出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

隨著2025年上市銀行、券商年報(bào)進(jìn)入密集披露期，各金融機(jī)構(gòu)旗下控股、參股的公募基金的年度經(jīng)營(yíng)成績(jī)單也隨之逐步浮出水面。

截至4月1日，有超過(guò)40家基金公司披露了2025年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其中，具有可比數(shù)據(jù)的公司超七成實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)TOP10的頭部基金公司，2025年共實(shí)現(xiàn)228.52億元凈利潤(rùn)，對(duì)比上年同期增長(zhǎng)約12%。

由于2025年市場(chǎng)行情的持續(xù)回暖，帶動(dòng)基金業(yè)績(jī)規(guī)模齊升，管理費(fèi)收入隨之增長(zhǎng)。同時(shí)，多數(shù)基金公司在市場(chǎng)低位時(shí)用自有資金申購(gòu)了不少權(quán)益基金，不少產(chǎn)品取得了翻倍的收益，推動(dòng)基金公司經(jīng)營(yíng)“水漲船高”。

在頭部基金公司中，招商基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤為刺眼。2025年，招商基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.7億元，同比增長(zhǎng)3.06%；歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑12.84%至14.38億元，成為頭部陣營(yíng)中唯一下降雙位數(shù)的基金公司。

作為背靠“零售之王”招商銀行的銀行系公募，招商基金擁有得天獨(dú)厚的渠道資源，而且還在2025年完成了董事長(zhǎng)、總經(jīng)理雙雙易人的高層調(diào)整，全力推進(jìn)市場(chǎng)化改革。

但從經(jīng)營(yíng)結(jié)果上看，公司尚未完全擺脫規(guī)模增長(zhǎng)趨緩、盈利承壓的發(fā)展態(tài)勢(shì)，其發(fā)展過(guò)程中遇到的挑戰(zhàn)，既是自身戰(zhàn)略調(diào)整期的正?，F(xiàn)象，也折射出銀行系公募在費(fèi)率改革與渠道迭代進(jìn)程中面臨的共性課題。

凈利潤(rùn)三連降

從盈利表現(xiàn)來(lái)看，招商基金近年來(lái)的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)態(tài)勢(shì)，并非短期市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的偶然結(jié)果。

招商基金曾在2022年創(chuàng)出了18.13億元的凈利潤(rùn)峰值，但2023至2025年持續(xù)下降，凈利潤(rùn)分別為17.53億元、16.5億元、14.38億元。這一連續(xù)三年的調(diào)整態(tài)勢(shì)，在非貨規(guī)模前20的公募機(jī)構(gòu)中極為少見(jiàn)，也反映出公司在盈利穩(wěn)定性上的不足。

同樣的市場(chǎng)環(huán)境下，去年銀行系公募華夏基金凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超11%，工銀瑞信憑借穩(wěn)健的業(yè)務(wù)布局實(shí)現(xiàn)42.5%的同比增長(zhǎng)，增長(zhǎng)勢(shì)頭凸顯。即便是同屬“招商系”的博時(shí)基金，2025年凈利潤(rùn)也達(dá)到15.31億元，同比微增0.21%，盈利穩(wěn)定性也略?xún)?yōu)于招商基金。

規(guī)模層面，招商基金同樣處于調(diào)整階段。截至2025年末，其管理規(guī)模攀升至9772億元，距離萬(wàn)億規(guī)模僅一步之遙，但非貨規(guī)模相對(duì)增長(zhǎng)緩慢，全年增長(zhǎng)約400億元，排名從年初的第9位下降至第11位。

利潤(rùn)持續(xù)滑坡的直接原因，在于成本端的剛性擠壓。作為銀行系公募的典型代表，招商基金長(zhǎng)期依托母行招商銀行的零售網(wǎng)絡(luò)布局業(yè)務(wù)，這一渠道優(yōu)勢(shì)在行業(yè)發(fā)展初期為公司規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝擞辛χ巍?/p>

在公募費(fèi)率改革第三階段（銷(xiāo)售費(fèi)用改革）全面落地后，認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率上限大幅調(diào)降，前置代銷(xiāo)收入銳減，但銀行渠道對(duì)存量資產(chǎn)的尾隨傭金分成并未同步縮減，直接擠壓了本就有限的利潤(rùn)空間。

結(jié)構(gòu)失衡、錯(cuò)失ETF風(fēng)口

如果說(shuō)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是盈利調(diào)整的短期重點(diǎn)，那么產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的均衡化發(fā)展與ETF業(yè)務(wù)的布局推進(jìn)，則是招商基金需要長(zhǎng)期突破的關(guān)鍵方向，而這背后也與銀行系公募的發(fā)展基因及渠道特點(diǎn)密切相關(guān)。

2025年，招商基金完成了董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的雙雙更迭。5月鐘文岳接任總經(jīng)理，11月招商銀行副行長(zhǎng)王穎正式出任董事長(zhǎng)。此次高層調(diào)整，被業(yè)內(nèi)解讀為公司強(qiáng)化與股東協(xié)同、加快市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的重要信號(hào)，目前來(lái)看，轉(zhuǎn)型成效仍在逐步釋放過(guò)程中，尚未完全體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的均衡性不足，是當(dāng)前招商基金面臨的主要發(fā)展短板之一。截至2025年末，公司債券型基金與貨幣型基金合計(jì)規(guī)模約7500億元，占其管理總規(guī)模的77%，而代表主動(dòng)管理能力的股票型和混合型基金合計(jì)不足2000億元，占比20%左右。

這種固收主導(dǎo)、權(quán)益補(bǔ)充的結(jié)構(gòu)，既是銀行系公募的基因使然，也是其利潤(rùn)率偏薄的根源。

固收類(lèi)產(chǎn)品雖然穩(wěn)健，但費(fèi)率低、利潤(rùn)薄；而高費(fèi)率的權(quán)益業(yè)務(wù)不僅占比低，且表現(xiàn)疲軟。公司100余只主動(dòng)權(quán)益基金中，2025年僅約20只實(shí)現(xiàn)份額凈流入，其中7只還是當(dāng)年新發(fā)產(chǎn)品，增量多靠新品撐場(chǎng)，存量產(chǎn)品普遍遭遇資金流出。

ETF作為近年來(lái)公募行業(yè)的核心增長(zhǎng)方向，招商基金的布局節(jié)奏相對(duì)滯后，也成為影響其規(guī)模與盈利增長(zhǎng)的重要因素。

2023年至2025年，國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)迎來(lái)快速發(fā)展期，截至2025年末，全市場(chǎng)ETF規(guī)模已突破6萬(wàn)億元，成為全球第二大ETF市場(chǎng)，也成為公募行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的核心引擎。

但從行業(yè)格局來(lái)看，銀行系公募整體在ETF領(lǐng)域的布局相對(duì)滯后，16家銀行系公募合計(jì)管理ETF規(guī)模僅2450億元，占全市場(chǎng)比例不足4.3%。招商基金雖在2025年加快ETF布局步伐，一年內(nèi)補(bǔ)充了1/4的ETF品類(lèi)，努力跟上行業(yè)發(fā)展節(jié)奏，但截至2025年末，其ETF規(guī)模僅845億元，尚未進(jìn)入千億俱樂(lè)部，缺乏體量級(jí)爆款產(chǎn)品，目前仍處于投入期，回報(bào)效應(yīng)尚未充分顯現(xiàn)。

反觀南方基金等券商系巨頭，依托場(chǎng)內(nèi)交易生態(tài)和幾乎無(wú)尾傭負(fù)擔(dān)的ETF，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與利潤(rùn)的雙升，與招商基金的差距越拉越大。

值得一提的是，招商基金當(dāng)前面臨的發(fā)展調(diào)整，并非銀行系公募的共性問(wèn)題，同類(lèi)型機(jī)構(gòu)中也有不少實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。同為銀行系公募的工銀瑞信，依托固收業(yè)務(wù)基本盤(pán)與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健布局，2025年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.5%；建信基金等則通過(guò)重點(diǎn)布局債券型基金、貨基及機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品，借助機(jī)構(gòu)直銷(xiāo)或低傭金渠道合作模式，有效控制了渠道成本，守住了盈利基本盤(pán)。

去年招商基金完成管理層更換后，也提出了“主動(dòng)管理+被動(dòng)指數(shù)”雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略，試圖補(bǔ)齊權(quán)益和ETF兩塊短板。但對(duì)習(xí)慣于路徑依賴(lài)的招商基金而言，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的轉(zhuǎn)身，能否扭轉(zhuǎn)凈利潤(rùn)連降的趨勢(shì)，市場(chǎng)仍在等待答案。

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