2026年3月5日晚上，京東交了年度成績單。

全年收入13091億元，較2024年增長約13.0%。1.31萬億，什么概念？阿里去年大約9800億，華為8620億左右。京東直接把這兩位甩在身后，坐穩(wěn)了＂中國第一民企＂的位子。

但是，先別急著鼓掌。

翻到利潤那一欄，畫風變了。經(jīng)營利潤從前一年的387億元降至28億元，跌幅超過九成。Non-GAAP經(jīng)營利潤率僅剩0.7%。也就是說，每賣出100塊錢的東西，京東到手只有7毛錢。

利潤去哪了？全藏在三大業(yè)務版塊的賬本里。

京東目前有三大業(yè)務板塊——京東零售、京東物流和新業(yè)務。前兩個在賺錢，第三個在拼命花錢。

先說賺錢的。京東零售2025年全年經(jīng)營利潤514億元，同比增加25.06%。京東零售經(jīng)營利潤率為4.6%。這個數(shù)字比2024年的4.0%還高，創(chuàng)了歷史紀錄。

日百品類連續(xù)5個季度雙位數(shù)增長，全年增幅15.3%，占商品收入比例超四成創(chuàng)年度新高。過去大家覺得京東就是賣手機、賣家電的。現(xiàn)在日用百貨已經(jīng)撐起半壁江山了。

京東物流全年經(jīng)營利潤52.7億元，保持穩(wěn)定盈利。兩大版塊加起來，貢獻了超過560億的經(jīng)營利潤。這底子夠厚。

問題出在第三個版塊。2025年，新業(yè)務實現(xiàn)收入492.82億元，同時營業(yè)成本、經(jīng)營費用這兩項與收入水平幾乎相當，導致新業(yè)務全年整體虧損466.41億元，經(jīng)營利潤率為-94.6%。一年燒掉466億，零售以及物流辛辛苦苦攢的利潤，幾乎全填進去了。

到底是什么業(yè)務，燒錢燒得這么兇？就外賣來說，它是最大的＂吞金獸＂。

錢砸下去，效果確實有。京東外賣上線一年來，獲得了超過2.4億用戶下單，外賣市場份額超過15%。從零到15%，只花了一年。美團以及餓了么的雙雄格局，被京東硬生生撕開一道口子。

代價也是實打?qū)嵉?。Q2，京東開啟激進的補貼模式，新業(yè)務單季虧損飆升至148億元。Q3，隨著淘寶閃購攜更大規(guī)模的補貼入局，三方混戰(zhàn)進入白熱化，新業(yè)務虧損達到全年峰值157億元。Q4，競爭態(tài)勢略有緩和，虧損收窄至148億元，環(huán)比減少約6%。

好消息是，最燒錢的日子可能快過去了。許冉在財報電話會上透露，京東外賣業(yè)務在保持規(guī)模健康增長的同時，虧損已連續(xù)四個季度收窄，2025年第四季度總投入環(huán)比削減近20%。

京東為什么非要做外賣？說白了，外賣是最高頻的消費場景。人每天都得吃飯，但未必每天買手機。2025年，京東年度活躍用戶數(shù)突破7億。季度活躍用戶數(shù)量與用戶購物頻次，同比增長均超過30%。外賣把人＂拉＂進來，順手就下單買了生鮮、日百。這種協(xié)同效應正在顯現(xiàn)。

拿七鮮小廚來說，這是京東2025年7月推出的自營餐飲品牌。主打現(xiàn)炒現(xiàn)做、后廚直播、食材公示。截至第四季度末，七鮮小廚在北京已有30家門店正式營業(yè)。京東計劃2026年底讓七鮮小廚覆蓋所有一二線城市，并且把外賣市場份額沖到30%。目標不小，壓力更大。

外賣之外，下沉市場也有動作。2025年，京喜自營實現(xiàn)交易額10倍增長，帶來1.5億新用戶，深度鏈接全國260個產(chǎn)業(yè)帶。出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷助力近2000家外貿(mào)企業(yè)完成1.8億單銷售。這條線雖然不如外賣那么高調(diào)，對打通下沉市場意義很大。

國際化方面，京東的步子邁得越來越快。京東歐洲線上零售業(yè)務Joybuy已在英國、德國、荷蘭、法國、比利時以及盧森堡啟動試運營。京東物流海外倉、保稅倉、直郵倉已近200個，覆蓋全球25個國家。JoyExpress快遞品牌在歐洲多國實現(xiàn)了當日達與次日達。供應鏈優(yōu)勢正在向全球輸出。

技術層面，京東這一年砸得很狠。全年研發(fā)開支由2024年的170億元增加30.5%至2025年的222億元。自2017年全面向技術轉(zhuǎn)型以來，截至2025年京東體系的研發(fā)投入已累計近1700億元。

JoyAgent智能體平臺已落地超過5萬個生產(chǎn)級智能體，JoyCode智能編碼平臺年生成代碼超10億行，內(nèi)部AI生成代碼占比達40%。AI滲透到了購物助手、數(shù)字人直播、物流調(diào)度等各個角落。

截至2025年底，京東體系員工總數(shù)超90萬人，全年人力資源總支出達1572億元，同比增加337億元。1572億花在員工身上——這個數(shù)字比很多城市一年的財政收入還高。

未來5年還將投入220億元，為騎手以及快遞員提供15萬套＂小哥之家＂。2026年春節(jié)期間，京東9天投入超13億元，為一線員工提供超國家法定標準的福利補貼和各類保障。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍裁員優(yōu)化的當口，京東90萬人的員工規(guī)模，本身就是一種態(tài)度。

說個有意思的事。這份看起來＂不太好看＂的財報發(fā)出去之后，3月6日，京東集團港股股價漲了約10%，京東物流股價漲了約20%。資本市場顯然看到了另一面：利潤下滑是主動選擇，零售底盤足夠扎實，新業(yè)務最糟糕的時候正在過去。

我們回頭看京東2025年這張答卷。1.31萬億的營收斷層領先。0.7%的利潤率薄如刀刃。零售版塊514億的利潤創(chuàng)新高。新業(yè)務466億的巨額虧損。90萬員工與1572億的人力投入。這些數(shù)字放在一起，充滿了矛盾與張力。

京東從來不是靠高毛利活著的公司。劉強東創(chuàng)業(yè)那天起，自建物流、自營模式，走的就是最重、最笨的路。現(xiàn)在又殺進外賣、布局海外、押注AI。每一步都是重投入、長周期。2025年的財報，更像是京東走出＂舒適區(qū)＂后交的第一份答卷。成績談不上漂亮，方向足夠清晰。

許冉在業(yè)績電話會上表示：＂預計2026年外賣的總投入比2025年有所降低，當然這也取決于市場競爭的態(tài)勢。＂

2026年，外賣能不能從15%沖到30%？七鮮小廚能不能全面鋪開？Joybuy在歐洲能不能站住腳跟？都是未知數(shù)。

中國民企營收的天花板，京東率先捅破了。只是這個＂第一＂的含金量，最終還得靠利潤來證明。