出品|圓維度

3月30日，愛奇藝向港交所秘密提交上市申請的消息，讓這家市值已跌至巔峰期4%的視頻平臺再次站上風(fēng)口浪尖。

與此同時，愛奇藝董事會批準(zhǔn)了一項股份回購計劃，授權(quán)在未來18個月內(nèi)回購至多1億美元的公司股份。受此消息提振，愛奇藝美股盤前一度大漲16%，截至當(dāng)日收盤漲幅超10%。

資本市場用真金白銀投下了信任票，但這究竟是長期價值回歸的開始，還是短期的情緒反彈？

八年輪回，從300億到12億

愛奇藝的故事，某種程度上是中國長視頻行業(yè)的一部興衰史。

2018年4月，愛奇藝在納斯達克上市，成為中國視頻行業(yè)赴美上市的重要一員。上市兩個多月后，公司市值一度沖高至312.8億美元，在中概股中僅次于阿里、百度、京東和網(wǎng)易。

那是屬于長視頻平臺的黃金時代。用戶付費習(xí)慣正在形成，頭部內(nèi)容能帶來爆發(fā)式增長，《延禧攻略》《破冰行動》等爆款劇集接連引爆市場。

然而八年過去，愛奇藝的股價已從巔峰時期的30多美元跌至1.2美元左右，市值僅剩約12億美元，較巔峰期縮水超過96%。

這背后是整個長視頻行業(yè)面臨的共同困境：短視頻的強勢擠壓、用戶增長見頂、內(nèi)容成本居高不下。2025年，愛奇藝全年總收入272.9億元，同比下滑7%，結(jié)束了此前的增長態(tài)勢。更值得關(guān)注的是，會員服務(wù)收入168.1億元，同比下降約5%。

愛奇藝在公告中解釋稱，會員收入下滑主要系平臺內(nèi)容上線節(jié)奏放緩，內(nèi)容陣容相對輕量級，影響了會員的拉新與留存。

對于此次回港上市，愛奇藝在公告中給出的官方解釋是：旨在提升公司在香港資本市場的融資渠道，通過增加對亞洲機構(gòu)及散戶投資者的關(guān)注，擴大公司投資者基礎(chǔ)，并提升公司的國際形象。

但市場更為關(guān)注的，是這背后更深層的戰(zhàn)略意圖。

實際上，愛奇藝回港上市的傳聞早在2021年就已出現(xiàn)，當(dāng)時市場消息稱其計劃融資不低于5億美元。2023年，愛奇藝CEO龔宇曾回應(yīng)稱公司有正現(xiàn)金流，不需要籌集更多資金。而2025年8月，又有市場傳言稱愛奇藝在尋求回港上市，目標(biāo)是融資3億美元。

從“不需要融資”到“積極尋求上市”，態(tài)度的轉(zhuǎn)變反映了愛奇藝財務(wù)狀況的變化。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，愛奇藝2025年全年基于非美國通用會計準(zhǔn)則（Non-GAAP）運營利潤為6.4億元，較2024年的23.6億元下滑約73%。雖然公司已連續(xù)四年實現(xiàn)運營盈利，但盈利能力大幅下滑是不爭的事實。

此外，愛奇藝的資產(chǎn)負債率雖然有所下降，但仍保持在較高水平。截至2025年一季度，資產(chǎn)負債率為71.06%，其中流動負債占總負債的比重高達70.62%。流動比率和速動比率均低于安全線，短期償債能力壓力較大。

在這樣的財務(wù)背景下，回港上市不僅能拓寬融資渠道，更重要的是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善流動性。

1億美元回購：信心信號還是價值捍衛(wèi)？

與上市申請同步公布的，還有一項價值1億美元的股份回購計劃，授權(quán)公司在未來18個月內(nèi)回購至多價值1億美元的股份。

股票回購計劃旨在展示公司對其長期業(yè)務(wù)前景的信心，并為股東創(chuàng)造價值。這一動作在美股市場通常被解讀為公司認為股價被低估的信號。

然而，1億美元的回購規(guī)模，對于一家市值12億美元的公司來說，占比超過8%。這一比例并不低，但考慮到愛奇藝目前的現(xiàn)金流狀況，這一決定也顯示出公司對自身現(xiàn)金儲備的某種信心。

值得注意的是，愛奇藝首席財務(wù)官汪駿在今年1月因個人原因辭任，公司任命財務(wù)高級副總裁曾穎擔(dān)任臨時首席財務(wù)官。高層財務(wù)人事的變動，也使得此次資本運作備受關(guān)注。

面對主業(yè)增長乏力的困境，愛奇藝需要向資本市場講述一個新故事。而這個故事，正從線上走向線下。

今年2月8日，首個愛奇藝樂園在揚州開門營業(yè)。按照規(guī)劃，年內(nèi)還有位于開封、北京的兩家愛奇藝樂園相繼開業(yè)，樂園業(yè)務(wù)將邁入規(guī)?；\營。

相較傳統(tǒng)主題公園，愛奇藝樂園旨在通過將IP與AI、XR等技術(shù)結(jié)合，為用戶帶來沉浸式體驗。這被市場解讀為愛奇藝對標(biāo)迪士尼、環(huán)球影城的重要一步。

將影視IP實景化，實現(xiàn)影視內(nèi)容和周邊營收的良性循環(huán)，一直是國內(nèi)影視公司的最終幻想。在愛奇藝的規(guī)劃中，實景樂園顯然具有長期盈利潛力。

不過，國內(nèi)影視IP普遍存在短期熱度高、長期影響力不足的問題，這讓需要較長時間建設(shè)的實景樂園面臨IP“失溫”的風(fēng)險。愛奇藝能否跳出傳統(tǒng)主題公園模式，用技術(shù)創(chuàng)新帶來真正的沉浸式體驗，將是其新故事能否打動資本市場的關(guān)鍵。

回港上市的細節(jié)尚未最終確定，包括需要獲得港交所批準(zhǔn)、完成向中國證監(jiān)會的備案以及公司的最終決定。愛奇藝在公告中特別強調(diào)，擬議上市能否進行或何時進行均無法保證。

但對于一家經(jīng)歷過輝煌、也正經(jīng)歷低谷的公司而言，這一次資本市場的再次選擇，或許決定著它未來的命運走向。