最近幾家港股上市的AI公司都發(fā)了財(cái)報(bào)，信號(hào)都挺積極的。

昨天的智譜可以說很好的講了Token經(jīng)濟(jì)的故事，市場的反饋也很熱烈，但自己沒有自持算力，這個(gè)可能會(huì)成為未來毛利的瓶頸；第四范式（現(xiàn)在叫范式智能了）營收70多個(gè)億規(guī)模很亮眼，實(shí)現(xiàn)了調(diào)后盈利，而且600多人就實(shí)現(xiàn)了這個(gè)規(guī)模，這個(gè)很難得。

還有就是商湯，很高興看到商湯的半年EBITDA第一次轉(zhuǎn)正了。

商湯的2025年業(yè)績可以說釋放了一個(gè)很明確的信號(hào)：商湯已經(jīng)徹底告別了過去單純拼規(guī)模、擴(kuò)生態(tài)的粗放開荒期，通過果斷“瘦身”，換取了具有質(zhì)量的增長。

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，商湯2025年實(shí)現(xiàn)總收入50.15億元人民幣，同比大幅增長32.9% 。在營收創(chuàng)下近三年最快增速的同時(shí)，盈利能力大幅修繕：全年毛利達(dá)20.56億元，同比增長27.0% ；年度凈虧損收窄58.6%至17.82億元 ，經(jīng)調(diào)整凈虧損亦同比收窄54.3%至19.56億元。

借商湯的業(yè)績，我想先說說EBITDA這個(gè)指標(biāo)。

EBITDA是“息稅折舊及攤銷前利潤”。對(duì)于商湯這類重倉算力基礎(chǔ)設(shè)施的AI企業(yè)來說，每年服務(wù)器折舊等非現(xiàn)金支出是一筆巨款。經(jīng)調(diào)整凈利潤雖然排除了期權(quán)激勵(lì)、公允價(jià)值變動(dòng)等影響，但依然包含了折舊。

而EBITDA則直接反映了公司核心主營業(yè)務(wù)在剔除資本開支攤銷后的實(shí)際“造血”能力。2025年下半年，商湯EBITDA達(dá)到3.76億元，是上市以來的首次轉(zhuǎn)正 ，且下半年經(jīng)營性現(xiàn)金流也首次實(shí)現(xiàn)正向凈流入。

這意味著，商湯的日常業(yè)務(wù)經(jīng)營已經(jīng)跑通了商業(yè)閉環(huán)，能夠自己養(yǎng)活自己了。

揮刀向內(nèi)：三費(fèi)齊降、x業(yè)務(wù)“出表”，人均創(chuàng)收203萬

商湯的“輕裝上陣”，最直觀的體現(xiàn)是在人員和費(fèi)用上的極度克制。

截至2025年12月31日，公司雇員數(shù)量精簡至2472名，按照50.15億的總收入計(jì)算，人均收入達(dá)到203萬人民幣，MiniMax人均是133萬，智譜是66萬，第四范式是1153萬（這個(gè)很夸張）。

反映在賬面上，是“三費(fèi)”的全面下降：全年銷售開支同比減少13.1%至5.69億元 ；行政開支同比下降16.2%至12.26億元 ；甚至在確保核心技術(shù)領(lǐng)先的前提下，研發(fā)開支也同比下降8.6%至37.75億元 。

與此同時(shí)，商湯在業(yè)務(wù)架構(gòu)上果斷執(zhí)行1+X戰(zhàn)略，將非核心或重資金資產(chǎn)移出報(bào)表。比較有代表性的就是，“絕影”智能汽車已于2025年8月正式出表。

此外，年內(nèi)商湯通過出售附屬公司及聯(lián)營公司，錄得了高達(dá)13.13億元的凈利得（這個(gè)和攜程之前的利潤暴漲情況類似，非持續(xù)性）。但無論如何，這種“母艦提供底座，子艦競逐賽道”的1+X模式，打開了生態(tài)企業(yè)的外部融資能力，也讓商湯輕裝上陣，將寶貴的資源全面聚焦于核心賽道。

聚焦長板：生成式AI大爆發(fā)與原生多模態(tài)壁壘

資源集中后，商湯將重兵全線壓注于生成式AI。

這一戰(zhàn)略在財(cái)務(wù)上迎來了爆發(fā)式兌現(xiàn)：2025年生成式AI業(yè)務(wù)收入高達(dá)36.30億元，同比激增51%，占總營收的比重已達(dá)到絕對(duì)主導(dǎo)的72.4%。

• 技術(shù)層面：商湯在2025年四季度推出了原生多模態(tài)模型架構(gòu)NEO，徹底摒棄了傳統(tǒng)的拼接架構(gòu)，僅需業(yè)界同等模型1/10的數(shù)據(jù)量與算力即可達(dá)到頂尖性能，所以很期待今年的TechDay，商湯能夠掏出什么驚喜。同時(shí)，其AI大裝置運(yùn)營算力總規(guī)模已攀升至4.04萬PetaFLOPS，一年時(shí)間增長了62%。

• 產(chǎn)品與應(yīng)用：在泛辦公賽道，“商湯小浣熊”家族累計(jì)服務(wù)超1500萬個(gè)人用戶與數(shù)千家企業(yè)，月活實(shí)現(xiàn)7倍增長；面向C端年輕人的“咔皮（Kapi）”系列產(chǎn)品累計(jì)用戶達(dá)千萬級(jí)，留存率穩(wěn)居70%；首款全流程短劇創(chuàng)作智能體Seko更是迅速匯聚了超30萬創(chuàng)作者 。

“2026年，全球人工智能產(chǎn)業(yè)將迎來真正的‘決賽賽場’...商湯已做好充分準(zhǔn)備，以更聚焦的業(yè)務(wù)布局和更輕盈的組織姿態(tài)，在這場決戰(zhàn)中見證真章。”

AI資本局認(rèn)為，這次業(yè)績證明了商湯戰(zhàn)略執(zhí)行的有效。通過剝離重資產(chǎn)業(yè)務(wù)、嚴(yán)控三費(fèi)支出，精簡人員，商湯換取了經(jīng)營性現(xiàn)金流和EBITDA的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)正。

預(yù)判2026財(cái)年，商湯的戰(zhàn)略進(jìn)攻將更加兇猛。

基于前期儲(chǔ)備的充沛資金和算力底座，其打法將高度聚焦于兩大維度：一是以NEO架構(gòu)為核心，大幅降低推理端的單位智能成本，以極致性價(jià)比構(gòu)建商業(yè)壁壘 ；二是全力推動(dòng)智能體（Agent）在辦公、營銷、教育等垂直高凈值場景的滲透，死磕流量規(guī)模與商業(yè)變現(xiàn) 。

輕裝上陣的商湯，可能迎來其最具爆發(fā)力的價(jià)值釋放期。

AI資本局是專注于人工智能領(lǐng)域資本市場動(dòng)態(tài)的專業(yè)觀察與分析平臺(tái)。我們密切追蹤AI和具身智能相關(guān)企業(yè)的融資、上市、并購等資本運(yùn)作，深入分析行業(yè)趨勢與企業(yè)發(fā)展趨勢，為行業(yè)參與者提供有價(jià)值的洞見。我們致力于成為連接AI創(chuàng)新與資本市場的橋梁，助力中國硬科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)與增長。

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