根據(jù)萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司于2026年3月31日發(fā)布的公告，公司董事會(huì)已決議提請(qǐng)2025年度股東會(huì)審議一項(xiàng)重要議案，即授予董事會(huì)發(fā)行H股股份的一般性授權(quán)。這項(xiàng)授權(quán)旨在為公司提供更靈活的資本市場(chǎng)運(yùn)作工具，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。

一、授權(quán)核心條款

1. 發(fā)行規(guī)模：授權(quán)董事會(huì)發(fā)行、配發(fā)及/或處理的新增H股股份數(shù)量，不得超過(guò)本議案獲股東會(huì)通過(guò)之日公司已發(fā)行H股總數(shù)的20%。根據(jù)2026年1月的數(shù)據(jù)，萬(wàn)科H股已發(fā)行股份為2,206,512,938股，按此計(jì)算，此次授權(quán)理論上可新增發(fā)行最多約4.41億股H股。

2. 定價(jià)機(jī)制：新股發(fā)行價(jià)格可按照基準(zhǔn)價(jià)給予不超過(guò)20%的折讓。基準(zhǔn)價(jià)將依據(jù)相關(guān)配售協(xié)議簽署日、公告日或發(fā)行價(jià)確定日（以較早者為準(zhǔn)）前特定時(shí)間段的H股收市價(jià)確定。

3. 有效期限：自2025年度股東會(huì)通過(guò)本議案之日起，至公司2026年度股東會(huì)結(jié)束之日，或至股東會(huì)通過(guò)特別決議撤銷該授權(quán)之日止，以兩者中較早者為準(zhǔn)。

4. 決策與執(zhí)行：在授權(quán)期內(nèi)，董事會(huì)或其轉(zhuǎn)授權(quán)人士有權(quán)全權(quán)決定具體的發(fā)行方案，包括最終定價(jià)、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行對(duì)象、募集資金用途及發(fā)行時(shí)機(jī)等。

二、財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)背景：迫切的融資需求

此次申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)授權(quán)，與萬(wàn)科當(dāng)前面臨的巨大財(cái)務(wù)壓力直接相關(guān)。根據(jù)同日發(fā)布的2025年年度報(bào)告，公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)異常嚴(yán)峻。

? 巨額虧損：2025年，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2334.3億元，但歸屬于上市公司股東的凈虧損高達(dá)885.6億元，同比擴(kuò)大78.98%。

? 高企的負(fù)債：截至2025年底，公司有息負(fù)債總額為3584.8億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)高達(dá)1605.6億元，占比44.8%。而同期持有的貨幣資金為672.4億元，現(xiàn)金短債比僅為0.43左右，流動(dòng)性壓力巨大。

? 集中到期的債務(wù)：公司管理層在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上坦言，2026年4月至7月為償債高峰期，期間有112.7億元的公開(kāi)債務(wù)集中到期，兌付壓力尤為突出。

? 持續(xù)“失血”：2025年全年，萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9.9億元，自身“造血”能力嚴(yán)重不足。

盡管大股東深圳地鐵集團(tuán)已累計(jì)提供超過(guò)335億元的股東借款支持，并通過(guò)資產(chǎn)盤活、債務(wù)展期（如“22萬(wàn)科MTN004”等債券）等方式積極自救，但公司仍明確表示“風(fēng)險(xiǎn)并未徹底化解，經(jīng)營(yíng)發(fā)展依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)”。

三、行業(yè)融資環(huán)境與歷史鏡鑒

? 政策環(huán)境：2026年，房地產(chǎn)金融政策重心從“救急紓困”轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)效機(jī)制構(gòu)建”，城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制和“白名單”制度實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)行。這為房企合理融資需求提供了政策通道，但市場(chǎng)融資分化嚴(yán)重，資源明顯向國(guó)企和優(yōu)質(zhì)民企傾斜。

? 歷史教訓(xùn)：此次H股增授權(quán)，讓人聯(lián)想到萬(wàn)科此前一波三折的股權(quán)融資嘗試。一項(xiàng)始于2005年、于2023年2月正式公布方案的150億元A股定增計(jì)劃，最終在2023年8月由董事會(huì)決議終止，并于2026年2月被正式標(biāo)注為“終止（撤回）”。終止的核心原因在于當(dāng)時(shí)A股股價(jià)深度“破凈”（市凈率僅0.66倍），若按市價(jià)增發(fā)將嚴(yán)重?cái)偙‖F(xiàn)有股東權(quán)益，遭到了機(jī)構(gòu)投資者的明確反對(duì)。這段歷史表明，在股價(jià)低迷時(shí)進(jìn)行股權(quán)融資面臨巨大的市場(chǎng)阻力。

四、潛在影響與市場(chǎng)評(píng)估

此次申請(qǐng)H股增發(fā)授權(quán)，是萬(wàn)科拓寬融資渠道、補(bǔ)充資本金的積極嘗試。若能成功實(shí)施，將直接增加公司權(quán)益資本，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為償還債務(wù)、保障交付和維持運(yùn)營(yíng)提供寶貴的資金支持。

然而，市場(chǎng)對(duì)此舉的實(shí)際效果和可行性存在審慎看法。摩根大通在2026年3月的一份研究報(bào)告中指出，僅靠H股增發(fā)募資規(guī)模有限。報(bào)告測(cè)算，即使按授權(quán)上限（已發(fā)行H股的20%）頂格發(fā)行，以當(dāng)時(shí)股價(jià)估算僅能募集約13億元人民幣；即便假設(shè)A股也能同步進(jìn)行一般性授權(quán)增發(fā)（需另行獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)），A+H股合并募資在給予10%折價(jià)的情況下，極限規(guī)模也僅約135億元，與市場(chǎng)傳聞的200億元資金需求相比仍有顯著缺口。該報(bào)告認(rèn)為，全面的債務(wù)重組可能是萬(wàn)科最終需要面對(duì)的路徑。

總結(jié)

萬(wàn)科申請(qǐng)折價(jià)增發(fā)H股股份的一般性授權(quán)，是在行業(yè)深度調(diào)整、公司自身面臨巨額虧損和短期償債高壓下的關(guān)鍵融資舉措。它反映了管理層利用一切可能的市場(chǎng)化工具化解風(fēng)險(xiǎn)的決心。然而，該授權(quán)的實(shí)際行使將高度依賴于后續(xù)資本市場(chǎng)環(huán)境、股價(jià)表現(xiàn)以及股東會(huì)的批準(zhǔn)。在歷史定增失敗的前車之鑒和當(dāng)前嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)下，此次授權(quán)能否順利轉(zhuǎn)化為切實(shí)的“救命”資金，仍存在較大的不確定性。萬(wàn)科的化險(xiǎn)之路，仍需依賴資產(chǎn)盤活、債務(wù)協(xié)商、大股東支持與經(jīng)營(yíng)改善等多重手段的綜合發(fā)力。