3月初，一枚導(dǎo)彈碎片落在迪拜帆船酒店的外墻上。這座七星級(jí)地標(biāo)的輕微受損，在全球財(cái)經(jīng)媒體上激起的漣漪，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了它的物理?yè)p傷本身。

緊接著，各種敘事開(kāi)始瘋狂流傳——迪拜鬼城了，富豪跑路了，私人飛機(jī)一票難求，棕櫚島的海灘空無(wú)一人。與此同時(shí)，另一套敘事在中文財(cái)經(jīng)自媒體圈里熱烈生長(zhǎng)：香港要贏了，新加坡要贏了，中東的錢正在往外跑，誰(shuí)離得近誰(shuí)就能吃到這塊肉。

但在這兩套敘事同時(shí)喧囂的時(shí)候，有幾個(gè)真正值得認(rèn)真對(duì)待的問(wèn)題，反而被淹沒(méi)了。

2025年在阿聯(lián)酋注冊(cè)的境外資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)7800億美元。這些錢，真的會(huì)因?yàn)閹酌秾?dǎo)彈就開(kāi)始大規(guī)模搬家嗎？迪拜作為全球財(cái)富中心積累了三十年的制度優(yōu)勢(shì)——零稅率、開(kāi)放的商業(yè)環(huán)境、自由區(qū)體系——這些會(huì)因?yàn)橐粓?chǎng)持續(xù)數(shù)周的地區(qū)沖突而歸零嗎？

更值得追問(wèn)的是——就算資金確實(shí)在流動(dòng)，它們的目的地真的是香港和新加坡嗎？還是說(shuō)，這場(chǎng)“財(cái)富遷徙”的敘事本身，就是一個(gè)被過(guò)度放大的金融神話？

還有一個(gè)問(wèn)題幾乎沒(méi)有人認(rèn)真討論：伊朗為什么要打迪拜？從軍事上看，打擊美以情報(bào)合作伙伴有邏輯。但從金融上看，迪拜是伊朗精英階層最重要的海外資產(chǎn)存放地，是伊朗繞過(guò)國(guó)際制裁的核心灰色通道。

伊朗的導(dǎo)彈在炸阿聯(lián)酋的機(jī)場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施的同時(shí)，也在炸自己的錢袋子。這背后的邏輯，比大多數(shù)人想象的要復(fù)雜得多。

伊朗為什么打阿聯(lián)酋？

我們展開(kāi)分析之前，有必要先厘清一個(gè)基本事實(shí)，即阿聯(lián)酋并非此次美以伊沖突的主動(dòng)參與方，其境內(nèi)發(fā)生的爆炸與損傷，在性質(zhì)上屬于戰(zhàn)爭(zhēng)溢出損傷，而非伊朗對(duì)阿聯(lián)酋的定點(diǎn)軍事打擊。

伊朗導(dǎo)彈和無(wú)人機(jī)的首要目標(biāo)，是阿聯(lián)酋境內(nèi)的美軍軍事設(shè)施與情報(bào)基礎(chǔ)設(shè)施——這是伊朗對(duì)美以聯(lián)合行動(dòng)的報(bào)復(fù)邏輯延伸。阿聯(lián)酋防空系統(tǒng)對(duì)大量來(lái)襲武器實(shí)施了攔截，但攔截并不等于威脅徹底消除：被擊落的導(dǎo)彈殘骸和無(wú)人機(jī)碎片仍會(huì)在攔截點(diǎn)附近墜落，產(chǎn)生地面爆炸。帆船酒店外墻受損、迪拜機(jī)場(chǎng)周邊發(fā)生爆炸，多數(shù)屬于此類攔截殘骸的附帶損傷。阿聯(lián)酋官方也在沖突期間反復(fù)重申其“防御姿態(tài)”，明確表示不參與針對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)。

這一背景區(qū)分至關(guān)重要——它意味著阿聯(lián)酋所承受的沖擊，很大程度上取決于美伊對(duì)抗的持續(xù)烈度，而非阿聯(lián)酋本身的政策立場(chǎng)出現(xiàn)了根本性改變。

此外，我們也需要理解一個(gè)反直覺(jué)的前提——迪拜，從來(lái)不只是西方世界和海灣富豪的樂(lè)園，它同時(shí)也是伊朗在制裁體系下最關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)生命線之一。

這條生命線的存在，是阿聯(lián)酋和伊朗雙方幾十年來(lái)心照不宣的默契。

根據(jù)美國(guó)智庫(kù)大西洋理事會(huì)的研究，迪拜的自由區(qū)長(zhǎng)期注冊(cè)著大量以空殼公司為載體的伊朗關(guān)聯(lián)企業(yè)，專門用于掩蓋伊朗石油和大宗商品的真實(shí)來(lái)源，使其得以繞過(guò)西方制裁體系在國(guó)際市場(chǎng)流通。

與此同時(shí)，迪拜活躍著規(guī)模龐大的非正式貨幣兌換網(wǎng)絡(luò)（即hawala體系），在傳統(tǒng)銀行監(jiān)管的視野之外，承擔(dān)著將伊朗資金跨境轉(zhuǎn)移的功能。美國(guó)財(cái)政部多年來(lái)持續(xù)制裁涉伊朗的阿聯(lián)酋注冊(cè)實(shí)體，但始終未能從根本上切斷這套網(wǎng)絡(luò)，原因很簡(jiǎn)單——這套網(wǎng)絡(luò)是雙向的，拆掉它對(duì)雙方都有代價(jià)。

伊朗精英階層在迪拜的利益，遠(yuǎn)不止于此。伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)相關(guān)的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、政治精英的私人資產(chǎn)、富裕中產(chǎn)階層的家庭積蓄——大量伊朗資金以各種形式沉淀在迪拜的房地產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)和金融賬戶中。對(duì)于許多伊朗有錢人來(lái)說(shuō)，迪拜不是“敵對(duì)國(guó)家”的城市，而是他們自己財(cái)富的第二故鄉(xiāng)。

正是在這個(gè)背景下，伊朗將三分之二的報(bào)復(fù)性武器指向阿聯(lián)酋，打擊迪拜國(guó)際機(jī)場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施，才顯得如此耐人尋味。這絕對(duì)不是經(jīng)過(guò)精密計(jì)算的理性決策，更像是在意識(shí)形態(tài)壓力和軍事動(dòng)員邏輯主導(dǎo)下，對(duì)長(zhǎng)期利益計(jì)算的暫時(shí)失控。用一句不太文雅但相當(dāng)準(zhǔn)確的話說(shuō)——伊朗用導(dǎo)彈炸的，有相當(dāng)一部分是自己存在迪拜的錢。

戰(zhàn)爭(zhēng)的代價(jià)，還在向另一個(gè)方向延伸。《華爾街日?qǐng)?bào)》在3月多次報(bào)道，阿聯(lián)酋當(dāng)局已在認(rèn)真研究反制措施，包括有針對(duì)性地凍結(jié)阿聯(lián)酋空殼公司資產(chǎn)，以及對(duì)伊朗金融體系賴以運(yùn)轉(zhuǎn)的本地貨幣兌換機(jī)構(gòu)實(shí)施全面金融打擊。阿聯(lián)酋官方的表態(tài)是“堅(jiān)持防御姿態(tài)、不直接參與軍事行動(dòng)”，但在金融層面，這個(gè)數(shù)十年來(lái)一直試圖在美伊之間走鋼絲的中間人，正被戰(zhàn)爭(zhēng)逼著做出選邊站隊(duì)的選擇。

這條選擇，一旦落地，對(duì)伊朗的實(shí)際經(jīng)濟(jì)沖擊可能不亞于任何一次空襲。伊朗失去的不只是一個(gè)貿(mào)易通道，還是一整套繞過(guò)制裁的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

對(duì)全球金融觀察者而言，這里有一個(gè)比“誰(shuí)跑路了”更深刻的教訓(xùn)——地緣政治最終會(huì)對(duì)所有灰色地帶強(qiáng)行定價(jià)。那些建立在雙方“心照不宣”基礎(chǔ)上的金融關(guān)系，在炮火面前是最脆弱的。迪拜作為伊朗灰色金融通道的功能，不是被制裁消滅的，而是被伊朗自己的導(dǎo)彈打斷的。

阿聯(lián)酋資產(chǎn)價(jià)值要徹底重估？

戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始之后，最常見(jiàn)的兩種敘事都失之于偏頗——一種是“阿聯(lián)酋完了”，一種是“影響不大，很快會(huì)過(guò)去”。

現(xiàn)實(shí)比這兩種敘事都要復(fù)雜。

真正在重估中受損的，是“安全溢價(jià)”本身。

阿聯(lián)酋過(guò)去三十年吸引全球財(cái)富的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不只是零稅率、開(kāi)放的金融體系，還有一種更隱性卻更關(guān)鍵的東西——它在一個(gè)動(dòng)蕩的區(qū)域里，成功包裝并維護(hù)了“絕對(duì)穩(wěn)定”的品牌。這種穩(wěn)定，是溢價(jià)的來(lái)源。雖然中國(guó)香港和新加坡的房產(chǎn)貴，迪拜黃金海岸的豪宅同樣貴，但后者貴的主要是“即便在亂世中東核心，我們這里也不會(huì)出事”的隱性承諾。

這張承諾，在3月初的那些夜晚里受到了前所未有的考驗(yàn)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)是最敏感的信號(hào)接收器。目前來(lái)看，迪拜高端住宅價(jià)格尚未出現(xiàn)明顯下跌，但市場(chǎng)情緒的變化已經(jīng)通過(guò)其他渠道傳遞出來(lái)——部分上市房企股價(jià)出現(xiàn)明顯回調(diào)，一手市場(chǎng)詢盤量下降，部分外籍買家選擇推遲決策或暫緩簽約。

橫盤的價(jià)格背后，是真實(shí)存在的下行壓力。這種壓力的根源不在于實(shí)體建筑的受損程度，而在于一個(gè)更基本的心理問(wèn)題開(kāi)始浮現(xiàn)：“買了這里的房子，我的家人是否安全？”——這個(gè)問(wèn)題一旦被提出，即便沒(méi)有立刻轉(zhuǎn)化為成交價(jià)格的下跌，也足以讓市場(chǎng)的信心天平發(fā)生傾斜。

外籍人士的階段性撤離，是對(duì)這種不確定性最直接的反映。據(jù)報(bào)道，自3月1日起已有不少英國(guó)公民暫時(shí)離境，而戰(zhàn)前單單在迪拜的英籍人口就有約為20萬(wàn)。印度、歐洲大陸及東南亞籍人士的類似動(dòng)向同樣在發(fā)生。這批中高產(chǎn)外籍人士是迪拜零售、餐飲、教育、醫(yī)療等消費(fèi)型服務(wù)業(yè)的主要支撐，他們的階段性缺席，對(duì)迪拜實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了可見(jiàn)的短期壓力。

金融市場(chǎng)的反應(yīng)也傳遞了結(jié)構(gòu)性信號(hào)。阿聯(lián)酋金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在沖突期間宣布交易所暫停交易兩天，這在阿聯(lián)酋歷史上極為罕見(jiàn)。巴克萊銀行警告，若沖突持續(xù)，將引發(fā)投資者大規(guī)模拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)美元外流。交易所暫停本身說(shuō)明，連監(jiān)管層都意識(shí)到，在極端不確定性下，市場(chǎng)的“有序運(yùn)作”是無(wú)法保證的——而這恰恰是任何一個(gè)成熟金融中心最不能承受的信號(hào)。

但是，有些東西沒(méi)有變，而且短期內(nèi)不會(huì)變。

稅制與商業(yè)架構(gòu)的核心優(yōu)勢(shì)，依然完好。

零所得稅、開(kāi)放的產(chǎn)權(quán)保護(hù)、自由區(qū)的便捷注冊(cè)、全球貨物中轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施——這些是阿聯(lián)酋的“硬件”，它們不會(huì)因?yàn)橐粓?chǎng)歷時(shí)數(shù)周的沖突而消失。路透社3月的報(bào)道提供了一個(gè)有趣的反例——總部位于阿聯(lián)酋的近兩百家加密企業(yè)，在整個(gè)沖突期間展現(xiàn)出顯著的韌性。

一位迪拜加密營(yíng)銷高管說(shuō)，日常生活未發(fā)生重大變化，業(yè)務(wù)依托云端，員工在家辦公或臨時(shí)出境，均未影響正常運(yùn)營(yíng)。一位推廣Solana區(qū)塊鏈的高管甚至表示，沖突反而加速了關(guān)于金融基礎(chǔ)設(shè)施韌性的討論，使阿聯(lián)酋對(duì)加密和區(qū)塊鏈的吸引力不降反升。

這個(gè)細(xì)節(jié)揭示了一個(gè)新的資產(chǎn)邏輯——在地緣風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)的時(shí)代，與物理位置脫鉤的數(shù)字資產(chǎn)和云端業(yè)務(wù)，其吸引力實(shí)際上被部分放大了。阿聯(lián)酋在數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未必會(huì)因?yàn)閼?zhàn)火而被清零。

資金到底有沒(méi)有跑？

這是整個(gè)討論中最容易被簡(jiǎn)化處理的部分。

“資金出逃”是真實(shí)存在的，但描述這種現(xiàn)象需要區(qū)分不同的資金性質(zhì)。

最先出走的，主要是“安全導(dǎo)向型”資本和可流動(dòng)的富裕個(gè)人資產(chǎn)。

真正因?yàn)榘⒙?lián)酋局勢(shì)不穩(wěn)而出走的第一批，是那些在迪拜持有房產(chǎn)、安置家庭、同時(shí)資產(chǎn)分散在全球多地的超高凈值人群。他們的撤離，本質(zhì)上是把“人”和“流動(dòng)資產(chǎn)”暫時(shí)移走，而不是把所有的“根”都拔掉。

深度綁定的資本，沒(méi)有那么容易走。

那些已經(jīng)在阿聯(lián)酋建立了龐大實(shí)業(yè)、區(qū)域總部乃至長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資的大型機(jī)構(gòu)，不會(huì)因?yàn)閹字艿膭?dòng)蕩就全盤重來(lái)。搬遷成本、重新注冊(cè)、人員重置——這些摩擦成本是真實(shí)的，而且對(duì)大型機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)往往是令人望而卻步的。高盛和花旗暫時(shí)讓員工居家辦公，但這是應(yīng)急預(yù)案，不是戰(zhàn)略撤離。

波士頓咨詢集團(tuán)的數(shù)字提供了基準(zhǔn)參照。

2025年在阿聯(lián)酋登記的境外資產(chǎn)規(guī)模約達(dá)7800億美元，其中約四分之一的家族基金會(huì)具有亞洲背景（來(lái)自印度、印尼等地的富裕人群構(gòu)成主力）。這7800億里，真正會(huì)在短期內(nèi)大幅轉(zhuǎn)移的比例是多少？迪拜的財(cái)富咨詢機(jī)構(gòu)M/HQ的管理合伙人Yann Mrazek的判斷是審慎的——他承認(rèn)資產(chǎn)配置在重新評(píng)估，但并未斷言大規(guī)模出走已經(jīng)發(fā)生。

需要特別指出的是，迪拜本身并非主要的資產(chǎn)托管中心。過(guò)去很多年，迪拜的定位更接近于“財(cái)富聚集地”和“商業(yè)活動(dòng)樞紐”，而非“資產(chǎn)托管地”。真正托管富豪核心資產(chǎn)的，依然是中國(guó)香港、瑞士、新加坡的私人銀行體系。迪拜的資產(chǎn)管理規(guī)模僅為中國(guó)香港和新加坡各自的八分之一、瑞士的六分之一。這意味著，就算戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)，真正大規(guī)模出逃的資產(chǎn)，原本也不是以迪拜為核心托管地的。人在迪拜，錢在瑞士——這才是很多超高凈值人群的實(shí)際結(jié)構(gòu)。

因此，更準(zhǔn)確的圖景應(yīng)該是——一場(chǎng)中等烈度的地緣沖突，觸發(fā)了一輪對(duì)阿聯(lián)酋作為“居住地和商業(yè)活動(dòng)中心”的價(jià)值重評(píng)，而非對(duì)其作為“資產(chǎn)托管地”的系統(tǒng)性否定。前者影響顯著，后者影響有限。

香港要迎來(lái)潑天富貴？

中東局勢(shì)一亂，無(wú)數(shù)自媒體開(kāi)始鼓吹“香港躺贏”。這種判斷，混淆了“短期敘事優(yōu)勢(shì)”與“長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力”。

香港的短期敘事優(yōu)勢(shì)確實(shí)存在，但相當(dāng)有限。

對(duì)于那些在迪拜感到不安、需要臨時(shí)分散配置的亞洲背景資金而言，香港確實(shí)是一個(gè)自然出現(xiàn)在評(píng)估清單上的名字。法治基礎(chǔ)、港元與美元的聯(lián)系匯率制度、完善的私人銀行基礎(chǔ)設(shè)施、中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的獨(dú)特窗口地位——這些構(gòu)成了香港在此刻相對(duì)于戰(zhàn)火中的迪拜的明顯優(yōu)勢(shì)。房地產(chǎn)市場(chǎng)上外國(guó)人買家有所增加，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定詢單增長(zhǎng)，這些跡象是真實(shí)的。

但問(wèn)題在于，香港的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是戰(zhàn)火中的迪拜，而是和平狀態(tài)下的新加坡。

新加坡的真正威脅，來(lái)自治理模式的差異，而非地理位置的競(jìng)爭(zhēng)。

新加坡吸引中東富豪、全球家族辦公室和科技人才，靠的不是“關(guān)系”或“近水樓臺(tái)”，而是制度透明、政策穩(wěn)定、審批高效、文化包容這套系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)。當(dāng)一位中東富豪問(wèn)“我該把家族辦公室放在哪里”，他的決策變量是：稅務(wù)效率、隱私保護(hù)、資產(chǎn)安全、子女教育、專業(yè)服務(wù)深度——而不是哪個(gè)城市離他原來(lái)的家更近。

在這套評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)里，中國(guó)香港和新加坡的得分，才是真正的勝負(fù)手。而近年來(lái)香港在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的表現(xiàn)，遠(yuǎn)未達(dá)到其體量應(yīng)有的水準(zhǔn)。

香港最大的問(wèn)題，從來(lái)不是外部環(huán)境，而是內(nèi)部治理與決策機(jī)制的滯后。從虛擬資產(chǎn)、Web3到家族辦公室、RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化），香港這些年持續(xù)投入資源、喊出了一輪又一輪“要搶跑、要領(lǐng)先”的口號(hào)，方向是對(duì)的，努力也是真實(shí)的。

但落地的速度，與雄心之間仍有明顯落差。部分原因在于，政策咨詢體系的知識(shí)結(jié)構(gòu)，與這些新興賽道之間存在一定的代際錯(cuò)位——各類委員會(huì)和顧問(wèn)團(tuán)中，熟悉傳統(tǒng)地產(chǎn)、金融、貿(mào)易的成熟從業(yè)者占據(jù)主流，而真正深耕前沿科技和全球新財(cái)富邏輯的聲音，還需要更多空間。這不是香港特有的困境，但在競(jìng)爭(zhēng)窗口期收窄的當(dāng)下，決策層知識(shí)結(jié)構(gòu)的更新速度，確實(shí)決定著政策能走多快、走多準(zhǔn)。

當(dāng)然，完整的圖景需要一個(gè)平衡的注腳。香港的基礎(chǔ)依然雄厚——全球前三的國(guó)際金融中心地位、深度發(fā)育的資本市場(chǎng)、獨(dú)特的“一國(guó)兩制”地緣政治角色、中國(guó)內(nèi)地最重要的海外融資窗口。這些不是短期利好，而是結(jié)構(gòu)性護(hù)城河。

問(wèn)題是，護(hù)城河如果不維護(hù)，也會(huì)慢慢干涸。

結(jié)語(yǔ)：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被激活

阿聯(lián)酋的這輪資產(chǎn)重估雖然沒(méi)有外界想象的如狂風(fēng)驟雨般劇烈，但仍然在一定程度上存在，其實(shí)質(zhì)是對(duì)“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的一次強(qiáng)制計(jì)入。過(guò)去三十年，迪拜用一種幾乎是奇跡式的方式，讓外界暫時(shí)遺忘了它處于全球最不穩(wěn)定的地緣板塊中心這個(gè)基本事實(shí)。

戰(zhàn)爭(zhēng)把這個(gè)被遺忘的變量重新激活了，強(qiáng)迫所有配置了阿聯(lián)酋資產(chǎn)的投資者重新問(wèn)自己——當(dāng)初為什么來(lái)這里？這里的價(jià)值是否被高估了？

大多數(shù)理性的答案會(huì)是——有一些維度被高估了（主要是“絕對(duì)安全”的穩(wěn)定溢價(jià)），有一些維度被低估了（數(shù)字資產(chǎn)韌性、制度便利性的持久價(jià)值），整體而言是部分性、局部性的重估，而非系統(tǒng)性歸零。

對(duì)于香港來(lái)說(shuō)，中東的亂局不是送上門的“潑天富貴”，而是一次照妖鏡式的外部壓力測(cè)試。鏡子里照出的，是全球資本在做選擇時(shí)的終極標(biāo)準(zhǔn)——誰(shuí)更開(kāi)放，誰(shuí)的制度更現(xiàn)代，誰(shuí)能給專業(yè)人才提供真正的晉升通道，誰(shuí)的政策制定團(tuán)隊(duì)真正懂得新時(shí)代的財(cái)富邏輯。

這些問(wèn)題的答案，不在阿聯(lián)酋的炮火里，而在香港自己的會(huì)議室里。

如果香港能借著這場(chǎng)外部沖擊，真正推動(dòng)決策層的現(xiàn)代化、打破語(yǔ)言與圈層壁壘、在Web3、RWA和家族辦公室等前沿賽道上實(shí)現(xiàn)政策提速，那么這一輪中東動(dòng)蕩，或許真的能轉(zhuǎn)化為香港的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)增量。

如果只是等著“亂世資金自己飛進(jìn)來(lái)”，那只是躺平，不是躺贏。

No.6828 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 朱兆一

作者簡(jiǎn)介：北大匯豐商學(xué)院智庫(kù)世界經(jīng)濟(jì)副研究員。

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