說(shuō)到醫(yī)療器械，股民們第一反應(yīng)絕對(duì)是那個(gè)曾經(jīng)不可一世的“器械茅”——邁瑞醫(yī)療。

過(guò)去這幾年，邁瑞醫(yī)療在A股那叫一個(gè)風(fēng)光，連續(xù)8年?duì)I收凈利雙增長(zhǎng)，妥妥的“優(yōu)等生”。但就在最近，這位優(yōu)等生交出了2025年的成績(jī)單，結(jié)果直接把大伙兒看懵了：營(yíng)收332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤(rùn)81.36億元，同比暴跌30.28%！

這是邁瑞醫(yī)療2018年上市以來(lái)，第一次出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)“雙降”，而且一降就是近十年來(lái)的最大滑坡。

資本市場(chǎng)向來(lái)是不講情面的，業(yè)績(jī)“神話”一破滅，股價(jià)直接跌媽不認(rèn)。從2021年的歷史高點(diǎn)544元/股，一路跌到了現(xiàn)在的160多元/股，跌幅超過(guò)65%，上千億市值灰飛煙滅。

但最有意思的不是業(yè)績(jī)下滑，而是當(dāng)我們翻開財(cái)報(bào)的另一面，發(fā)現(xiàn)這公司的賬本，簡(jiǎn)直太“魔幻”。今天，咱們就來(lái)扒一扒邁瑞醫(yī)療。

通常來(lái)說(shuō)，公司業(yè)績(jī)不佳、股價(jià)暴跌，高管們?cè)趺匆驳脦ь^降薪、表表忠心對(duì)吧？

但在邁瑞醫(yī)療這兒，畫風(fēng)卻不太一樣。財(cái)報(bào)顯示，2025年邁瑞董監(jiān)高的報(bào)酬總額依然高達(dá)1.198億元，人均年薪近600萬(wàn)！其中，包括董事長(zhǎng)李西廷（年薪1880萬(wàn)）在內(nèi)，有4位高管年薪破千萬(wàn)。

最讓股民們“意難平”的，是長(zhǎng)期霸榜A股董秘薪酬第一的“薪酬一姐”李文楣。2025年，在公司凈利大跌30%的背景下，她的年薪依然高達(dá)656萬(wàn)元。算下來(lái)，這位80后董秘近九年在邁瑞醫(yī)療拿到的總薪酬已經(jīng)超過(guò)了5200萬(wàn)元。

一邊是股價(jià)陰跌不止，股民在互動(dòng)平臺(tái)瘋狂吐槽“心寒”、關(guān)燈吃面；另一邊是高管團(tuán)隊(duì)依然拿著普通人幾輩子都賺不到的“天價(jià)薪酬”。雖然相比上一年，高管總薪酬象征性地降了約2000萬(wàn)，但跟凈利潤(rùn)動(dòng)輒30%的暴跌相比，這點(diǎn)降幅簡(jiǎn)直就是“灑灑水”。

這種薪酬與業(yè)績(jī)、與股東回報(bào)嚴(yán)重脫節(jié)的操作，難怪會(huì)被投資者質(zhì)疑：公司的治理到底公不公平？

業(yè)績(jī)?yōu)槭裁磿?huì)滑鐵盧？

問(wèn)題出在了邁瑞的大本營(yíng)——國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

2025年，邁瑞的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入156.32億元，同比驟降了驚人的22.97%。相當(dāng)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在一年之內(nèi)，被憑空切掉近四分之一！

背后原因其實(shí)大伙兒都懂：醫(yī)療行業(yè)的風(fēng)向變了。

DRG/DIP支付改革（也就是醫(yī)院按病種付費(fèi)，不能再隨便開貴價(jià)檢查了）、檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)，直接導(dǎo)致醫(yī)院對(duì)設(shè)備和試劑的需求大減。

體外診斷試劑被納入集采，價(jià)格大跳水。

市場(chǎng)內(nèi)卷到了什么程度？

去年甚至爆出過(guò)江西某醫(yī)院采購(gòu)預(yù)算300萬(wàn)的生化流水線項(xiàng)目，邁瑞醫(yī)療的設(shè)備以1000元（甚至之前還有1元）的跳樓價(jià)中標(biāo)。

這種“送設(shè)備、賺耗材試劑錢”的激進(jìn)模式，雖然能搶占地盤，但也結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地反噬了邁瑞醫(yī)療的利潤(rùn)率。2025年，公司的毛利率和凈利率雙雙下滑，賺錢越來(lái)越辛苦了。

如果說(shuō)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)下滑是明面上的痛，那財(cái)報(bào)里還藏著兩顆隨時(shí)可能引爆的“暗雷”。

第一顆雷，是高達(dá)114.04億元的商譽(yù)。

邁瑞醫(yī)療這幾年規(guī)模能做得這么大，靠了不少高溢價(jià)的“買買買”（比如控股惠泰醫(yī)療等）。現(xiàn)在，商譽(yù)已經(jīng)占到了公司總資產(chǎn)的19.24%。連審計(jì)機(jī)構(gòu)都特意把“商譽(yù)減值測(cè)試”標(biāo)為關(guān)鍵審計(jì)項(xiàng)。如果未來(lái)這些買來(lái)的公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，這100多億的商譽(yù)一旦發(fā)生減值，邁瑞醫(yī)療的凈利潤(rùn)還得被砸出一個(gè)大窟窿。

第二顆雷，是海外的專利訴訟。

剛準(zhǔn)備把重心放到海外，邁瑞醫(yī)療后院就起火了。曾經(jīng)的合作伙伴Teratech在美國(guó)把邁瑞醫(yī)療給告了，指控其主力超聲機(jī)型侵犯核心專利。如果敗訴，邁瑞醫(yī)療不僅面臨產(chǎn)品被永久禁售的風(fēng)險(xiǎn)，還可能面臨高達(dá)數(shù)億美元的三倍賠償。在如今復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，這場(chǎng)官司可以說(shuō)是兇多吉少。

當(dāng)然，咱們也不能一棍子打死。雖然2025年的邁瑞過(guò)得極其艱難，但作為千億巨頭，它的家底依然很厚實(shí)。

2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額依然高達(dá)101.45億元。利潤(rùn)可以做賬，但百億現(xiàn)金流做不了假，說(shuō)明它對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)還在。

2025年，國(guó)際業(yè)務(wù)收入176.5億元，同比增長(zhǎng)7.4%，占比首次超過(guò)國(guó)內(nèi)，達(dá)到了53%。邁瑞醫(yī)療硬生生在巨頭林立的歐洲市場(chǎng)殺出了一條血路。

利潤(rùn)跌了，但分紅也不含糊。全年拿出了53.1億元給股東派息，分紅比例高達(dá)65.27%。

總的來(lái)說(shuō)，邁瑞醫(yī)療的這份財(cái)報(bào)，扯下了過(guò)去“閉眼狂奔”的時(shí)代遮羞布。

以前靠著國(guó)內(nèi)醫(yī)療基建的紅利，躺著也能把錢掙了；現(xiàn)在紅利消退、集采常態(tài)化，邁瑞必須在泥濘中和對(duì)手貼身肉搏。

從“設(shè)備銷售”向“數(shù)智醫(yī)療服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型之路注定痛苦。對(duì)于咱普通投資者來(lái)說(shuō)，只要它的百億商譽(yù)大雷還沒(méi)落地，高管們依然拿著天價(jià)薪酬而不管股價(jià)死活，大家在抄底這家“醫(yī)療界巨無(wú)霸”時(shí)，最好還是多留個(gè)心眼。