rùn)率在2025年四季度創(chuàng)下歷史新高，但調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，即便在沖突爆發(fā)之前，企業(yè)已對(duì)原材料投入成本上升表示擔(dān)憂，而提價(jià)預(yù)期卻相對(duì)溫和，這一組合對(duì)利潤(rùn)率前景構(gòu)成挑戰(zhàn)。共識(shí)預(yù)測(cè)顯示，一季度標(biāo)普500凈利潤(rùn)率將較四季度歷史高位小幅回落。

從已披露業(yè)績(jī)的早期報(bào)告公司來(lái)看，信號(hào)尚屬積極。3月以來(lái)已有32家標(biāo)普500成分股公司披露業(yè)績(jī)，分析師對(duì)這些公司2026年每股盈利預(yù)測(cè)的中位數(shù)上調(diào)幅度為0.5%。多數(shù)管理層對(duì)地緣政治不確定性采取"靜觀其變"的態(tài)度，鮮有公司提供明確的前瞻指引。高盛認(rèn)為，后續(xù)報(bào)告中的管理層評(píng)論與指引，將是判斷企業(yè)盈利前景的更重要信息來(lái)源。