經(jīng)濟觀察報記者 鄭晨燁

3月31日晚，優(yōu)必選（9880.HK）披露了2025年年度業(yè)績公告。此前一天，越疆（02432.HK）也發(fā)布了2025年年度業(yè)績公告。港股兩家機器人公司的年度成績單，同時攤到了投資者面前。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，優(yōu)必選全年實現(xiàn)營收20.01億元，同比增長53.3%；其中人形機器人收入8.21億元，占總營收的四成以上，一年之內從最小的業(yè)務板塊變成了第一大收入來源。越疆全年營收4.92億元，同比增長31.7%，協(xié)作機器人累計出貨量突破10萬臺，產品賣到了全球100多個國家和地區(qū)。

優(yōu)必選把人形機器人業(yè)務從小打小鬧搞成了收入支柱，越疆則把協(xié)作機器人在全球鋪開了銷量，兩家公司走的路似乎迥然不同。但兩家公司也有一些共同點，比如都還在虧錢。2025年，優(yōu)必選全年凈虧損7.90億元，越疆全年凈虧損8405萬元。

另外，兩家公司手里的現(xiàn)金也都遠超自己的營收：截至 2025 年底，優(yōu)必選持有貨幣資金近49億元，越疆則持有約24億元。這跟兩家公司的再融資有關：過去一年，優(yōu)必選先后做了三輪H股配售，合計融了約65億港元（約合人民幣58億元）；越疆做了兩輪，合計融了約18億港元。

營收在快速上漲，融資也沒停，在火熱的機器人賽道上，兩家公司眼下各自走到了什么位置？

賺錢方式不一樣

2024年的優(yōu)必選，收入結構還很分散。當時，其最大的收入來源是智能機器人產品及解決方案，包括物流機器人和教育機器人等，全尺寸人形機器人收入只有3562萬元，占總營收的比例僅為2.7%。

但2025年的優(yōu)必選，全尺寸人形機器人收入高達8.21億元，同比增長2203.7%，占總營收的比例從2.7%跳升到41.1%，成為該公司第一大收入來源。

根據(jù)年報信息，2025年全年，優(yōu)必選交付全尺寸人形機器人1079臺，Walker S系列工業(yè)人形機器人已經(jīng)批量進入了汽車制造、智慧物流、3C電子制造、半導體制造等工業(yè)場景，干的活主要是搬運、分揀、質檢三類工種。從地域來看，優(yōu)必選中國內地收入15.26億元，香港及海外收入4.75億元，境內收入占了七成以上。

但值得注意的是，2025年，優(yōu)必選其他智能機器人產品及解決方案收入6.29億元，同比下降16.9%。對此，年報給出的解釋是，部分物流項目在年底未完成交付驗收，收入沒有確認。

優(yōu)必選2025年第三大收入來源是其他智能硬件設備，收入4.99億元，包括割草機、泳池機器人、掃地機、智能貓砂盆這些消費級產品，增長6.4%。另外，非具身智能人形機器人收入4796萬元，增長15.3%。

也就是說，優(yōu)必選2025年的增長主要靠人形機器人這一條業(yè)務線拉動，其他業(yè)務沒有同步擴張，甚至部分業(yè)務還出現(xiàn)了收縮。

收入結構變了，毛利率也跟著變了。2025年，優(yōu)必選整體毛利率從28.7%提升到37.7%，9個百分點的毛利率跳升在硬件公司里并不常見。

拉升毛利率的主力就是人形機器人業(yè)務。年報顯示，2025年，優(yōu)必選全尺寸人形機器人業(yè)務毛利4.48億元，毛利率達到54.6%。一個單價數(shù)十萬元、面向汽車制造和智慧物流等工業(yè)客戶的產品，做到了五成以上的毛利率。在當前人形機器人供不應求的階段，優(yōu)必選的定價能力不弱。

另外，虧損也在收窄。2025年，優(yōu)必選凈虧損7.90億元，較2024年的11.60億元收窄31.9%，歸屬母公司凈虧損7.03億元。費用方面，優(yōu)必選2025年銷售費用4.71億元，同比下降10.1%，占營收比例從40.1%降到23.5%；管理費用3.36億元，同比下降9.3%，占營收比例從28.3%降到16.8%；研發(fā)費用5.07億元，同比增長6.1%，占營收比例從36.6%降到25.4%。

簡而言之，銷售和管理兩項費用的絕對值都在下降，研發(fā)微增，三項費用占營收的比例全面改善。

營收在漲，毛利在升，虧損在收窄，但回款情況并沒有同步好轉。截至2025年底，優(yōu)必選應收賬款余額18.42億元，扣除減值準備后為13.02億元。18.42億元的應收賬款余額，已經(jīng)接近優(yōu)必選全年營收規(guī)模。

另外，賬齡結構的變化更能說明問題。根據(jù)2025年年報，優(yōu)必選超過3年的應收賬款從8087.7萬元升到了3.42億元，上升了3倍多。

客戶結構方面，2024年，優(yōu)必選有兩個大客戶合計貢獻了33%的收入，但到了2025年，優(yōu)必選沒有任何單一客戶的收入貢獻占比超過10%。也就是說，優(yōu)必選對大客戶的依賴度在降低，收入來源更分散了。

再看越疆。

2025年，越疆的協(xié)作機械臂業(yè)務仍然穩(wěn)健。其中，六軸協(xié)作機器人收入3.02億元，占總收入六成以上，同比增長44.7%，是公司最大的收入支柱；四軸協(xié)作機器人收入9295萬元，微降3%；復合機器人收入6761萬元，增長27.3%。

按應用場景看，越疆工業(yè)領域收入2.79億元，增長39.4%，是核心市場；教育場景收入1.67億元，增長13.7%；商業(yè)場景收入4494萬元，增長75.7%，增速最快但體量最小。

按地域看，越疆中國內地收入2.49億元，增長44.4%，境外收入2.43億元。也就是說，來自境內外的收入規(guī)模基本相同。

根據(jù)年報信息，越疆的產品賣到了全球100多個國家和地區(qū)，服務超80家世界500強企業(yè)，客戶分散，2025年沒有任何單一客戶的收入貢獻占比超過10%。另外，2025年越疆的毛利率為46.1%，比2024年的46.6%微降了0.5個百分點，原因是毛利率相對較低的境內收入占比提高了。

從這些數(shù)據(jù)可以看出來，協(xié)作機器人的底子是穩(wěn)的，但越疆也是有野心的。

2025年，越疆把自己的定位升級為“全形態(tài)具身智能平臺”，一年內推出了雙足人形機器人ATOM、輪式人形機器人ATOM-W、六足機器人Hexplorer等多款產品。

越疆年報顯示，2025年具身智能機器人全年收入2004萬元，占總收入4.1%，同比增長418.8%。這個增速看起來很猛，但基數(shù)是2024年的386萬元。

盡管具身智能帶來的收入還相對比較少，但越疆在這個方向上的投入增速已經(jīng)很快。2025年，越疆研發(fā)費用1.15億元，同比增長59.7%，其中4510萬元投向具身智能，占研發(fā)總額的39.3%。同期，銷售費用1.82億元，增長32.1%。另外，越疆還有一筆額外支出：其他開支4090萬元，同比暴增565.3%；主要原因是匯兌損失增加了2840萬元。

手中“不差錢”

兩家公司都還在虧錢，但都不差錢。

截至2025年底，優(yōu)必選現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約48.88億元，2024年底這個數(shù)字只有11.91億元，一年時間，賬上多了近37億元。同期，優(yōu)必選經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出7.84億元，經(jīng)營本身還在失血，現(xiàn)金大幅增加靠的是三輪H股配售。

優(yōu)必選在2025年進行了三次配售，合計募資約57.80億元。此舉大幅改善了其資產負債表，杠桿比率和流動比率得以明顯下降，計息借款也從15.38億元降至11.23億元。

越疆的情況類似。

截至2025年底，越疆手里的現(xiàn)金及存款合計約24億元，其中定期存款18.45億元，這些現(xiàn)金主要也來自其當年的兩輪配售。類似地，越疆的計息銀行貸款從2.18億元降到了7183萬元，資產負債比率從35%降到了15%。

在機器人行業(yè)，會賺錢的公司不多，會融錢的公司不少。優(yōu)必選一年配售三次，越疆一年配售兩次，發(fā)新股的速度快趕上發(fā)新品了。

另外，越疆還在計劃第二次上市。根據(jù)公開信息，越疆擬在深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過4888.39萬股，募資凈額約12億元，用于多足機器人研發(fā)及產業(yè)化、人形機器人技術提升和補充流動資金等。

港股融了約18億港元還沒花完，又要去A股再融約12億元人民幣，對于一家年收入不到5億元的公司來說，融資能力已經(jīng)跑在了營收前面。

當然，手上有錢，大額資本開支就有了支持。

比如，優(yōu)必選2025年資本開支6.14億元，比2024年增長53.2%，主要用于深圳總部大樓、杭州臨安項目、九江產業(yè)園和無錫園區(qū)的建設。此外，優(yōu)必選當前還在推進收購深交所上市公司鋒龍股份（002931.SZ），布局人形機器人產業(yè)鏈上游。

值得一提的是，根據(jù)優(yōu)必選年報信息，該公司全尺寸人形機器人的年化產能已超過6000臺，但2025年全年交付1079臺，產能利用率不到兩成。以此來看，優(yōu)必選對未來的人形機器人市場十分樂觀，但產能閑置的時間越長，折舊和維護成本的壓力也會越大。

越疆的投入則集中在投資并購上。2025年6月，越疆收購了杭州行思無界科技，這是一家做多足仿生機器人的公司。2026年3月，越疆又向廣東省具身智能科技有限公司增資3000萬元，持股10%。

事實上，就人形機器人行業(yè)而言，市場研究機構IDC的數(shù)據(jù)顯示，2025年全球人形機器人出貨量約1.8萬臺，同比增長508%。這個增速看起來足夠快，但1.8萬臺的全球出貨量顯然還是一個非常早期的數(shù)字。

另外，出貨量的快速增長，也并不意味著商業(yè)化已經(jīng)完全跑通。人形機器人目前的運動能力進步很快，但在工廠里穩(wěn)定完成搬運、分揀、質檢這些重復性工作時，仍然需要大量的數(shù)據(jù)訓練和場景適配。

一位頭部人形機器人廠商的相關負責人也告訴記者，只有通過大量真機實訓積累的數(shù)據(jù)才能支撐人形機器人的技術迭代，提升任務執(zhí)行的成功率。

擎天租CEO李一言也向經(jīng)濟觀察報記者表達過一個判斷：當前多數(shù)人形機器人還處于需要人工操控、依賴代碼編排的水平，能夠進入具體場景獨立干活的階段才剛剛開始。

對優(yōu)必選和越疆這樣的行業(yè)內公司而言，產能備好了，產品矩陣建好了，錢也融到了，但接下來的訂單能不能跟上，就成了必須回答的問題。

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

資深記者。關注新能源、半導體、智能汽車等新產業(yè)領域，有線索歡迎聯(lián)系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。