福恩股份作為再生面料領(lǐng)域的頭部企業(yè)，IPO雖已順利過會(huì)并注冊(cè)生效，但潛藏的各類核心問題應(yīng)予以重視，這關(guān)乎企業(yè)未來和投資者權(quán)益。

作為國內(nèi)再生面料領(lǐng)域的頭部企業(yè)，福恩股份因沖刺深交所主板IPO，受到資本市場(chǎng)關(guān)注。其擬募資12.5億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張與研發(fā)升級(jí)，試圖借助資本市場(chǎng)鞏固行業(yè)地位，目前其IPO已獲注冊(cè)生效。

然而透過招股書、問詢函等公開信息，針對(duì)福恩股份的若干核心質(zhì)疑也相繼浮出水面，受到資本市場(chǎng)密切關(guān)注。

現(xiàn)有產(chǎn)能不飽和仍募投8億擴(kuò)產(chǎn)

招股書顯示，福恩股份2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為17.64億元、15.17億元、18.13億元，不僅2023年同比下降14.00%，三年復(fù)合增長率1.67%，增長較為緩慢。同期歸母凈利潤則分別為2.77億元、2.29億元、2.75億元，不僅2023年同比下降17.33%，三年復(fù)合增長率-0.33%。此外，福恩股份還預(yù)測(cè)2025年?duì)I收同比下降5.79%，歸母凈利潤同比下降16.61%，因此須警惕公司上市后業(yè)績變臉的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，福恩股份主營業(yè)務(wù)的毛利率從期初2022年的27.83%降至期末2025年上半年的26.58%，整體小幅下滑，且期末毛利率低于彩蝶實(shí)業(yè)、南山智尚等同行業(yè)可比公司。

在銷售端，作為收入占比約七成的核心產(chǎn)品，再生滌粘混紡面料平均銷售價(jià)格逐年下滑，呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的態(tài)勢(shì)，盈利空間的上限持續(xù)受到擠壓。

在成本端，2025年上半年，核心原材料坯布、再生紗線采購均價(jià)同比上漲，疊加委外加工規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致制造費(fèi)用上升，經(jīng)測(cè)算原材料價(jià)格上漲10%，可導(dǎo)致毛利率下降4.6-4.8個(gè)百分點(diǎn)，盈利空間受到擠壓。

雖然凈利潤和毛利率都面臨下降風(fēng)險(xiǎn)，福恩股份依然擬募資8億元用于擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將迎來大幅增長。但其現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用，2022-2024年產(chǎn)能利用率分別為93.56%、88.82%、92.63%，2025年上半年僅有84.35%，均未達(dá)到滿產(chǎn)，存在一定程度的產(chǎn)能閑置。

數(shù)據(jù)來源：招股書

上市前突擊大額分紅

超八成落進(jìn)實(shí)控人家族口袋

按照監(jiān)管相關(guān)規(guī)定，報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計(jì)分紅金額超過3億元、且募集資金中補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款合計(jì)比例高于20%，同時(shí)滿足這兩項(xiàng)條件的擬IPO企業(yè)，將被納入負(fù)面清單，不僅保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)審慎推薦，監(jiān)管也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

2022年，福恩股份大額現(xiàn)金分紅3.81億元，相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤2.77億元的1.38倍，被市場(chǎng)質(zhì)疑為“清倉式分紅”行為。2022-2024年，福恩股份累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤約7.81億元，而同期分紅占凈利潤比重達(dá)48.78%，總金額已超過3億元，逼近50%的監(jiān)管紅線。

實(shí)控人家族由于合計(jì)控制福恩股份發(fā)行前83.89%的股份，共獲得現(xiàn)金分紅超3億元，成為主要受益者。

數(shù)據(jù)來源：招股書

福恩股份的現(xiàn)金流狀況，在報(bào)告期內(nèi)多次“過山車”式起伏。2023年末，福恩股份賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅1.01億元，同比大幅減少1.08億元。同期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額，也從3.28億元驟降至8596萬元。整個(gè)報(bào)告期內(nèi)，該現(xiàn)金流量凈額也從期初3.28億元，大幅下降至期末1.14億元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，福恩股份應(yīng)收賬款余額則從2.59億元增至3.72億元，2025年上半年占營收比例接近40%，占流動(dòng)資產(chǎn)比例也超30%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從7.98大幅下降至2.84。截至2025年上半年末，壞賬準(zhǔn)備1869.05萬元。

同期存貨規(guī)模也從1.98億元上升至2.16億元，存貨周轉(zhuǎn)率則從5.83大幅下降至2.56。福恩股份應(yīng)收賬款與存貨不僅持續(xù)高企，占用大量資金，資產(chǎn)管理效率也明顯下降。

數(shù)據(jù)來源：招股書

面對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流收緊，福恩股份依然在上市前緊貼監(jiān)管紅線進(jìn)行突擊大額分紅。這種將公司盈利主要分配給控股股東家族，而不是用于企業(yè)長遠(yuǎn)經(jīng)營發(fā)展的分紅決策，特別是在繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能還要通過IPO向資本市場(chǎng)募投，值得商榷。

上述分紅決策何以能夠順利走完法定流程？實(shí)控人及親屬不僅直接或間接控制福恩股份83.89%的表決權(quán)股份，公司核心決策層也均為實(shí)控人家族成員。其中董事長為王恩偉大女兒，總經(jīng)理為其女婿，非獨(dú)立董事幾乎全部由實(shí)控人及其親屬擔(dān)任。

此外，第四大股東，王恩偉小女兒王內(nèi)芝作為實(shí)控人親屬，持有4.57%股份且曾在公司任職，但未被認(rèn)定為實(shí)際控制人，也受到監(jiān)管問詢。

未來如何保持公司決策獨(dú)立性，避免為了實(shí)控人家族的利益而損害公司以及中小投資者利益，將成為影響公司運(yùn)營成敗的關(guān)鍵事項(xiàng)。

增資來源與研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)歷過低受質(zhì)疑

對(duì)福恩股份的質(zhì)疑還來自歷史股權(quán)代持與平價(jià)轉(zhuǎn)股，其前身福恩有限設(shè)立時(shí)，韓友先、朱大海、王偉成(王恩偉弟弟)、陸加土四人的出資均來自王恩偉，為其代持股份，代持理由為“滿足有限責(zé)任公司最低股東人數(shù)要求”。但2000年12月福恩有限增資時(shí)，上述四人卻同步大額增資，持股比例大幅提升，這與“滿足最低股東人數(shù)”的代持理由顯然不一致。

而且，王恩偉及代持四人增資時(shí)合計(jì)出資的760萬元，在2000年屬于巨額資金，五人出資款的來源仍未見明確披露，因此被質(zhì)疑“規(guī)避個(gè)人資金來源不明、分散投資”。

此外，原始股東平價(jià)轉(zhuǎn)股退出，錯(cuò)失后續(xù)巨額股權(quán)增值與分紅收益的良機(jī)，也被質(zhì)疑不符合商業(yè)邏輯。

2000年，原始股東義南村經(jīng)濟(jì)合作社以41.67萬元出資額平價(jià)轉(zhuǎn)讓所持全部41.67%股權(quán)并退出；同一時(shí)間段內(nèi)，福恩股份(前身福恩有限)啟動(dòng)大額增資，實(shí)控人王恩偉及關(guān)聯(lián)方合計(jì)增資760萬元，將公司注冊(cè)資本從100萬元增至860萬元。

從商業(yè)邏輯來看，股東增資的核心前提是看好企業(yè)盈利前景，而原始股東同期選擇平價(jià)退出，相當(dāng)于看空企業(yè)未來。二者操作時(shí)間高度重合但投資邏輯卻對(duì)立，其中緣由令人困惑。

數(shù)據(jù)來源：招股書

從事后結(jié)果看，義南村經(jīng)濟(jì)合作社退出時(shí)，僅按原始出資額41.67萬元平價(jià)轉(zhuǎn)讓，錯(cuò)失后續(xù)巨額股權(quán)增值與分紅收益。實(shí)控人家族則通過同期增資，承接退出股權(quán)的表決權(quán)與收益權(quán)，并在后續(xù)巨額分紅中成為主要受益對(duì)象。

福恩股份研發(fā)團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷結(jié)構(gòu)也受到關(guān)注。因?yàn)榻刂翀?bào)告期末，大專及以下學(xué)歷在研發(fā)團(tuán)隊(duì)中占比超70%，碩士及以上學(xué)歷則僅占2.73%，2025年新進(jìn)員工仍以大專及以下學(xué)歷為主，高學(xué)歷人才引進(jìn)極少。近三年，福恩股份研發(fā)費(fèi)用的增幅也較低，占營業(yè)收入的比例維持在3.32%-3.8%。

深交所問詢福恩股份核心技術(shù)的創(chuàng)新性與不可替代性，或與上述因素有一定關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：招股書

福恩股份作為再生面料領(lǐng)域的頭部企業(yè)，IPO雖已順利過會(huì)并注冊(cè)生效，但潛藏的各類核心問題應(yīng)予以重視，這關(guān)乎企業(yè)未來和投資者權(quán)益。

作者 | 李鑫

編輯 | 吳雪