出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 優(yōu)必選

最近，港股的AI企業(yè)漲瘋了。

4月1日，AI大模型第一股智譜漲了31.94%，人形機(jī)器人第一股優(yōu)必選漲了17.10%。

如果說(shuō)，token價(jià)格的上漲，在證明了“智譜等大模型商業(yè)化”不是故事；那么，優(yōu)必選的2025年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，就在證明“人形機(jī)器人規(guī)模化”將不是故事。

在財(cái)報(bào)上，優(yōu)必選主打營(yíng)收、銷(xiāo)量全球第一的標(biāo)簽。這都是常規(guī)的品牌策略。

不過(guò)，有意思的是，優(yōu)必選敢說(shuō)全尺寸具身智能人形機(jī)器人銷(xiāo)量第一，并標(biāo)注了“非遙控非玩具”。

（來(lái)源：優(yōu)必選公眾號(hào)）

要知道，人形機(jī)器人廠(chǎng)商可不想被定義成“玩具廠(chǎng)”，直接影響到資本市場(chǎng)如何估值以及后續(xù)融資。

對(duì)于“玩具”的定義，很多人形機(jī)器人廠(chǎng)商彼此都“心照不宣”。畢竟，不少機(jī)器人目前仍停留在“跳舞”、“表演”、“比賽”等階段，仍難以參與實(shí)際工作。

此前，虎嗅妙投曾與一位機(jī)器人廠(chǎng)商的聯(lián)合創(chuàng)始人交流，同樣提出“跳舞機(jī)器人是不是玩具”的疑問(wèn)。這位創(chuàng)始人連忙擺手地笑著表示，“我可沒(méi)這么說(shuō)，你可別這么寫(xiě)”。

這次，優(yōu)必選居然敢挑明，喊出了“皇帝的新衣”。

那么，優(yōu)必選的底氣來(lái)自哪里呢？資本市場(chǎng)又會(huì)如何給“非玩具”銷(xiāo)量第一的優(yōu)必選定價(jià)呢？

一、1079臺(tái)“非玩具”

妙投認(rèn)為，1079臺(tái)“非遙控非玩具”，便是進(jìn)場(chǎng)打螺絲的工業(yè)人形機(jī)器人。

那么，這些“非玩具”又是如何工作的？

根據(jù)優(yōu)必選財(cái)報(bào)，工業(yè)人形機(jī)器人Walker S2聚焦搬運(yùn)、分揀、質(zhì)檢三大工作崗位。這些工作的特點(diǎn)在于，人員流失率高、工作重復(fù)性強(qiáng)、管理難度大。

在搬運(yùn)場(chǎng)景，Walker S2在0–1.8米全空間范圍內(nèi)完成15kg負(fù)載穩(wěn)定搬運(yùn)，可完成多層、多列的密集料箱搬運(yùn)工作；在分揀工崗位，Walker S2可實(shí)現(xiàn)車(chē)廠(chǎng)流利架分揀和工程螺栓保護(hù)軟套剝離等復(fù)雜工作；在質(zhì)檢工崗位，Walker S2可實(shí)現(xiàn)SPS物料齊套檢測(cè)、充電槍插拔質(zhì)檢和空調(diào)泄露檢測(cè)質(zhì)檢等。

與人工相比，Walker S2能夠完成3分鐘自主換電和7*24小時(shí)連續(xù)作業(yè)能力，足夠卷。

從價(jià)格上來(lái)看，按照8.2億元營(yíng)收，1079臺(tái)來(lái)計(jì)算，單臺(tái)機(jī)器人的價(jià)格約為75.99萬(wàn)元。

即便機(jī)器人的價(jià)格較高，還是有下游車(chē)企等客戶(hù)買(mǎi)單，優(yōu)必選已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收大幅度增長(zhǎng)。

2025年，優(yōu)必選的全尺寸具身智能人形機(jī)器人（工業(yè)機(jī)器人）實(shí)現(xiàn)收入8.2億元，同比增長(zhǎng)2203.7%，實(shí)現(xiàn)毛利4.48億元，同比增長(zhǎng)1568.1%。

在毛利率方面，優(yōu)必選的工業(yè)人形機(jī)器人達(dá)到了54.6%。此外，工業(yè)機(jī)器人的營(yíng)收成為第一大收入來(lái)源，占比41.0%。這也意味著，優(yōu)必選已經(jīng)成為以人形機(jī)器人為主業(yè)的廠(chǎng)商。

（圖片來(lái)源：優(yōu)必選財(cái)報(bào)）

由于高毛利的工業(yè)機(jī)器人放量，優(yōu)必選整體毛利率也從2024年的28.7%提升至2025年的37.7%。

與宇樹(shù)科技主打C端市場(chǎng)不同，優(yōu)必選主要針對(duì)B端車(chē)企及制造業(yè)客戶(hù)，銷(xiāo)售費(fèi)用并沒(méi)有提升。

此外，在研發(fā)方面，優(yōu)必選的研發(fā)開(kāi)支并未出現(xiàn)大幅度上漲。

2025年優(yōu)必選已經(jīng)呈現(xiàn)出“營(yíng)收增長(zhǎng)、虧損收窄、毛利率提升”的情形，從2024年虧損11.37億元提升至2025年虧損7.03億元。

按照當(dāng)下財(cái)務(wù)模型，只要人形機(jī)器人持續(xù)放量，未來(lái)優(yōu)必選便有扭虧為盈的可能。接下來(lái)，優(yōu)必選的重點(diǎn)就是規(guī)模化生產(chǎn)。

二、如何定價(jià)？

此前，妙投在“斬殺線(xiàn)逼近，機(jī)器人投資的確定性更強(qiáng)了”一文中，表示2026年就是人形機(jī)器人規(guī)模商業(yè)化的元年。

人形機(jī)器人的落地，本身仍是比拼行業(yè)know-how的能力。

由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)必選在多家汽車(chē)工廠(chǎng)積累“億級(jí)高質(zhì)量工業(yè)數(shù)據(jù)集”，不斷迭代自身的人形機(jī)器人多模態(tài)推理大模型。

由于真實(shí)工廠(chǎng)里地面不平、物料擺放隨機(jī)、光照、粉塵、振動(dòng)都在變，機(jī)器人的算法在仿真里跑99分，進(jìn)場(chǎng)可能直接跌到60分。

因此，妙投認(rèn)為，先發(fā)優(yōu)勢(shì)及工業(yè)場(chǎng)景的know-how能力，將幫助優(yōu)必選獲取更多的訂單。

從2026年的量產(chǎn)規(guī)劃來(lái)看，優(yōu)必選CEO周劍曾表示，預(yù)計(jì)到2026年，工業(yè)人形機(jī)器人年產(chǎn)能將達(dá)10000臺(tái)。

在與西門(mén)子的簽約現(xiàn)場(chǎng)，周劍表示，今年以來(lái)，人形機(jī)器人市場(chǎng)需求持續(xù)釋放，訂單量迎來(lái)顯著增長(zhǎng)，萬(wàn)臺(tái)級(jí)規(guī)?；a(chǎn)已成為優(yōu)必選2026年必須達(dá)成的目標(biāo)。

若按照2026年萬(wàn)臺(tái)的規(guī)劃以及2025年的財(cái)務(wù)模型，優(yōu)必選的工業(yè)機(jī)器人將實(shí)現(xiàn)75.99億的營(yíng)收以及41.51億的毛利。此外，銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)投入等增長(zhǎng)不大。

妙投認(rèn)為，2026年優(yōu)必選有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，粗略估計(jì)凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)30億以上。

從估值上來(lái)看，資本市場(chǎng)將按照人形機(jī)器人進(jìn)行估值，而不是玩具。

妙投認(rèn)為，按照35倍~40倍的市盈率計(jì)算，優(yōu)必選的市值有望超過(guò)千億。值得注意的是，這個(gè)假設(shè)的前提是優(yōu)必選的工業(yè)人形機(jī)器人維持高毛利不變且要放量萬(wàn)臺(tái)。

另外，摩根大通（JP Morgan）、花旗銀行（Citi）、美銀證券（BofA Securities）也紛紛看好優(yōu)必選，分別給予了169港元、170港元、187港元。

一直以來(lái)，優(yōu)必選曾被嘲笑為“深圳四大騙”之一。若扭虧為盈，這個(gè)標(biāo)簽就要被撕掉了。當(dāng)然，還有“機(jī)器人玩具”的標(biāo)簽。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4847323.html?f=wyxwapp