3月31日，滬深股市收盤時(shí)，萬(wàn)科A（000002）報(bào)收3.99元/股，當(dāng)日跌幅0.5%，首度自上市以來(lái)收于4元/股以下，創(chuàng)歷史新低。

同一天，港股萬(wàn)科企業(yè)（02202.HK）同步走弱，收盤報(bào)2.91港元/股，當(dāng)日微漲0.34%，維持在歷史低位區(qū)間。

作者制圖

從2025年4月初7.14元/股算起，萬(wàn)科A近一年累計(jì)下跌約44.1%。若拉長(zhǎng)至十年維度，從2018年前后復(fù)權(quán)高點(diǎn)約36元/股計(jì)算，萬(wàn)科A累計(jì)跌幅已近90%，十年間市值從巔峰時(shí)的近4500多億元縮水至約476億元，蒸發(fā)4000億元左右。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

股價(jià)持續(xù)低迷，直接反映出市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)科核心價(jià)值的重新評(píng)估。一方面，業(yè)績(jī)巨虧成為壓垮股價(jià)的核心導(dǎo)火索。2026年1月30日，萬(wàn)科發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)虧損約820億元，扣非凈利潤(rùn)虧損約800億元，這一數(shù)字不僅較2024年494.78億元的虧損大幅擴(kuò)大，更創(chuàng)下A股房企連續(xù)兩年虧損紀(jì)錄，虧損額已超過公司當(dāng)前總市值。

另一方面，資金面持續(xù)承壓加劇了股價(jià)跌勢(shì)。近10個(gè)交易日主力資金累計(jì)凈流出超7億元，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)持續(xù)縮減，籌碼松動(dòng)跡象明顯。在缺乏增量資金承接、行業(yè)整體低迷的背景下，4元關(guān)口的反復(fù)爭(zhēng)奪，在缺乏增量資金承接的背景下，一旦4元整數(shù)關(guān)口被有效擊穿，恐慌盤加速涌出，進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)下探。

在今日收盤之前，萬(wàn)科A盤中一度最低觸及3.96元。這一“破4”走勢(shì)，是萬(wàn)科連續(xù)兩年巨虧、債務(wù)集中到期、治理結(jié)構(gòu)重構(gòu)與行業(yè)深度調(diào)整多重因素共振的結(jié)果，也標(biāo)志著這家老牌房企正經(jīng)歷成立以來(lái)最嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)。

受業(yè)績(jī)虧損與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響，萬(wàn)科境內(nèi)外融資渠道已基本關(guān)閉，只能依賴大股東支持與債務(wù)展期緩解流動(dòng)性壓力。2026年1月，萬(wàn)科獲得深鐵集團(tuán)提供的23.6億元、3年期、利率2.34%低息借款，專項(xiàng)用于償還債券本息。截至目前，深鐵集團(tuán)已累計(jì)向萬(wàn)科提供超300億元股東借款，且借款條件優(yōu)于市場(chǎng)水平。

即便如此，萬(wàn)科的資金流動(dòng)性仍然極度緊張，短期債務(wù)壓力未見實(shí)質(zhì)性緩解。2026年依然是萬(wàn)科債務(wù)到期的高峰，其中4至7月為兌付最集中的時(shí)期，行權(quán)到期債券本金合計(jì)112.66億元，占全年到期規(guī)模的80%以上。具體來(lái)看，“23萬(wàn)科MTN001”“23萬(wàn)科MTN002”分別于4月23日、4月26日到期，各20億元；“23萬(wàn)科MTN003”“23萬(wàn)科MTN004”分別于6月15日、7月7日到期，各20億元；“23萬(wàn)科01”于7月24日到期，20億元。這些債券的集中兌付，將會(huì)使萬(wàn)科現(xiàn)金流極度承壓。

據(jù)市場(chǎng)消息，萬(wàn)科正考慮將境內(nèi)債務(wù)展期最長(zhǎng)達(dá)10年，作為深鐵主導(dǎo)的一攬子重組方案的一部分。但展期僅能緩解短期壓力，無(wú)法從根本上解決債務(wù)規(guī)模過大的問題。

目前，機(jī)構(gòu)對(duì)萬(wàn)科股價(jià)的判斷也有分歧，看空機(jī)構(gòu)出于對(duì)虧損持續(xù)與流動(dòng)性危機(jī)的擔(dān)憂，最低目標(biāo)價(jià)給到了2.7元/股。而富瑞證券基于DCF模型測(cè)算與PB修復(fù)至0.7倍的樂觀假設(shè)，把萬(wàn)科的目標(biāo)價(jià)定到了11.42元/股。

2018年，萬(wàn)科率先在行業(yè)內(nèi)喊出“活下去”?，F(xiàn)在，萬(wàn)科已進(jìn)入“生存優(yōu)先”階段。從短期看，萬(wàn)科的生死系于流動(dòng)性，4月至7月的債券兌付高峰是第一道坎，能否順利展期或獲得進(jìn)一步股東輸血，將決定其是否會(huì)觸發(fā)更廣泛的債務(wù)交叉違約。從長(zhǎng)期看，萬(wàn)科的出路在于行業(yè)的企穩(wěn)與自身資產(chǎn)盤活的能力，萬(wàn)科手中仍有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以及大股東的背書，有望在困境中尋得一線生機(jī)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“未來(lái)可棲”，作者：小屋見大屋，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。