智譜交出了上市后的第一份年報。

先看最核心的幾組數(shù)字：2025年，智譜實現(xiàn)營收7.24億元，同比增長131.9%；毛利2.97億元，同比增長68.7%；但全年凈虧損達到47.18億元，研發(fā)費用則高達31.8億元。

收入開始多元化

先說最積極的部分，智譜的收入確實跑起來了。

2025年，公司總收入從2024年的3.12億元增長到7.24億元，同比翻了一倍多。放在當下的大模型行業(yè)里，這至少說明一件事：智譜已經(jīng)不再是只有模型能力、沒有商業(yè)化輪廓的公司。

更重要的是，這部分收入并不是單一來源。

按部署方式看，云端部署收入1.90億元，同比增長292.6%；本地部署收入5.34億元，同比增長102.3%。本地部署仍然是收入主力，但云端收入占比已經(jīng)從15.5%提升到26.3%。

如果按新的業(yè)務(wù)口徑拆分，智譜2025年的收入主要來自三塊：企業(yè)級通用大模型收入3.66億元，開放平臺和API收入1.90億元，企業(yè)級Agent收入1.66億元。

這意味著，智譜現(xiàn)在已經(jīng)不是單純在“賣模型”，而是在同時做三件事：賣大模型能力、賣平臺調(diào)用、賣Agent產(chǎn)品。

收入漲得快，但這門生意沒有變輕

問題也恰恰在這里。

收入在增長，不代表利潤表就會同步變好。2025年智譜毛利雖然增長到2.97億元，但整體毛利率卻從2024年的56.3%降到了41.0%。

這背后其實很好理解：業(yè)務(wù)做大了，但也做重了。

云端業(yè)務(wù)毛利率從3.3%提升到18.9%，說明推理效率、規(guī)模效應(yīng)和價格調(diào)整已經(jīng)開始起作用；但它絕對體量還不夠大，暫時還撐不起整體利潤改善。

另一邊，本地部署業(yè)務(wù)毛利率從66.0%下降到48.8%，企業(yè)級通用大模型業(yè)務(wù)毛利率也從69.6%下降到47.0%。公司給出的解釋是，客戶需求更加多樣，為滿足交付要求投入了更多資源。

說白了就是，客戶更多了，需求更復(fù)雜了，交付更重了。

這也是今天很多To B大模型公司的共同問題：越往企業(yè)深水區(qū)走，越難只靠標準化能力賺錢，最后往往都會走向“模型+工程+交付+服務(wù)”的重模式。收入當然會漲，但毛利率未必同步改善。

每賺1塊錢，要砸4塊錢搞研發(fā)

比毛利率更直接的，是費用端。

2025年，智譜研發(fā)費用31.8億元，同比增長44.9%；銷售及分銷費用3.91億元，基本持平；一般及行政費用則從1.34億元大幅升到5.05億元。

這組數(shù)字基本解釋了，為什么智譜全年凈虧損會擴大到47.18億元。

其中最核心的還是研發(fā)。31.8億元的研發(fā)投入，已經(jīng)遠遠超過全年7.24億元的營收。年報里也寫得很清楚，研發(fā)費用增長主要來自兩部分：一是研發(fā)團隊擴大、股份支付增加，二是第三方算力服務(wù)費用上升，用于模型迭代和訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施投入。

這意味著，智譜當前的經(jīng)營邏輯并不是“先追利潤”，而是典型的大模型競爭邏輯：先保住模型迭代、推理效率和Agent能力，再讓商業(yè)化慢慢追上來。

換句話說，智譜現(xiàn)在的問題是“投入太大，商業(yè)化增速還追不上投入增速”。

智譜已經(jīng)在牌桌上，但還遠沒到輕松收獲的時候

如果只看資產(chǎn)負債表，智譜2025年末的數(shù)據(jù)并不好看。賬上現(xiàn)金22.59億元，凈負債81.11億元，凈流動負債88.35億元。

但這里面有一個重要的會計因素不能忽略。年末流動負債里，有一大塊是“向投資人發(fā)行的金融工具”，金額達到100.73億元。這部分在公司2026年1月上市后已經(jīng)轉(zhuǎn)為權(quán)益。與此同時，公司上市募資約45.16億元人民幣，截至2025年末還有超過52億元未動用銀行授信。

更準確的說法是，智譜現(xiàn)在仍然高度依賴融資、授信和資本市場支持。只要研發(fā)投入強度不降，這種高投入、高虧損、高資金需求的狀態(tài)，短期內(nèi)大概率還會持續(xù)。

它既證明了智譜的商業(yè)化已經(jīng)開始放量，也說明大模型這門生意遠沒有進入輕松賺錢的階段。收入是真的，需求也是真的，但訓(xùn)練、推理、交付和組織擴張帶來的重成本，同樣是真的。

這場戰(zhàn)事遠未終結(jié)，智譜跑贏了起跑線，但未來的路，每一步都比想象中更重。

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