“花掉700億后，阿里還要繼續(xù)投。”

作者丨應(yīng)梅

編輯丨劉偉

截至3月26日，美團(tuán)、阿里、京東都公布了截至2025年四季度的財(cái)報(bào)業(yè)績。據(jù)雷峰網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2025年三家外賣平臺(tái)真金白銀花出去約1700億元。

“之前市場低估了阿里愿意花費(fèi)的代價(jià)”，投資人王錫（化名）向雷峰網(wǎng)分析，此前有信號(hào)釋放要持續(xù)補(bǔ)貼，做到市場第一，但大家不太相信阿里能在即時(shí)零售投入這么大，結(jié)果“錢真花出去了”。

目前，阿里外賣業(yè)務(wù)UE會(huì)持續(xù)改善，不過還是一個(gè)相對(duì)緩慢的過程。2025年第四季度阿里外賣業(yè)務(wù)環(huán)比減虧超100億元。關(guān)于2026年一季度的減虧節(jié)奏，阿里暫未釋放太多信號(hào)。美團(tuán)方稱，2026年一季度核心本地商業(yè)環(huán)比減虧幅度過半。

接近淘寶閃購的人士李青（化名）告訴雷峰網(wǎng)，近幾個(gè)月，平臺(tái)日活沒有太大波動(dòng)的情況下，訂單消費(fèi)頻次有所降低，需求在回歸常態(tài)。

當(dāng)外界在關(guān)心這筆投資值不值時(shí)，阿里堅(jiān)持：即時(shí)零售是好投資。

01

利潤率下降到個(gè)位數(shù)

阿里的經(jīng)營利潤率和經(jīng)調(diào)整的EBITA利潤率連續(xù)兩個(gè)季度下降到個(gè)位數(shù)，本季度經(jīng)營利潤率為4%，上個(gè)季度經(jīng)營利潤率2%，為近三年的低點(diǎn)；對(duì)應(yīng)的EBITA利潤率為8%、4%。

近三年的12個(gè)季度內(nèi)，阿里相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)營利潤率一般在15%左右，相對(duì)穩(wěn)定的EBITA利潤率在20%左右。2025年后面三個(gè)季度，阿里每個(gè)季度舍棄二三百億元的利潤，做即時(shí)零售投入。

阿里是最賺錢的互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一，一年2000億元左右的利潤規(guī)模與騰訊、字節(jié)比肩。

2024年四季度，是阿里國內(nèi)電商最賺錢的時(shí)候，一個(gè)季度有610億的利潤，另外云業(yè)務(wù)能掙30億、國際業(yè)務(wù)虧個(gè)50億、本地生活虧幾億，其他業(yè)務(wù)虧個(gè)30多億。算下來，阿里每個(gè)季度能有四五百億的利潤，單個(gè)季度的利潤是美團(tuán)一年的利潤。

過去的2025年四季度，阿里除電商、云業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)之外的其他部分虧損有所增加，單季虧損接近100億，同比虧損和環(huán)比虧損都增加超過60億。其中，千問C端業(yè)務(wù)也歸屬于其他部分。由于千問春節(jié)期間AI紅包投入，下個(gè)季度這塊的虧損還將增加。

2024財(cái)年和2025財(cái)年，阿里一年的利潤在二千億左右。（2026財(cái)年）的前三個(gè)季度（4月至12月），阿里舍棄了700億左右利潤做即時(shí)零售投入。

阿里透露，2025年四季度淘寶閃購虧損在200億左右。本季度阿里巴巴中國電商部分，經(jīng)調(diào)整EBITA減少258億元，這其中有電商利潤減少的原因，還有淘寶閃購?fù)度胩潛p。投資人向雷峰網(wǎng)反饋，淘寶閃購實(shí)際虧損比200億更高一些。摩根士丹利、高盛在財(cái)報(bào)后給出預(yù)估，2025年第四季度淘寶閃購虧損約220億元-230億元。過去的2025年二季度和三季度，淘寶閃購虧損區(qū)間分別是350-380億元，以及130-150億元。

京東財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也反映，新業(yè)務(wù)部分的經(jīng)營利潤減少超430億元。美團(tuán)發(fā)布的2025年年度業(yè)績公告顯示，核心本地商業(yè)部分全年經(jīng)營虧損為69億元，上年同期為盈利524億元，守市場的代價(jià)接近600億元。

最新一季的阿里財(cái)報(bào)電話會(huì)上，阿里高管釋放了一些長期信號(hào)：云業(yè)務(wù)五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1000億美元收入規(guī)模；即時(shí)零售兩年內(nèi)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

也就是說，2026年和2027年，盈利不是重點(diǎn)，阿里還將持續(xù)投入即時(shí)零售?！拔覀冋J(rèn)為AI和即時(shí)零售是最好的投資”，阿里在近期與投資者交流時(shí)提及。探討阿里即時(shí)零售、AI趨勢動(dòng)向歡迎添加微信zymcfip交流。

02

即時(shí)零售能否接棒電商增長

阿里的年度收入已達(dá)萬億規(guī)模，其中電商業(yè)務(wù)占收入的比重接近45%。近三個(gè)季度，即時(shí)零售收入占阿里整體收入比重在7.4%。目前即時(shí)零售這個(gè)新市場的收入，達(dá)到了阿里電商業(yè)務(wù)收入規(guī)模的16.6%。

回溯過去五年，阿里電商業(yè)務(wù)收入在2022年進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長。2022年6月到2024年9月的電商業(yè)務(wù)增速大多數(shù)低于5%，這10個(gè)季度對(duì)應(yīng)增速分別是-1%、-1%、-1%，-3%、12%、4%、2%，-4%、-1%、1%。

2024年9月當(dāng)季開始阿里將電商客戶管理收入提升到千分之六，2024年12月當(dāng)季的電商業(yè)務(wù)收入增速恢復(fù)到5%。2025年前三個(gè)季度，客戶管理收入獲得了10%以上的增速，帶動(dòng)電商業(yè)務(wù)增速維持9%到10%的增速。

為延續(xù)電商的持續(xù)增長，阿里2025年5月開始加碼餐飲外賣，意圖通過即時(shí)零售這個(gè)新場景激發(fā)增量。餓了么更名為淘寶閃購后合并到淘天集團(tuán)，進(jìn)行協(xié)同作戰(zhàn)。三個(gè)季度強(qiáng)勢投注下，淘寶閃購訂單量份額提升了十多個(gè)點(diǎn)，到40%以上。

2025年四季度，伴隨宏觀消費(fèi)疲軟和春節(jié)較晚等原因，阿里的客戶管理收入和電商收入增速回落到了1%。上個(gè)季度阿里管理層提示過，12月季度，即時(shí)零售對(duì)CMR將有所帶動(dòng)，不過在宏觀因素沖擊之下，這種帶動(dòng)沒有體現(xiàn)出來。

“電商市場份額還在下滑，只有DUA明顯增長了，成交額、收入、CMR幾乎沒有看到明顯的帶動(dòng)?！币晃煌顿Y人向雷峰網(wǎng)分析。

從管理層態(tài)度來看，接下來即時(shí)零售和淘天將深度綁定。

其實(shí)2024年底，餐飲外賣訂單增長就已經(jīng)進(jìn)入瓶頸，彼時(shí)美團(tuán)的餐飲訂單增長已經(jīng)下降到個(gè)位數(shù)。過去一年，旺季的外賣日單從1億單增長到2億單，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長，都是靠真金白銀砸出來的。

補(bǔ)貼逐漸回撤，行業(yè)人士也反饋，隨著實(shí)付客單價(jià)的增長，市場需求沒有那么高了。美團(tuán)最近的投資溝通會(huì)提示，四季度即時(shí)零售訂單量增速在13%左右，2026年一季度有所放緩，仍保持一定增速。

在李青看來，即時(shí)零售非餐飲類訂單量還沒有釋放出來。接下來，阿里外賣投入的重點(diǎn)是釋放近場電商增量。

接近淘寶的人士王坤（化名）告訴雷峰網(wǎng)，今年淘寶主站很重視行業(yè)細(xì)分類目增長，背了增長指標(biāo)，而淘寶閃購也在加大開設(shè)品牌官方旗艦店?！肮?yīng)鏈方面以貓超和盒馬NB為主，淘寶便利店做長尾。”對(duì)淘寶動(dòng)向感興趣，可添加微信zymcfip交流。

與此同時(shí)，淘寶便利店方面也在加大建線下倉，“特別小的城市沒做，地級(jí)市以上都在建倉，基本一個(gè)城市一個(gè)點(diǎn)?！崩钋喾Q，如果電商流量能匹配過來，對(duì)淘寶便利店前置倉應(yīng)該會(huì)起到帶動(dòng)?！澳壳疤詫毐憷暝谕聘逽KU，這都是有搜索流量的品。期待未來電商能匹配流量到淘寶便利店，形成正向循環(huán)?！?/p>

一些投資人也觀察到，電商搜索與即時(shí)零售正在進(jìn)行整合，用戶搜索時(shí)，電商平臺(tái)可能會(huì)給出兩個(gè)選項(xiàng)，即時(shí)配送會(huì)體現(xiàn)出來。淘寶和京東方面都在做這方面的嘗試。天貓4小時(shí)閃購配送已經(jīng)推行了一段時(shí)間。

阿里財(cái)報(bào)電話會(huì)提及，過去一年包括閃購在內(nèi)的電商大盤活躍買家增長了1.5億，實(shí)物電商年度活躍買家增長了1億。新用戶相比成熟用戶客單價(jià)和購買頻次低，未來希望提升這部分用戶的ARPU值和購買頻次。保持兩年GMV規(guī)模過萬億的目標(biāo)，堅(jiān)定投入，以實(shí)現(xiàn)市場地位領(lǐng)先。

03

拋出AI五年規(guī)劃，投資人還在觀望

即時(shí)零售代表著電商增長暢想。更早之前，阿里從2025年初翻開的另一張?jiān)鲩L王牌是：云+AI。這個(gè)業(yè)務(wù)對(duì)阿里整體估值的影響最大。過去一年多阿里股價(jià)漲了近1萬億元，這其中主要影響因素是智能云業(yè)務(wù)。

目前，AI占阿里云的收入比例超過了20%。阿里稱，占比還在提升。

有阿里人士認(rèn)為，AI還是接下來的核心的敘事，在C端消費(fèi)疲軟的情況下，B端的提效和企業(yè)消費(fèi)可能更有潛力。

阿里智能云業(yè)務(wù)年收入占總收入的14%，2025年四個(gè)季度收入為1466億元。2025年智能云業(yè)務(wù)是除了即時(shí)零售之外增長最快的業(yè)務(wù)。近兩個(gè)季度保持30%以上的收入增速。第四季度云業(yè)務(wù)有36%的增速，符合投資者預(yù)期。

阿里巴巴CEO吳泳銘稱，要在未來五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1000億美元收入規(guī)模。阿里后續(xù)的投資指引進(jìn)一步明確，這1000億美元是指第五年的收入，未來五年阿里云復(fù)合增長率超過40%。

這是要靠云和AI再造一個(gè)阿里電商規(guī)模。對(duì)于這樣的遠(yuǎn)期目標(biāo)，投資者還持觀望態(tài)度。

頭部券商分析師劉敏（化名）告訴雷峰網(wǎng)，很多問題暫時(shí)都沒有答案，“Qwen基座模型4.0什么時(shí)候推出，云業(yè)務(wù)漲價(jià)能否帶來margin（利潤）提升，平頭哥芯片使用成本能降多少等。這些都沒有給出相對(duì)明確的答案，現(xiàn)在市場偏避險(xiǎn)?！?/p>

“阿里的云和AI業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)漲了不少，但是利潤率還相對(duì)較低。”私募投資人向標(biāo)（化名）分析，目前利潤率只有9%，收入增長后同比利潤率出現(xiàn)下降，“效益提升不明顯”。

在本季度的投資指引中，阿里稱未來云業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)期利潤率是20%。目前 MaaS產(chǎn)品利潤率會(huì)更高一點(diǎn)，阿里提及未來這個(gè)產(chǎn)品會(huì)成為最大收入來源。MaaS主要也是基于基礎(chǔ)模型能力，因此接下來就看其千問模型能力的進(jìn)階。

目前投資者對(duì)大廠的AI關(guān)注度極高，騰訊財(cái)報(bào)電話會(huì)上幾乎所有的分析師都在問關(guān)于騰訊AI布局和產(chǎn)品相關(guān)的問題。向標(biāo)告訴雷峰網(wǎng)，騰訊更側(cè)重做“龍蝦”，更加去中心化，入口在微信，但接入的基座可以是騰訊自研的和其他公司研發(fā)的。

從騰訊近期釋放的信號(hào)來看，AI投入決心比之前更強(qiáng)。騰訊總裁劉熾平此前在財(cái)報(bào)電話會(huì)表示，2025年騰訊在AI 新產(chǎn)品上投入了 180 億元，2026年至少翻倍。

劉織平稱，“小龍蝦”是令人興奮的概念，是AI技術(shù)在現(xiàn)實(shí)世界中的運(yùn)行新范式。不過騰訊并不只押注一個(gè)AI產(chǎn)品方向，劉織平解釋，目前快速發(fā)展的市場環(huán)境里，很難斷言某一層更為重要。騰訊的策略還是依托現(xiàn)有資源、人才和團(tuán)隊(duì)，在各個(gè)層面都進(jìn)行投入和布局。包括模型層、產(chǎn)品層、基礎(chǔ)設(shè)施層，從而贏得更多用戶和使用場景。

阿里2025年2月公布，三年內(nèi)在云和AI上投入3800億，這一點(diǎn)還沒變。向標(biāo)認(rèn)為，阿里在國內(nèi) AI 領(lǐng)域已經(jīng)處于第一梯隊(duì)，未來主要看它的目標(biāo)能否兌現(xiàn)。阿里在底層芯片、模型、應(yīng)用及 MaaS 服務(wù)等多個(gè)層面都搭建起來了，未來就看年化增長能否維持30%到40%的速度，以及怎么提升利潤率的問題。

本文作者長期關(guān)注即時(shí)零售、本地生活領(lǐng)域，對(duì)阿里、美團(tuán)、抖音的趨勢動(dòng)態(tài)和重大調(diào)整感興趣，可以添加微信 zymcfip 交流。

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