文/樂居財(cái)經(jīng) 楊凱越

當(dāng)家居行業(yè)仍在地產(chǎn)周期的余波中震蕩，美凱龍（601828.SH）以一份特殊的2025年年報，完成了從“陣痛”到“新生”的關(guān)鍵跨越。

雖業(yè)績表現(xiàn)仍出現(xiàn)虧損，但在此背后并非潰敗，而是一次深刻的資產(chǎn)出清與戰(zhàn)略重構(gòu)。一次性的公允價值變動與資產(chǎn)減值，擠掉了重資產(chǎn)時代的估值泡沫，也為這家行業(yè)龍頭卸下歷史包袱、輕裝前行掃清了障礙。

在國有資本加持、主業(yè)現(xiàn)金流回正、業(yè)態(tài)全面煥新的三重支撐下，美凱龍展現(xiàn)出罕見的周期韌性。它不再只是傳統(tǒng)意義上的家居賣場運(yùn)營商，而是在存量時代重構(gòu)商業(yè)模式，向著家居生活新商業(yè)運(yùn)營商與產(chǎn)業(yè)生態(tài)服務(wù)商加速轉(zhuǎn)型，重新錨定長期增長的航道。

現(xiàn)金流回正，主業(yè)底盤筑牢韌性

2025年的美凱龍，經(jīng)歷了上市以來最劇烈的業(yè)績波動。

報告期內(nèi)，美凱龍全年?duì)I收65.82億元，歸母凈利潤虧損237.22億元，核心源于234.4億元的投資性房地產(chǎn)公允價值變動損失及39億元的資產(chǎn)減值計(jì)提。這是一次“刮骨療毒”式的財(cái)務(wù)出清，將過去依賴重資產(chǎn)擴(kuò)張積累的估值泡沫徹底擠出，為輕裝上陣掃清障礙。

但我們更應(yīng)該關(guān)注的，是數(shù)字的背面美凱龍經(jīng)營韌性的強(qiáng)勢回歸。

2025年，美凱龍經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額8.16億元，同比暴增277.34%，成為年報中最亮眼的“生命線”數(shù)據(jù)。這一指標(biāo)的逆轉(zhuǎn)，意味著美凱龍的核心商場運(yùn)營業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)自我造血，擺脫了對外部融資的依賴。通過優(yōu)化付款周期、嚴(yán)控成本支出，自營商場企劃基礎(chǔ)預(yù)算同比下降30.8%，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降18.59%、24.22%、13.28%，精細(xì)化運(yùn)營成效顯著。

更重要的是，國有資本的入主為企業(yè)注入了“定海神針”。廈門建發(fā)股份以23.95%持股成為第一大股東，實(shí)際控制人變更為廈門市國資委，徹底改變了美凱龍的資本底色。建發(fā)的資源協(xié)同效應(yīng)快速顯現(xiàn)，20城76個樓盤的合作拓客1.4萬+，轉(zhuǎn)化金額約1.5億元，為商場帶來穩(wěn)定的精準(zhǔn)客流。

此外，美凱龍進(jìn)行了股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與治理架構(gòu)的重塑，包括取消監(jiān)事會、構(gòu)建“三會一層”體系等措施，讓決策效率與抗風(fēng)險能力同步提升，為穿越周期提供了堅(jiān)實(shí)的制度保障。

在行業(yè)最艱難的時刻，美凱龍守住了核心經(jīng)營底盤。74家自營商場平均出租率85.0%，218家委管商場出租率82.9%，全國181城的商場網(wǎng)絡(luò)依然穩(wěn)固。租賃及運(yùn)營收入48.81億元，占總營收74.2%，仍是最穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。這種“陣痛不失根基”的表現(xiàn)，正是龍頭企業(yè)穿越周期的核心底氣。

業(yè)態(tài)煥新與生態(tài)重構(gòu)，錨定未來增長

在出清歷史包袱的同時，美凱龍以“家居生活新商業(yè)運(yùn)營商與家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)服務(wù)商”的全新定位，聚焦家居主業(yè)升級，同時拓展家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)服務(wù)，開啟了從“賣場所”到“賣生活”的戰(zhàn)略躍遷。2025年的一系列創(chuàng)新動作，讓這家傳統(tǒng)家居賣場，煥發(fā)出前所未有的活力與想象空間。

業(yè)態(tài)融合的廣度與深度前所未有。美凱龍打破“家居”邊界，構(gòu)建“人車家”無界消費(fèi)場景。汽車業(yè)態(tài)經(jīng)營面積翻倍至32萬平方米，覆蓋46城；自營商場餐飲覆蓋率達(dá)96%，以高頻消費(fèi)帶動低頻家居客流；高端電器（MEGA-E）戰(zhàn)略落地，140.5萬平方米電器館占可租面積10.1%，成為新的流量引擎；M+高端家裝設(shè)計(jì)中心撬動帶單銷售額超1.5億元，從“渠道商”向“方案服務(wù)商”轉(zhuǎn)型。

同時，美凱龍完成官方小程序功能的全面重構(gòu)，集在線客服、智能客服及設(shè)計(jì)師端等功能于一體，顯著增強(qiáng)了用戶觸達(dá)與轉(zhuǎn)化能力。數(shù)字化與政策紅利的雙重賦能，讓增長動能更加強(qiáng)勁。

截至報告期末，美凱龍官方小程序PV達(dá)2366萬、UV達(dá)280萬，分別增長161%、94%；會員消費(fèi)占統(tǒng)一收銀總額47.7%，提升84%，數(shù)字化運(yùn)營能力顯著增強(qiáng)。深度綁定國家“以舊換新”政策，全國商場實(shí)現(xiàn)國補(bǔ)訂單102.9萬單、銷售99.1億元，政府補(bǔ)貼16.0億元，成為行業(yè)內(nèi)政策落地的標(biāo)桿。同時，總冠名鉆石聯(lián)賽廈門站，全網(wǎng)話題閱讀量超20億，品牌勢能與流量獲取能力持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

站在2026年的起點(diǎn)，紅星美凱龍已完成“出清—固本—煥新”的周期跨越。未來增長路徑清晰明確：推進(jìn)輕重資產(chǎn)分離，聚焦運(yùn)營服務(wù)，減輕重資產(chǎn)壓力；深耕存量房市場，把握二手房翻新與局部改造帶來的持續(xù)需求；拓展產(chǎn)業(yè)生態(tài)服務(wù)，從商場運(yùn)營向供應(yīng)鏈、家裝、海外業(yè)務(wù)延伸，打造第二增長曲線。在中國家居行業(yè)從增量轉(zhuǎn)向存量、從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向服務(wù)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，美凱龍正以穿越周期的韌性與破局新生的魄力，重新定義家居流通業(yè)的未來。

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