在2025年財(cái)報(bào)披露之后，“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選(09880.HK)迅速成為賣方機(jī)構(gòu)重新定價(jià)的對(duì)象。

短短兩天內(nèi)，花旗、摩根大通與美銀證券給出了方向不一的目標(biāo)價(jià)調(diào)整，也讓市場重新審視這家公司在具身智能賽道中的位置與估值區(qū)間。

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華爾街投行調(diào)整目標(biāo)價(jià)

4月2日，花旗將優(yōu)必選目標(biāo)價(jià)由155港元上調(diào)至190港元，漲幅約22.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

與此前數(shù)月保持不變的判斷相比，這一調(diào)整來得頗為迅速，而核心變量在于優(yōu)必選管理層對(duì)出貨節(jié)奏的重新指引。

該公司將2026年Walker S系列人形機(jī)器人的出貨目標(biāo)，從原先的2000–3000臺(tái)，上調(diào)至5000臺(tái)，同時(shí)給出43%–45%的目標(biāo)毛利率區(qū)間。

這一組合意味著，公司不只是多賣，而是希望在放量的同時(shí)維持較高盈利能力。

基于此，花旗將優(yōu)必選2026年和2027年的收入預(yù)測分別上調(diào)36%和52%。

花旗分析師Jamie Wang等人在報(bào)告中表示，優(yōu)必選管理層對(duì)2026年人形機(jī)器人實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用充滿信心。

此外，優(yōu)必選計(jì)劃于今年二季度推出下一代工業(yè)人形機(jī)器人Walker S3，相比S2版本重量降低約15%、成本進(jìn)一步壓縮。

事實(shí)上，在4月1日，花旗已對(duì)優(yōu)必選2025年業(yè)績給出正面評(píng)價(jià)。

花旗表示，優(yōu)必選2025年毛利率達(dá)37.7%，高于該行預(yù)測的30.1%及市場預(yù)測的31.3%。

同時(shí)，花旗指出，2025年優(yōu)必選人形機(jī)器人收入8.2億元，較其此前估計(jì)的5.08億元高出61%；銷量1079臺(tái)，也比該行此前估計(jì)的725臺(tái)多出不少。

目標(biāo)價(jià)的快速抬升，表明花旗對(duì)優(yōu)必選的業(yè)務(wù)前景更加樂觀。

與花旗大幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)不同，摩根大通的態(tài)度更為平穩(wěn)。4月2日，該行對(duì)優(yōu)必選維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)169港元。

1月12日，摩根大通將優(yōu)必選目標(biāo)價(jià)由154港元上調(diào)至169港元，主要反映對(duì)優(yōu)必選2027年市銷率從12倍提升至13倍的預(yù)期調(diào)整。

相比之下，美銀的逆勢操作顯得格外引人注目。

當(dāng)然，美銀也認(rèn)可優(yōu)必選2025年的業(yè)績表現(xiàn)，稱其2025年下半年收入增長較該行預(yù)測的高出3個(gè)百分點(diǎn)。

另外，該行指優(yōu)必選毛利率高于其預(yù)期的30.5%，凈虧損比其預(yù)測的4.34億元要少。

考慮到優(yōu)必選2025年下半年的業(yè)績，美銀將其對(duì)該公司的2026年、2027年銷售預(yù)測分別上調(diào)21%與5%，并提高毛利率預(yù)測5至6個(gè)百分點(diǎn)。

美銀還預(yù)計(jì)優(yōu)必選2026年凈虧損將收窄至2.41億元。盡管如此，該行仍將優(yōu)必選目標(biāo)價(jià)從187港元下調(diào)至160港元，下調(diào)幅度為14.4%。

而早在2025年10月底，美銀就首次給了優(yōu)必選“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)187港元，隱含約34%的上漲空間。

美銀證券當(dāng)時(shí)預(yù)測優(yōu)必選2025-2028年期間總收入將實(shí)現(xiàn)57%的復(fù)合年增長率，且到2028年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

美銀如今的逆勢操作，或許與優(yōu)必選的股價(jià)表現(xiàn)有關(guān)。

4月2日上午，優(yōu)必選股價(jià)盤中一度上漲近5%，但隨后回落，收盤報(bào)102.1港元，總市值513.97億港元，年內(nèi)股價(jià)累計(jì)下跌約19%。

這一最新股價(jià)，較其2024年3月18日257港元的上市以來最高收盤價(jià)已跌去超過60%，且較2025年10月2日157.7港元的階段高點(diǎn)也回落約35%。

股價(jià)震蕩期間，優(yōu)必選于2025年1月13日錄得上市以來最低收盤價(jià)42.55港元，較90港元的上市發(fā)行價(jià)下跌52.72%。

總的來說，三家華爾街投行給出的目標(biāo)價(jià)區(qū)間在160港元至190港元之間，仍明顯高于當(dāng)前股價(jià)。

02

工業(yè)人形機(jī)器人銷量上千

3月31日晚，優(yōu)必選發(fā)布截至2025年12月31日止年度業(yè)績。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，優(yōu)必選2025年交出了一份不錯(cuò)的成績單。全年收入約20.01億元，同比增長53.3%。

其中，全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品(非遙控非玩具，身高160cm以上)及解決方案收入約8.21億元，同比暴增2203.7%，銷量達(dá)到1079臺(tái)。

非具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品(含遙控、預(yù)編程及玩具，身高160cm以下)及解決方案收入4796.3萬元，同比增長15.3%，銷量12759臺(tái)。

雖然工業(yè)人形機(jī)器人銷量僅約千臺(tái)，但其貢獻(xiàn)收入約占優(yōu)必選2025年總收入的41%，成為公司第一大收入來源。

這一變化的意義在于，優(yōu)必選的收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)向以工業(yè)人形機(jī)器人為核心，而非此前的以教育機(jī)器人和消費(fèi)級(jí)機(jī)器人為主。

優(yōu)必選在業(yè)績電話會(huì)議上表示，公司已成為全球首家營收突破20億大關(guān)的人形機(jī)器人企業(yè)，2025年?duì)I收位居全球人形機(jī)器人公司之首。

財(cái)報(bào)顯示，2025年優(yōu)必選的毛利約為7.54億元，較上年增加101.6%；同期毛利率為37.7%，較上年提升9個(gè)百分點(diǎn)。

其中，全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品和解決方案毛利4.48億元，同比增長1568.1%，毛利率54.6%。

公司整體毛利率提高的同時(shí)，虧損也在收窄。2025年優(yōu)必選凈虧損約7.90億元，同比減少31.9%。

優(yōu)必選在財(cái)報(bào)中解釋稱，凈虧損減少，主要由于收入與毛利增加，以及費(fèi)用率的持續(xù)降低。

但如果進(jìn)一步拆解，可以看到公司仍處于典型的重研發(fā)階段。

2025年，優(yōu)必選研發(fā)支出5.07億元，占收入比重25.4%，雖然占比較上年下降，但絕對(duì)額仍在增長。

其中，全尺寸具身智能人形機(jī)器人研發(fā)投入超2.7億元。加上2025年，過去四年優(yōu)必選累計(jì)研發(fā)投入已達(dá)19億元。

與此同時(shí)，截至2025年底，公司員工總數(shù)2550人，薪酬成本約9.15億元，人均成本接近36萬元。

自2023年底推出Walker S后，優(yōu)必選重點(diǎn)推進(jìn)工業(yè)人形機(jī)器人的應(yīng)用落地。

從S1到S2，再到即將推出的S3，優(yōu)必選Walker系列產(chǎn)品在持續(xù)迭代中不斷提升產(chǎn)品性能。

以2025年7月發(fā)布的Walker S2為例，其身高1.76米，具備52個(gè)自由度和工業(yè)級(jí)靈巧手。

該人形機(jī)器人可在0–1.8米全空間范圍內(nèi)完成15kg負(fù)載穩(wěn)定搬運(yùn)、靈活摸地、極限下蹲、遠(yuǎn)距離抓取及±162°腰部靈活轉(zhuǎn)動(dòng)等高難度動(dòng)作，智能化程度更高。

隨著產(chǎn)品性能提升，公司產(chǎn)能與訂單也在同步放大。

截至2025年底，優(yōu)必選全尺寸人形機(jī)器人年化產(chǎn)能已超過6000臺(tái)，訂單持續(xù)領(lǐng)跑全球具身智能人形機(jī)器人行業(yè)。

2025年11月，首批數(shù)百臺(tái)Walker S2人形機(jī)器人正式開啟量產(chǎn)交付，計(jì)劃分批投入產(chǎn)業(yè)一線應(yīng)用，覆蓋汽車制造、智能制造、智慧物流等領(lǐng)域。

除此之外，公司也在通過產(chǎn)業(yè)布局強(qiáng)化自身能力。

3月中旬，優(yōu)必選正式成為A股上市公司鋒龍股份(002931.SZ)的控股股東。

優(yōu)必選16.65億元收購鋒龍股份的動(dòng)作，被市場解讀為向上游供應(yīng)鏈延伸，有助于控制成本并提升交付能力。

03

結(jié)語

從2012年成立至今，優(yōu)必選的定位隨著產(chǎn)品形態(tài)的演進(jìn)有所調(diào)整。

其成立早期推出的小型機(jī)器人Alpha 1S，更多被市場視為一款智能玩具，公司也因此被當(dāng)作是一家賣玩具硬件的企業(yè)。

但這一標(biāo)簽并未限定優(yōu)必選的長期發(fā)展方向。創(chuàng)始人周劍的目標(biāo)始終清晰，就是做出真正的人形機(jī)器人。

自2018年推出第一代Walker機(jī)器人以來，優(yōu)必選不斷向更高技術(shù)門檻邁進(jìn)。

如今Walker S3即將發(fā)布，產(chǎn)品迭代已進(jìn)入新階段。

伴隨工業(yè)人形機(jī)器人規(guī)模化落地并成為最大收入來源，公司終于能夠擺脫消費(fèi)公司的標(biāo)簽了。

越來越多的優(yōu)必選機(jī)器人“進(jìn)廠打工”之際，公司的商業(yè)邏輯與成長曲線，正被重新定義。