近期，年內(nèi)火熱的港股新股市場正感受到一股寒意來襲。

3月31日，享有“中年人的泡泡瑪特”稱號的銅師傅在港交所掛牌上市，然而上市首日表現(xiàn)令人大跌眼鏡，公司股價(jià)開盤即破發(fā)，盤中最低價(jià)較發(fā)行價(jià)大跌近50%，為近期火熱的港股新股市場潑下一盆冷水。

銅師傅的破發(fā)并非孤立事件。近期，港股新股市場破發(fā)率已有所提升。3月以來，已有15只港股新股通過公開發(fā)行上市，其中4只新股跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率超過20%。市場分析人士指出，這主要受到地緣沖突、流動性收緊以及市場情緒謹(jǐn)慎等多重因素影響。

銅師傅上市首日股價(jià)近腰斬

銅師傅此次IPO每股定價(jià)60港元，然而上市首日開盤價(jià)僅為35.42港元/股，較發(fā)行價(jià)低開40.97%，盤中股價(jià)雖有所拉升，但隨后逐漸回落，截至收盤時(shí)的股價(jià)報(bào)30.50港元/股，跌幅高達(dá)49.17%。這一表現(xiàn)與近期港股新股市場的整體火熱形成鮮明對比。

銅師傅全球發(fā)售共740.68萬股H股，募集資金凈額約3.9億港元。盡管公開發(fā)售獲得59.55倍的超額認(rèn)購，但機(jī)構(gòu)投資者相對謹(jǐn)慎，國際發(fā)售部分僅獲1.56倍認(rèn)購。3月30日的暗盤交易中，銅師傅股價(jià)也大跌30%。

銅師傅被稱為“中年人的泡泡瑪特”，專注于將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代設(shè)計(jì)和使用場景相結(jié)合，開發(fā)銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，并通過直銷、經(jīng)銷、代銷三種模式進(jìn)行銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，銅師傅在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場按總收入計(jì)位列第一，市場份額達(dá)到35%。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，銅師傅營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元；同期凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元和7898.2萬元。2025年前三季度，公司出現(xiàn)“增收不增利”的情況，營收同比增長11.26%至4.48億元，但期內(nèi)利潤卻同比減少21.99%至4155.3萬元。

從公司的營收結(jié)構(gòu)來看，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品是公司的核心收入來源，相對單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也是市場擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

近年來，銅價(jià)大幅上漲給公司的原材料成本帶來壓力。在招股說明書中，銅師傅表示，銅是公司生產(chǎn)過程中使用的主要原材料，其價(jià)格波動是影響公司采購成本的關(guān)鍵因素。

國投證券在IPO點(diǎn)評報(bào)告中指出，銅師傅為銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場龍頭，品牌認(rèn)知度高，憑借垂直一體化生產(chǎn)與原創(chuàng)IP設(shè)計(jì)能力構(gòu)筑核心壁壘。但是，公司提價(jià)能力有限，在原材料價(jià)格快速上漲時(shí)會受到負(fù)面影響。線上銷售高度依賴少數(shù)電商平臺，存在政策與流量風(fēng)險(xiǎn)。線下直營店快速擴(kuò)張帶來資本開支與運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，可能影響短期盈利。

3月港股新股首日破發(fā)率超20%

2026年以來，港股IPO市場延續(xù)火熱，年內(nèi)已有40只新股上市，較2025年同期的16只顯著增加。在此背景下，港股市場打新熱潮延續(xù)，但與此同時(shí)港股IPO破發(fā)的現(xiàn)象也再次抬頭。

今年1月和2月，港股新股市場首日未出現(xiàn)收盤破發(fā)情形，但3月以來，港股IPO破發(fā)有所增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年3月，已有15只新股通過公開發(fā)行上市，其中，埃斯頓、優(yōu)樂賽共享、澤景股份、銅師傅4只新股上市首日出現(xiàn)收盤破發(fā)情形，破發(fā)率達(dá)26.67%。

具體來看，優(yōu)樂賽共享、銅師傅2只新股上市首日表現(xiàn)最差，收盤跌幅均在40%以上。其中，優(yōu)樂賽共享上市后，公司股價(jià)不斷下跌，最低曾跌至3.5港元/股，較發(fā)行價(jià)11港元/股累計(jì)跌近70%。

3月份以來港股IPO破發(fā)概率提升，或與近期市場環(huán)境有關(guān)。沙利文捷利（深圳）云科技有限公司投研總監(jiān)袁梅向記者分析指出，港股IPO破發(fā)新股增多，主要是因?yàn)榈鼐墰_突引發(fā)能源危機(jī)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，多個(gè)市場的主要指數(shù)都明顯回調(diào)。對打新而言，新股的表現(xiàn)受短期資金和市場情緒影響更為明顯。而股票長期的漲跌則主要受到產(chǎn)業(yè)趨勢和公司業(yè)績的變化影響。

港股新股破發(fā)率提升實(shí)際上也是市場自我調(diào)適的結(jié)果。在香港博大資本國際行政總裁溫天納看來，部分新股發(fā)行估值偏向A股錨點(diǎn)或前期高點(diǎn)，而港股投資者更注重現(xiàn)金流折現(xiàn)、股息回報(bào)和流動性。同時(shí)，部分企業(yè)定價(jià)未充分考慮二級風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，導(dǎo)致上市后調(diào)整。熱門賽道能吸引資金，傳統(tǒng)或基本面承壓的個(gè)股則易“遇冷”。

多家企業(yè)選擇“首日入通”

港股新股上市后，如果不能實(shí)現(xiàn)快速入通，那么內(nèi)地投資者很可能會等待較長時(shí)間，才能對心儀的公司進(jìn)行投資。隨著越來越多新股放棄綠鞋機(jī)制，選擇上市首日即納入港股通，內(nèi)地投資者的投資生態(tài)正在發(fā)生變化。

LiveReport數(shù)據(jù)顯示，3月以來上市的港股新股中，廣合科技、國民技術(shù)、兆威機(jī)電等多只新股選擇放棄綠鞋機(jī)制，以換取上市首日即納入港股通的制度便利。

對于企業(yè)而言，放棄綠鞋機(jī)制換取“首日入通”，本質(zhì)是對流動性的戰(zhàn)略取舍。溫天納認(rèn)為，綠鞋機(jī)制雖能通過承銷商護(hù)盤穩(wěn)定股價(jià)，但會延長價(jià)格穩(wěn)定期，影響交易數(shù)據(jù)和納入港股通的時(shí)間。選擇“首日入通”，則意味著直接打開南向資金通道，提升了上市后的流動性與關(guān)注度。AH股已有A股定價(jià)錨點(diǎn)，港股常有折價(jià)空間，疊加港股通溢價(jià)預(yù)期，能增強(qiáng)打新吸引力，利于更快完成募資和國際化。

不過，不設(shè)綠鞋機(jī)制也意味著新股上市后失去了穩(wěn)定股價(jià)的“彈藥”，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)將增加。溫天納表示，新股失去綠鞋機(jī)制，將有助于發(fā)行人更注重合理定價(jià)，避免過度依賴護(hù)盤，但對投資者而言，更需要注意公司基本面以及估值水平，警惕上市初期波動加大。

在破發(fā)率提升背景下，溫天納建議投資者，優(yōu)先關(guān)注有強(qiáng)基石投資者、綠鞋或“快速入通”機(jī)制、行業(yè)龍頭（尤其是AI/高端制造/新經(jīng)濟(jì)）、折價(jià)合理的AH股。避開估值偏高、基本面一般或無明顯催化劑的個(gè)股。

溫天納進(jìn)一步指出，2026年港股新股市場仍將保持活躍，機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)并存。AI等新經(jīng)濟(jì)股仍是亮點(diǎn)，但破發(fā)率回升提醒投資者不能盲目樂觀。投資者需要結(jié)合專業(yè)研究，理性參與，重點(diǎn)配置優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

責(zé)編：李丹

校對：彭其華

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