隨著2025年公募基金年報(bào)披露完畢，備受關(guān)注的券商分倉(cāng)傭金“成績(jī)單”正式出爐。

在公募基金費(fèi)率改革持續(xù)深化的背景下，券商研究行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的重塑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全行業(yè)券商分倉(cāng)傭金總收入為105.7億元，與2024年的105.8億元基本持平，行業(yè)整體呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

在這一輪行業(yè)洗牌中，頭部機(jī)構(gòu)的排名因合并重組與戰(zhàn)略調(diào)整，迎來新一輪劇烈變化。2025年分倉(cāng)傭金收入排名前五分別是：中信證券、國(guó)泰海通、廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券和華泰證券，國(guó)泰海通首次以合并后身份殺入行業(yè)前五，2024年上榜前五的中信建投和國(guó)聯(lián)民生則被擠出。

與此同時(shí)，華源證券、華福證券、國(guó)金證券等實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，尤其華源證券傭金達(dá)到1.44億元，同比暴增超7倍，中小型券商對(duì)于研究業(yè)務(wù)的“野心”仍然值得關(guān)注。

“傭金蛋糕”企穩(wěn)

回顧過去五年，券商分倉(cāng)傭金規(guī)模經(jīng)歷了一個(gè)從“狂飆”到“腰斬”的劇烈波動(dòng)周期。

2021年，行業(yè)分倉(cāng)傭金規(guī)模一度達(dá)到220億元的巔峰。此后便進(jìn)入下行通道，2022年降至188億元，2023年為168億元。2024年7月1日傭金新規(guī)正式實(shí)施，被動(dòng)股票基金傭金率上限設(shè)為萬2.62、其他類型上限萬5.24，行業(yè)傭金率“地板價(jià)”時(shí)代開啟，當(dāng)年規(guī)模斷崖式下跌至105.8億元。2025年作為改革后的首個(gè)完整年度，規(guī)模為105.7億元，與2024年基本持平。

與2024年高達(dá)36%的同比降幅相比，2025年整體分倉(cāng)傭金趨于平穩(wěn)。

短短四年間，券商分倉(cāng)傭金“蛋糕”已縮水超過一半，行業(yè)正式告別“傭金紅利”時(shí)代，全面轉(zhuǎn)向比拼研究深度與綜合服務(wù)能力的“硬實(shí)力”競(jìng)爭(zhēng)新階段。

前十強(qiáng)座次重排，國(guó)泰海通躍居第二

從行業(yè)排名前五來看，券商洗牌也比較劇烈，2025年傭金收入排名前五的券商分別為中信證券、國(guó)泰海通、廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券和華泰證券，其中，中信證券、廣發(fā)證券和長(zhǎng)江證券是頭部排名的“?？汀薄?/p>

“券商一哥”中信證券依然穩(wěn)坐頭把交椅，以8.14億元的傭金收入繼續(xù)領(lǐng)跑，但同比增幅僅為2.05%，在頭部陣營(yíng)中增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。

最引人注目的變化來自于合并后的國(guó)泰海通。該公司以6.68億元的分倉(cāng)傭金收入，躍升至第二位，同比增幅高達(dá)48.54%，展現(xiàn)出“1+1>2”的整合紅利。2024年傭金收入數(shù)據(jù)顯示，國(guó)泰君安和海通證券分別位列行業(yè)第七和第十一。據(jù)悉，在競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的交易單元席位租賃模式下，國(guó)泰海通2025年公募席位租賃收入達(dá)5.98億元，行業(yè)占比6.29%，位居行業(yè)第一。

廣發(fā)證券和長(zhǎng)江證券分別以6.6億元和5.58億元位居行業(yè)第三和第四，華泰證券則以5.46億元位居行業(yè)第五，同比增長(zhǎng)19.38%。

傭金收入排名前十的還有：興業(yè)證券、中信建投、申萬宏源、國(guó)聯(lián)民生和浙商證券。浙商證券、申萬宏源證券、興業(yè)證券成為前十名中的“排位賽贏家”。

其中，浙商證券以3.92億元的傭金收入，從第十名躍升至第七名，同比增長(zhǎng)近20%。申萬宏源證券則以4.09億元的傭金收入，同比增長(zhǎng)36.69%，位列第八。興業(yè)證券也取得明顯進(jìn)步，傭金收入斬獲4.22億元，同比增長(zhǎng)超兩成，行業(yè)排名從2024年的第九名進(jìn)步至第六名。

前十券商中同比降幅最大的為中信建投，其傭金收入4.2億元，同比下降17.3%，因此也從2024年的第四名跌落至第七名。而2024年位居第八的招商證券，則被擠出前十，以3.57億元位列行業(yè)第十二名。

黑馬頻出：華源、華福逆勢(shì)狂飆

在行業(yè)整體企穩(wěn)的背景下，一批中小券商憑借差異化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)驚人增長(zhǎng)，成為2025年分倉(cāng)傭金榜單的最大亮點(diǎn)。

華源證券無疑又是最大的“黑馬”。憑借764.9% 的驚人同比增幅，其分倉(cāng)傭金收入從2024年不足0.2億元飆升至去年的1.44億元，排名從行業(yè)末端一舉躍升至第23位。據(jù)悉，華源證券自引入行業(yè)白金分析師劉曉寧任研究所所長(zhǎng)并大手筆投入后，這家曾經(jīng)的“九州證券”已完成從0到1的突破，研究業(yè)務(wù)正成為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵引擎。

同樣表現(xiàn)搶眼的還有華福證券，其傭金收入同比增長(zhǎng)186.46%至2.2億元，排名躍升至第21位。

東方財(cái)富證券在“挖角”多位行業(yè)知名分析師后，傭金收入突破億元達(dá)到1.22億元，大幅增長(zhǎng)67.15%。據(jù)悉，在2025年，華源證券和東方財(cái)富證券分析師數(shù)量均實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

值得一提的是，老牌券商國(guó)信證券表現(xiàn)亦較為穩(wěn)健，在行業(yè)整體企穩(wěn)之下，傭金收入達(dá)到3.01億元，同比增長(zhǎng)19.13%，位居第十五名。2025年9月，原國(guó)泰海通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根正式履職國(guó)信證券，擔(dān)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)，此舉被業(yè)內(nèi)視為進(jìn)一步穩(wěn)固和提升其研究業(yè)務(wù)的重要布局。

此外，國(guó)金證券通過內(nèi)部改革實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)突圍，該公司傭金收入2.9億元，同比增長(zhǎng)37.23%。據(jù)悉，該公司推進(jìn)研究銷售3.0改革，行業(yè)排名從2024年的第22名攀升至2025年的第16名，在一眾老牌券商中盡顯穩(wěn)健向上的亮眼成色。

傭金率普降，行業(yè)分化加劇

傭金新規(guī)的影響在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)得淋漓盡致。與2024年相比，幾乎所有券商的估算傭金率均出現(xiàn)顯著下滑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，多數(shù)頭部券商的傭金率維持在0.45‰—0.55‰之間，而到了2025年，這一數(shù)字普遍降至0.30‰—0.45‰?yún)^(qū)間。傭金率的“地板價(jià)”已逐漸成為行業(yè)常態(tài)。

與逆勢(shì)增長(zhǎng)的“黑馬”形成鮮明對(duì)比的是，部分券商在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中黯然失色。數(shù)據(jù)顯示，光大證券、國(guó)投證券、信達(dá)證券、德邦證券等多家券商的傭金收入同比降幅超過40%，其中德邦證券降幅更是高達(dá)81.23%。

一位頭部券商研究所人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，隨著公募傭金費(fèi)率改革的推進(jìn)，傳統(tǒng)依賴分倉(cāng)傭金的盈利模式已難以為繼?！把芯繂T及團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)化程度越來越高，尤其是在權(quán)威分析師評(píng)選結(jié)果公布后，市場(chǎng)獵頭與明星分析師‘暗流涌動(dòng)’。挖來與公募機(jī)構(gòu)、上市公司關(guān)系密切的資深分析師，確實(shí)能直接帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但對(duì)券商而言投入成本也相當(dāng)高。”該人士認(rèn)為，未來券商研究的競(jìng)爭(zhēng)將越來越考驗(yàn)綜合服務(wù)能力，行業(yè)分化將進(jìn)一步加劇。

展望未來，國(guó)泰海通表示，2026年將是該公司全面釋放整合紅利、深化轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵年，研究與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)線將緊扣“專業(yè)化、綜合化、平臺(tái)化”三大方向，協(xié)同公司各業(yè)務(wù)條線及子公司，著力構(gòu)建更具行業(yè)引領(lǐng)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)生態(tài)。

國(guó)泰海通表示，未來將持續(xù)多方面發(fā)力機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：一是深化公募服務(wù)“護(hù)城河”。在鞏固租用交易單元傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，加大券結(jié)模式布局，推動(dòng)“研究+交易+產(chǎn)品”一體化服務(wù)，助力公募降本增效。二是構(gòu)建全類別客戶服務(wù)體系。以公募為基石，向保險(xiǎn)、理財(cái)子、私募、養(yǎng)老金、QFII等多元客群拓展，打造覆蓋投研、交易、托管、跨境等全鏈條服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)從“單一業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)”向“綜合服務(wù)賦能”的跨越。

中信證券則在2025年報(bào)中表示，2026年，研究業(yè)務(wù)將持續(xù)深化境內(nèi)外一體化與提升全球品牌影響力雙核心。進(jìn)一步優(yōu)化全球研究服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資源配置、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)流程的全面協(xié)同，擴(kuò)大全球客戶服務(wù)覆蓋半徑，鞏固并提升全球市場(chǎng)份額。

責(zé)編：王璐璐

排版：楊喻程

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