作者 | 銳眼哥

來源 | 財經(jīng)銳眼（ID：BJCJRY）

年報季來臨，一些業(yè)績不及預期的公司，以直線跳水的方式，跌給市場看。

最近，不少上市公司的年報，把股價炸得外焦里嫩。

最典型的當屬泡泡瑪特，公司3月25日中午發(fā)布了不及預期的2025年財報后，下午就暴跌22%以上，第二天再度暴跌10%以上。

泡泡瑪特在港股沒有漲跌停板限制，跌起來就是這樣劈頭蓋臉。

年報出爐，海爾智家連跌

A股這邊，家電巨頭海爾智家最近發(fā)布財報，結果也是連續(xù)殺跌。

3月26日，海爾智家發(fā)布2025年年報：全年營業(yè)收入首次突破3000億元，達到3023.47億元，同比增長5.71%；歸母凈利潤195.53億元，同比增長4.39%。

財報出來后，3月27日，海爾智家下跌3.81%、30日、31日又分別下跌2.88%、0.97%。

在3月26日業(yè)績公布的同時，海爾智家還宣布，擬不低于30億元、不超過60億元回購公司股份，用于員工持股計劃。

由于回購目的不是用來注銷，因此也引發(fā)了一些爭議。

值得注意的是，海爾智家的年報中還出現(xiàn)了低級錯誤。

根據(jù)公開報道，公司2025年年報中出現(xiàn)了多項不應有的基礎性錯誤，具體表現(xiàn)在以下幾點。

1、落款錯頁：報告中的落款出現(xiàn)在了錯誤的頁面上。

2、計量單位混用：在報告中混用了不同的計量單位，造成混淆。

3、致股東函缺落款：《致股東函》部分缺少了應有的落款。

4、表述方式罕見：董事長在《致股東函》中多次使用“第一人稱”進行表述，這在大型上市公司年報中較為少見。

海爾智家作為市值2000億的家電巨頭，年報出現(xiàn)多個低級錯誤，說明公司在信息披露這個關鍵環(huán)節(jié)上，似乎缺乏嚴謹性。

其實在財報出爐之前，海爾智家已經(jīng)下跌了不少。3月份，海爾智家下跌16.81%，遠遠跑輸同期上證指數(shù)-6.51%、深圳成指-7.02%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-3.79%的表現(xiàn)。

其實，海爾智家2025年凈利潤是創(chuàng)出歷史新高的，年度現(xiàn)金分紅比例也提升至55%，較2024年提高了7%。

海爾智家的現(xiàn)金流、負債率等情況也還可以，2025年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為260.03億元，同比下降1.20%；資產(chǎn)負債率為57.41%，為2016年底以來最低水平。

費用方面，2025年海爾智家銷售費用同比增長0.8%，管理費用同比增長13.41%，財務費用受外幣升值、匯兌收益增加等因素，同比減少-105.24%。

四季度業(yè)績變臉，原材料成本上升

但以上只是基本面的一部分，海爾智家股價大跌的背后，是2025年第四季度業(yè)績大變臉。

2025年前三季度，海爾智家營業(yè)收入2340.54億元，同比增長9.98%；歸母凈利潤173.73億元，同比增長14.68%。

在傳統(tǒng)又內卷的家電行業(yè)，凈利潤還能做到兩位數(shù)增長，這看起來還不錯。

但第四季度，海爾智家的營業(yè)收入682.93億元，同比下降6.72%，環(huán)比下降11.95%；歸母凈利潤21.80億元、同比下降39.15%、環(huán)比下降59.17%；扣非凈利潤17.11億元，同比下降45.14%，環(huán)比下降67.03%。

2025年第四季度，海爾智家銷售毛利率、凈利率分別為24.79%、3.40%，環(huán)比下降3.09%、3.51%，凈利率不到上一季度的一半。

單說2025年四季度的業(yè)績，營收是2021年四季度以來首次出現(xiàn)季度下降，但這還不是最刺眼的的。最刺眼的是單季扣非凈利潤環(huán)比下降67.03%這個數(shù)字，一下子少了三分之二。

作為制造業(yè)企業(yè)，2025年有色金屬等原材料的上漲也對公司的毛利率產(chǎn)生影響。2025年，海爾智家毛利率為26.7%，較2024年下降1.1%。公司稱，主要原因是四季度銅等大宗材料持續(xù)上漲，以及國內競爭白熱化帶來的行業(yè)均價加速下降。

作為一家全球性公司，海爾智家海外業(yè)務2025年也受到了區(qū)域保護主義和非貿易壁壘、重新配置供應鏈、歐洲家電消費復蘇緩慢等多重因素的影響。

為了應對原材料價格波動的風險，海爾智家宣布，公司及子公司擬開展大宗原材料套期保值業(yè)務。具體規(guī)模為：合約價值不超過56.3億元，額度在12個月有效期內可循環(huán)滾動使用，資金為自有。套期保值業(yè)務品種只限于與生產(chǎn)經(jīng)營相關的銅的商品品種。

說到銅價，滬銅期貨2025年四季度大漲18%，2026年1月又一度大漲，不過在2月份下跌了4%以上，3月份下跌7%以上。如果銅價能持續(xù)下跌，對海爾智家是一件好事。

家電行業(yè)有多內卷已經(jīng)無需多言，大打價格戰(zhàn)肯定不是長久之計，海爾智家意識到，持續(xù)加大研發(fā)投入，往高端化發(fā)展才能破局。

沖擊高端化，一季度能否扭轉頹勢？

海爾智家在年報中，多達61次提及了“高端”一詞。截至2025年底，海爾智家在全球累計專利申請超11.2萬項，其中發(fā)明專利超過7.3萬項。

不過，財報顯示，2025年海爾智家的研發(fā)投入是減少的。2025年，公司研發(fā)投入107.17億元，同比減少5.71億元。

海爾智家的高端化布局中，最有名的品牌當屬卡薩帝。卡薩帝在2025年實現(xiàn)了兩位數(shù)收入增長，并持續(xù)刷新高端市場份額紀錄。

卡薩帝冰箱在1.5萬元以上價位段的市場份額超過了50%，洗衣機在1萬元以上市場份額高達84%，空調在1.5萬元以上份額達53%。

卡薩帝品牌走高端、貴的路線；核心的海爾品牌走大眾路線，是公司的業(yè)務壓艙石；定位年輕人群體的Leader品牌，憑借“懶人三筒洗衣機”等現(xiàn)象級爆款，帶動品牌收入首次突破百億，同比增長30%，成為公司年輕化布局的重要增長極。

從海爾智家2025年的經(jīng)營思路來看，公司特別重視年輕消費群體，營銷模式也從傳統(tǒng)的廣撒網(wǎng)式廣告投放，全面轉向以用戶為中心的精準化、高效化運營上。

海爾智家自研了“數(shù)字營銷大模型”，將AI技術深度融入營銷全流程，實現(xiàn)了從用戶洞察到內容生產(chǎn)的智能化升級。

總的來看，海爾智家在經(jīng)營上是不乏亮點的，但由于2025年四季度業(yè)績下滑比較明顯，股價還是受到了拖累。如今，2026年一季度已經(jīng)過完，能否扭轉四季度的不利局面，不久之后披露的一季報將給出答案。

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