本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

不久前，核電還非常不受待見。日本福島核事故后，其核電占比從30%一年之內(nèi)就暴跌到個位數(shù)；德國更是在2022年高調(diào)宣布“棄核”，不少國家也紛紛跟風(fēng)出臺棄核計劃。

但如今直接180度轉(zhuǎn)彎。

●先是2023年COP28氣候大會上，美國、法國等22國聯(lián)合發(fā)布《三倍核能宣言》，承諾2050年全球核電裝機(jī)容量達(dá)到2020年的3倍，后續(xù)COP29、COP30期間，加入這份宣言的國家突破30個；

●中國31臺在建核電機(jī)組穩(wěn)步推進(jìn)；歐洲多國重啟關(guān)停的核電站，日本逐步走出福島陰影，印度、阿聯(lián)酋加速布局核電新項(xiàng)目……

從棄如敝履到趨之若鶩，全球核電大復(fù)興只在一夜之間。

01

核電發(fā)展攔路虎

核電發(fā)展受限最核心還是安全這塊“心病”。1979年美國三哩島、1986年切爾諾貝利、2011年日本福島，三次重大核事故，讓全球?qū)穗姷目謶指畹俟獭?/p>

其次是成本問題。不過成本差距也分地區(qū)：在中國，核電發(fā)電成本只比水電高一點(diǎn)，但在全球大多數(shù)國家，核電成本遠(yuǎn)高于光伏、風(fēng)電，甚至比燃?xì)獍l(fā)電還貴。據(jù)Lazard測算，美國新建核電的標(biāo)準(zhǔn)化度電成本約為71美元/兆瓦時。

另外，多年棄核導(dǎo)致核電產(chǎn)業(yè)鏈幾乎“半荒廢”：

●傳統(tǒng)大型核反應(yīng)堆的設(shè)計、立項(xiàng)、審批、建設(shè)全流程，往往需要近10年時間，遠(yuǎn)長于煤電（5年）、氣電（2年）、光伏（5個月）和風(fēng)電（1.5年）。

●以美國為例，若要實(shí)現(xiàn)年均13GW的核電建設(shè)規(guī)模，到2050年需要超過37萬核電產(chǎn)業(yè)勞動力配套，而美國焊工、電工、反應(yīng)堆操作員等直接人力的嚴(yán)重緊缺。

但敵不過新能源越火，核電越剛需。

我們可以把發(fā)電能源分成兩類“可控能源”與“不可控能源”?；l(fā)電和核能，出力穩(wěn)定，屬于可控能源；而風(fēng)電、光伏全靠天吃飯，屬于不可控能源。

讓人哭笑不得的一點(diǎn)是，隨著光伏、風(fēng)電占比快速提升，電網(wǎng)反而更加脆弱，成本高昂的儲能也無法徹底解決這一痛點(diǎn)。核電全天候、無間的供電能力則顯得尤為珍貴：它完美解決了新能源間歇性、波動性的致命短板。

核電堪稱發(fā)電界的勞模。全球核電機(jī)組的平均容量系數(shù)高達(dá)93%，遠(yuǎn)超其他任何發(fā)電方式，平均利用小時數(shù)接近6000小時，幾乎全年無休。

和傳統(tǒng)火電比，核電幾乎不排放有害氣體和溫室氣體，完全符合低碳目標(biāo)。而且效率極高：一座百萬千瓦級的核電廠，一年只需要補(bǔ)充約30噸濃縮核燃料，一輛重型卡車就能拉走；但同樣規(guī)模的火電廠，每天都需要一列火車煤補(bǔ)能。

更省心的是，核電對電網(wǎng)配套的要求不高，選址也靈活，能建在靠近用電需求的區(qū)域，大幅降低電網(wǎng)投資成本——而電網(wǎng)投資，正是現(xiàn)在歐美最頭疼的問題之一。

圖：核電與其他能源對比 資料來源：申萬宏源

02

全球核電競速圖譜

截至2023年底，全球核電總裝機(jī)容量約393GW，只貢獻(xiàn)了全球10%的發(fā)電量——但隨著大家逐漸認(rèn)清核電的不可替代性，全球核電開始復(fù)興。

世界核協(xié)會（WNA）發(fā)布《2025年世界核展望報告預(yù)覽》顯示，目前全球現(xiàn)有核反應(yīng)堆總裝機(jī)達(dá)383GW。

根據(jù)在建裝機(jī)74GW（預(yù)計2035年投運(yùn)），計劃裝機(jī)99GW（預(yù)計2030-2040年投運(yùn)），擬議裝機(jī)291GW（預(yù)計2040-2050年投運(yùn)），和加上政府目標(biāo)所需的額外容量，國際原子能機(jī)構(gòu)（IAEA）預(yù)計2050年全球核電總裝機(jī)將超過1400GW。

圖：全球核電新增裝機(jī)加速 資料來源：IAEA，華泰證券

1.美國野心最大，試圖重奪核電話語權(quán)

作為核能利用的先驅(qū)，美國第一座商用核電站希平港核電站早于1957年并網(wǎng)發(fā)電，長期保持全球核電發(fā)電量第一的地位，但1979年三哩島核事故后，美國基本停止了新開工核電項(xiàng)目，在運(yùn)機(jī)組數(shù)量及規(guī)模近十年來持續(xù)下降。

為重新奪回核電話語權(quán)，美國近年來加速推進(jìn)核電復(fù)興，這也成為美國兩黨少有的共識。

2025年5月，特朗普政府的核能計劃更是“放衛(wèi)星”，比拜登時期的目標(biāo)激進(jìn)得多：一是把2050年的產(chǎn)能目標(biāo)，從300GW上調(diào)到400GW；二是簡化監(jiān)管，要求美國核能管理委員會，把新建核電項(xiàng)目的許可周期，縮短到18個月。

除了政策支持，美國還在加速重啟舊核電站、部署SMR（小型模塊化反應(yīng)堆）。截至2025年1月，美國已有多個關(guān)停的核電站，計劃重新啟動。

2.中國悶聲干大事，有望成為全球核電第一大國

中國是全球最大的發(fā)電經(jīng)濟(jì)體，但過去主要發(fā)展的是煤電和新能源，核電雖然提速，但發(fā)電占比僅6%不到，低于世界10%的水平。

但增長勢頭迅猛，中國已成為全球核電在建規(guī)模最大的國家。截至2025年11月底，中國在建核電機(jī)組31臺，裝機(jī)容量37403MW，在建機(jī)組數(shù)量和裝機(jī)容量均占全球的近一半。

中國核電發(fā)展以三代核電為主，自主研發(fā)的“華龍一號”已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用；帶動國內(nèi)核電2030年裝機(jī)達(dá)到120GW，成為世界第一。測算到2035年，中國核能發(fā)電量在總發(fā)電量中的占比將達(dá)到10%。

圖：全球核電在建按地區(qū)統(tǒng)計 資料來源:IAEA、中郵證券

3.其他國家也開始加速搶灘核電

不止中美，全球各國都不想在核電重啟中掉隊(duì)。

• 日本：。日本曾是核電依賴度很高的國家，福島核事故后，大部分核電機(jī)組被關(guān)停，核電占比暴跌。近年來，隨著能源安全壓力越來越大，日本逐步放寬核電政策，推動關(guān)停機(jī)組重啟，力爭讓核電并網(wǎng)容量恢復(fù)到事故前的水平。

• 歐洲：徹底反轉(zhuǎn)政策，從棄核轉(zhuǎn)向全力保核。法國作為全球核電依賴度最高的國家，計劃延長現(xiàn)有核電機(jī)組的壽命，同時新建核反應(yīng)堆；英國、意大利、西班牙等國，也紛紛重啟核電項(xiàng)目，加入全球核電競賽。

• 新興國家：印度目前核電占比只有 3% ，計劃大幅擴(kuò)大核電規(guī)模，提高核電在能源結(jié)構(gòu)中的占比；阿聯(lián)酋則成為中東核電的標(biāo)桿，已經(jīng)建成多臺核電機(jī)組，核電占比達(dá)到 20% ，在中東地區(qū)遙遙領(lǐng)先。

全球正確定性進(jìn)入一個核電大發(fā)展的20年。在這場競速跑中，我們認(rèn)為三大主線值得重視。

03

主線一：核電成AI時代的新寵

1.AI算力再強(qiáng)，也怕沒電。

當(dāng)前AI用電還只占美國用電的5%左右，但未來會爆發(fā)式增長，導(dǎo)致更為嚴(yán)重的缺電問題。

據(jù)美國能源部（DOE）、能源信息署（EIA）測算，到2030年，美國AI用電量將占到全國總需求的10%；到2035年，AI耗電需求將達(dá)到800-1000Twh，占比接近20%。

同時數(shù)據(jù)中心對電力的需求還有著極為苛刻的要求：1）可靠性，數(shù)據(jù)中心的電力可靠性需達(dá)到99.999%以上，不能接受停電；2）穩(wěn)定性，數(shù)據(jù)中心的算力負(fù)載相對穩(wěn)定，需要電力供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定，避免電壓波動影響設(shè)備運(yùn)行；3）低碳清潔。

而傳統(tǒng)能源和新能源，都沒法完美滿足這些需求：火電碳排放高，不符合低碳目標(biāo)；水電受來水影響，穩(wěn)定性不足；風(fēng)電、光伏間歇性強(qiáng)，需要大規(guī)模儲能配套，成本高昂，都不能徹底解決問題。

只有核電，能完美契合數(shù)據(jù)中心的需求——24小時不間斷供電，可靠性高、功率密度大，而且低碳清潔，是中長期內(nèi)，唯一能支撐AI大規(guī)模發(fā)展的能源。

圖：核電為數(shù)據(jù)中心供電的優(yōu)勢 資料來源：中信證券

2.SMR更加適配大廠的需求。

傳統(tǒng)大型核反應(yīng)堆，功率大、占地廣、建設(shè)周期長、投資規(guī)模大，適合大規(guī)模電網(wǎng)供電，但難以適配數(shù)據(jù)中心、工業(yè)園區(qū)等小型用電場景。

而小型模塊化反應(yīng)堆（SMR），作為一種新型核電技術(shù)，完美解決了這些問題，成為AI時代核電發(fā)展的核心抓手。

SMR通常在30萬千瓦以下，其核心優(yōu)勢的在于“模塊化、小型化、靈活化”。SMR采用模塊化生產(chǎn)，建設(shè)周期僅為3-5年，遠(yuǎn)短于傳統(tǒng)大型核電項(xiàng)目動輒10年的時間；此外SMR占地少、選址靈活，可貼近數(shù)據(jù)中心、工業(yè)園區(qū)等用電場景建設(shè)。

目前，全球SMR項(xiàng)目儲備已達(dá)47Gw，其中近4成由數(shù)據(jù)中心需求拉動。預(yù)計到2050年，中國（35GW）、美國（30GW）、歐盟（15GW）、印度（8GW）和英國的SMR容量，將占全球的近80%。

3.AI科技巨頭成核電新勢力

面對數(shù)據(jù)中心的巨大用電缺口，科技巨頭們再也坐不住了，紛紛跨界入局核電。其中缺電的美國科技巨頭最為積極，重點(diǎn)聚焦于SMR研發(fā)與核電采購。

●亞馬遜宣布將投資超過5億美元開發(fā)SMR，啟動小型模塊化反應(yīng)堆基金，同時與CEG簽訂了為期20年的1.92GW核電交易協(xié)議；

●微軟規(guī)劃用SMR為AI數(shù)據(jù)中心供電，同時支持三哩島1號機(jī)組2028年重啟；

● 谷歌投資高溫氣冷堆+區(qū)塊鏈電力交易，同時向核反應(yīng)堆運(yùn)營商購入擬建的6-7個SMR的電力，總?cè)萘窟_(dá)500兆瓦；

●Meta則計劃從2027年6月開始，從Clinton Clean Energy Center購入1.1Gw的核能電力，用于支撐其AI算力需求。

圖：AI巨頭今年顯著加大核電布局 資料來源：國盛證券

04

主線二：鈾礦成戰(zhàn)略資源

作為核電的核心原材料，天然鈾戰(zhàn)略地位提升，一場圍繞鈾礦的戰(zhàn)略競合已暗流洶涌。

1.鈾供需缺口逐步擴(kuò)大

根據(jù)WNA的數(shù)據(jù)，近20年全球天然鈾大部分年份需求量在6.4-6.8萬噸之間；但隨著全球核電復(fù)興計劃的推進(jìn)，鈾需求將進(jìn)入加速上升期，預(yù)計2035年全球鈾需求量將達(dá)到9.5萬噸， 2050年則將達(dá)到14.3萬噸。

中美兩國的需求增長最為顯著，未來合計占全球需求的一半。預(yù)計2035年中國核電的鈾需求將增至2.5萬噸，成為第一大天然鈾消費(fèi)國。美國2035年鈾需求大約增至2.46萬噸，與中國接近。

與需求激增形成鮮明對比的是，全球天然鈾的供給增長緩慢，資源分布集中、勘探投入不足等問題突出。

截至2023年，全球已探明可采鈾資源量僅592萬噸（開采成本低于130美元/公斤），在沒有新礦勘探的情況下，只夠全球幾十年的需求。

同時鈾礦資源分布區(qū)域錯配嚴(yán)重：澳大利亞儲量占比28%，位居全球第一；哈薩克斯坦占比14%，俄羅斯占比8%，加拿大占比8%，納米比亞占比10%，尼日爾占比6%，這六個國家的鈾礦儲量合計占全球的74%。

但主要鈾消費(fèi)國的鈾礦儲量相對較少，中國僅占5%，美國占比更低，導(dǎo)致供需區(qū)域嚴(yán)重錯配，主要消費(fèi)國高度依賴進(jìn)口。

未來供需缺口的概率越來越大。

預(yù)計2025-2028年，全球鈾供需將維持緊平衡，2029年后供需缺口將逐步放大，2035年供需缺口將達(dá)4.5萬噸。即使擴(kuò)產(chǎn)，鈾礦從勘探、建設(shè)到投產(chǎn)通常需要5-10年，無法快速響應(yīng)需求增長。

圖：全球核電所需天然鈾測算（噸） 資料來源：五礦證券

2.鈾礦成為地緣博弈新焦點(diǎn)

鈾礦作為核電產(chǎn)業(yè)的核心原材料，其戰(zhàn)略地位已堪比石油、天然氣，各國紛紛出臺政策，加大鈾礦資源的布局，成為全球地緣政治博弈的焦點(diǎn)。

主要核電國家紛紛將鈾列入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，加強(qiáng)對鈾礦資源的管控；全球前十大鈾礦廠商合計占全球總產(chǎn)量的92%，其中過半為國有礦業(yè)公司，例如哈薩克斯坦的Kazatomprom、法國的Orano、中國的中廣核、俄羅斯的Uranium One。

這些企業(yè)的產(chǎn)量規(guī)劃以國家核燃料供應(yīng)安全為核心，而非單純追求短期產(chǎn)量增長。

另外一方面，各國紛紛加大對鈾礦開采、核燃料加工等環(huán)節(jié)的投資，提升自主可控能力：

●美國計劃通過Centrus Energy提升濃縮鈾自主產(chǎn)能，同時與加拿大、澳大利亞合作，保障鈾進(jìn)口；

●中國則通過中廣核礦業(yè)、中國核工業(yè)集團(tuán)等企業(yè)，加速布局海外鈾礦，參與哈薩克斯坦、納米比亞等國的鈾礦項(xiàng)目，如納米比亞借助中國企業(yè)的投資，推動多個大型鈾礦投產(chǎn)，成為全球鈾產(chǎn)量增長最快的國家之一；

●哈薩克斯坦作為全球最大且成本最低的鈾生產(chǎn)國，近年來逐步加強(qiáng)對鈾礦資源的管控，優(yōu)先保障國內(nèi)及合作國家的鈾供應(yīng)。

05

主線三：技術(shù)之爭，第四代核電與核聚變的終極博弈

如果說AI加速和鈾礦爭奪是全球核電競速的當(dāng)下，那么新技術(shù)的突破就是未來，技術(shù)成為全球核電競速的第三條核心主線，這是長期真正的話語權(quán)。

1.從三代到四代，核電進(jìn)入安全高效時代

全球核裂變發(fā)電技術(shù)已歷經(jīng)四代迭代，目前正處于“三代為主導(dǎo)、四代在儲備期”的階段。

第四代核電技術(shù)的核心目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)“更安全、更高效、更清潔、更可持續(xù)”，其與三代核電相比，有三大顯著優(yōu)勢：

●本征安全性，依靠系統(tǒng)本身設(shè)計和材料特性，不依賴外部保護(hù)裝置，即便遇到地震、海嘯等重大自然災(zāi)害，也不會發(fā)生堆芯嚴(yán)重?fù)p壞，無需廠外應(yīng)急，徹底解決了核電的安全爭議；

●燃料利用率高，四代核電可充分利用天然鈾中的鈾-238，將天然鈾的利用率從目前三代核電的不到1%，提高到60%以上，緩解鈾礦供需緊張的問題；

●核廢料少，四代核電可高效嬗變長壽命放射性廢物，將高放廢物中的長壽命放射性產(chǎn)物分離出來并“焚燒”，使其放射性毒性在數(shù)百或數(shù)千年內(nèi)降低至天然水平。

2000年，美國能源部倡議成立“第四代國際核能論壇”（GIF），美國、英國、法國、日本、中國等十個國家聯(lián)合參與，共同研發(fā)第四代核電技術(shù)，并提出了6種四代核電的設(shè)計概念。

其中，鈉冷快堆因工程技術(shù)最成熟，被稱為第四代核能系統(tǒng)的首選堆型；高溫氣冷堆則因其安全性高、效率高，成為目前商業(yè)化進(jìn)展最快的四代核電技術(shù)。

中國在第四代核電技術(shù)領(lǐng)域處于全球第一梯隊(duì)， 2023年中國華能石島灣高溫氣冷堆示范工程正式投入商業(yè)運(yùn)行。

全球其他國家也在加速推進(jìn)第四代核電技術(shù)研發(fā)，美國、俄羅斯、法國等核電強(qiáng)國，紛紛加大對四代核電技術(shù)的研發(fā)投入，印度、韓國等新興核電國家，也逐步加入四代核電技術(shù)研發(fā)的行列。

2.可控核聚變，人類能源的終極解決方案

可控核聚變具有能量密度高、原料易得、安全性高、清潔無污染等突出優(yōu)點(diǎn)，被視為人類理想的終極能源，一旦實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，將徹底解決全球能源危機(jī)和環(huán)境問題。

全球最大的國際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆（ITER）項(xiàng)目，是可控核聚變技術(shù)研發(fā)的核心載體。該項(xiàng)目由中國、美國、俄羅斯、歐洲等七方共同發(fā)起參與，計劃2039年開始氘-氚反應(yīng)，旨在驗(yàn)證磁約束聚變能的工程技術(shù)可行性，目標(biāo)是2050年前后實(shí)現(xiàn)商業(yè)化發(fā)電。

雖然確切不知道哪一年會突破（反應(yīng)條件苛刻、成本高昂、技術(shù)難題眾多），但近年來，全球可控核聚變技術(shù)的軍備競賽肉眼可見在加速。

2022年，美國勞倫斯利弗莫爾國家實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)了激光聚變點(diǎn)火，首次實(shí)現(xiàn)了核聚變反應(yīng)的能量增益——即輸出能量大于輸入能量，后續(xù)社會資本加速介入。

中國深度參與ITER項(xiàng)目，同時自主建設(shè)了BEST、CFETR等聚變堆，以及星火一號、Z-FFR等混合堆，逐步形成了“國際合作+自主研發(fā)”的發(fā)展模式。

06

結(jié)語

從全球棄核浪潮到全民搶核的反轉(zhuǎn)，各國紛紛加碼布局、AI巨頭跨界入局。核電的復(fù)興從來不是偶然，而是能源安全、低碳與AI算力三重驅(qū)動的必然，這個20年擴(kuò)張的周期中，也必然蘊(yùn)含著新的投資機(jī)會。

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