在地緣沖突和強(qiáng)勢美元的雙重夾擊下，黃金表現(xiàn)得愈發(fā)像一種“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”。但華爾街投行并未就此喪失信心……

匯豐的大宗商品分析師表示，在2026年，黃金的表現(xiàn)越來越像一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在地緣政治緊張局勢加劇和美元走強(qiáng)的背景下，黃金遭遇了大幅拋售，但“去美元化”趨勢依然讓它成為一項(xiàng)不錯(cuò)的長期投資。

匯豐資管的分析師寫道：“自伊朗沖突爆發(fā)以來，金價(jià)的走勢出乎了所有人的意料。按照傳統(tǒng)的市場邏輯，地緣政治緊張局勢升級(jí)和經(jīng)濟(jì)不確定性往往會(huì)自然而然地推高金價(jià)，就像去年‘解放日’事件那樣，并能維持長達(dá)兩年的驚人漲勢?！?/p>

但他們指出，黃金的實(shí)際表現(xiàn)卻恰恰相反，今年3月迄今已累計(jì)下跌了15%。

分析師表示：“強(qiáng)勢美元無疑是一大逆風(fēng)，它直接勸退了不少非美買家；同時(shí)，市場對(duì)利率的鷹派重估，也增加了持有這種無收益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。然而，在2022年全年，黃金曾頂住了美元和利率的類似漲幅，這在一定程度上削弱了這種傳統(tǒng)的投資邏輯?！?/p>

匯豐認(rèn)為，在2026年，黃金的實(shí)際表現(xiàn)更像是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。他們指出：“持有人的結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)向散戶和其他加了杠桿的買家，當(dāng)市場承壓時(shí)，他們中的許多人會(huì)被迫清倉拋售?！?/p>

“黃金仍然具備可觀的長期投資價(jià)值，尤其是在全球持續(xù)推進(jìn)‘去美元化’的大背景下，”分析師表示，“不過，近期的市場波動(dòng)也給投資者敲響了警鐘：想要建立穩(wěn)健的多元化投資組合，需要采取更廣泛的資產(chǎn)配置策略。”

不僅匯豐，高盛依舊維持其對(duì)黃金的看漲觀點(diǎn)，并預(yù)測到2026年底黃金將重拾漲勢。

該行分析師Lina Thomas和Daan Struyven在報(bào)告中表示，黃金的中期前景依然穩(wěn)固。由于各國央行持續(xù)購金以及美國今年預(yù)計(jì)還有兩次降息，金價(jià)有望達(dá)到每盎司5400美元。

他們指出，金價(jià)短期內(nèi)仍面臨“戰(zhàn)術(shù)性下行風(fēng)險(xiǎn)”，如果能源供應(yīng)沖擊進(jìn)一步惡化，金價(jià)可能下探至每盎司3800美元。盡管如此，若伊朗戰(zhàn)爭促使各國加速減持“傳統(tǒng)西方資產(chǎn)”并實(shí)現(xiàn)多元化配置，黃金的上行空間依然巨大。

報(bào)告還提到，有關(guān)部分央行可能拋售黃金以支撐本幣的擔(dān)憂不太可能成為現(xiàn)實(shí)。海灣國家更傾向于通過減持美債來進(jìn)行干預(yù)。在假設(shè)沒有額外私人部門投資的情況下，分析師預(yù)計(jì)中期價(jià)格波動(dòng)將趨于緩和，這將使官方部門的購金速度再次加快，平均每月購金量約60噸。

波動(dòng)性將成今年黃金主題

早些時(shí)候，匯豐首席貴金屬分析師James Steel表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的政策和美元敞口繼續(xù)左右市場需求，“波動(dòng)性”將成為2026年貴金屬市場的代名詞。

在接受采訪時(shí)，Steel被問及，為何美國10年期國債收益率在短短幾天內(nèi)從4.30%一路狂跌至4.00%，而黃金似乎對(duì)此毫無反應(yīng)。

“你這算是一針見血了，”他說道，“這種轉(zhuǎn)變發(fā)生在2022年。在此之前，如果你觀察10年期美債的實(shí)際利率（即10年期收益率減去通脹率），你會(huì)發(fā)現(xiàn)它與黃金存在著完美的負(fù)相關(guān)性。這種規(guī)律甚至可以一路追溯到布雷頓森林體系瓦解、黃金與美元脫鉤的那個(gè)年代?！?/p>

Steel表示，這種關(guān)系在近年來已經(jīng)徹底破裂?！包S金對(duì)實(shí)際利率——尤其是10年期實(shí)際利率——的敏感度大不如前了，”他說，“與此同時(shí)，我們也看到了市場上涌入大量的散戶買單，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升，以及各國央行也在持續(xù)掃貨?！?/p>

“我并不是說這種關(guān)系永遠(yuǎn)不會(huì)恢復(fù)，”他補(bǔ)充道，“但可以肯定的是，它已經(jīng)沒有過去那么緊密了?！?/p>

隨后，Steel被問到，近期利率下降而金價(jià)卻沒有跟漲的趨勢，是否與沃什的提名有關(guān)，因?yàn)樗鞔_表態(tài)希望縮減美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。

“就美聯(lián)儲(chǔ)而言，只要它還能保持（其獨(dú)立性）——我相信它可以做到——只要這家央行是獨(dú)立的，”他指出，“這才是最核心的一點(diǎn)。任何對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的威脅，都會(huì)推高金價(jià)。”

Steel還被問到，他認(rèn)為目前居高不下的金價(jià)中，有多大程度反映了黃金作為抗貨幣貶值對(duì)沖工具的作用。

“關(guān)于抗貶值這個(gè)問題，我們其實(shí)不太這么看，”他回答道，“我們認(rèn)為在可預(yù)見的未來，甚至是相當(dāng)長的一段時(shí)間里，美元仍將是全球的儲(chǔ)備貨幣。但這并不意味著每個(gè)國家的央行都需要囤積目前這么多的美元……而降低美元敞口的方法之一，就是買入黃金。我認(rèn)為這是各國央行大舉購金的一個(gè)重要因素。自2022年以來，央行的買入量甚至達(dá)到了過去10年平均水平的兩倍、兩倍半，有時(shí)甚至是三倍。”

隨著AI板塊持續(xù)重塑整個(gè)股市格局，資金似乎并沒有明顯輪動(dòng)到歐洲、中東和非洲地區(qū)國家，也沒有流入黃金市場。對(duì)此，Steel也分享了他的看法。

“其實(shí)直到最近之前，資金一直是有流入的，”他說，“過去幾年，黃金市場已經(jīng)取得了驚人的漲幅。為了提供個(gè)背景，（之前長期以來的）歷史高點(diǎn)是1980年1月的850美元，而后來我們一舉突破了這個(gè)數(shù)字?！?/p>

“你可能聽過很多關(guān)于黃金創(chuàng)下新高的討論，”Steel繼續(xù)說道，“但我總是更喜歡從實(shí)際價(jià)值，也就是剔除通脹因素的角度來看待它。如果換算成今天的購買力，那個(gè)高點(diǎn)大概是3400美元左右，而我們?cè)诮衲?月就突破了這一關(guān)口。黃金已經(jīng)創(chuàng)下了一系列的新高，所以即使它最近沒有大幅飆升，我認(rèn)為也不一定就會(huì)阻礙這輪牛市?！?/p>

“別忘了，我們已經(jīng)看到大量新資金涌入市場，而且在1月份還上演了一場‘拋物線’般的暴漲，”Steel強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)市場像這樣直線上升時(shí)，必然會(huì)招來波動(dòng)。我認(rèn)為，今年黃金市場的基調(diào)詞將會(huì)是——波動(dòng)性。不能僅僅因?yàn)樗莻€(gè)避險(xiǎn)天堂、是一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就認(rèn)定它不會(huì)產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)?！?/p>