文丨郭小興編輯丨杜海

來(lái)源丨新商悟

（本文約為1200字）

2025年7月剛被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，2026年3月便主動(dòng)撤回，這家“國(guó)家級(jí)專精特新小巨人”，究竟經(jīng)不起什么樣的審查？

3月31日，上海芯密科技及其保薦人國(guó)金證券正式撤回科創(chuàng)板IPO發(fā)行上市申請(qǐng)，審核狀態(tài)變更為“終止”。而就在此前不久，芯密科技還剛剛更新了財(cái)務(wù)資料，試圖繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程。

這起撤回事件最耐人尋味之處在于時(shí)間節(jié)點(diǎn)：2025年7月，芯密科技被抽中納入2025年第二批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查名單，成為12家被查企業(yè)之一。而在此之后，芯密科技既未披露首輪問(wèn)詢回復(fù)，也未向市場(chǎng)說(shuō)明現(xiàn)場(chǎng)檢查的進(jìn)展。如今主動(dòng)撤回，也就此成為2025年以來(lái)，首家在被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后終止IPO的企業(yè)。

單看招股書，芯密科技的故事頗為亮眼。2022年至2024年，營(yíng)收從4159萬(wàn)元躍升至2.08億元，歸母凈利潤(rùn)從173萬(wàn)元飆至6894萬(wàn)元。全氟醚橡膠密封圈是半導(dǎo)體晶圓制造中消耗價(jià)值量占比第二大的關(guān)鍵零部件，國(guó)產(chǎn)化率尚不足10%。作為國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)自主量產(chǎn)的企業(yè)，芯密科技已打入國(guó)內(nèi)前十大晶圓廠商中的九家、前五大設(shè)備廠商中的四家，且2023年和2024年該產(chǎn)品在中國(guó)企業(yè)中排名第一。

然而，2億元的營(yíng)收規(guī)模在科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中仍偏小，2024年凈利潤(rùn)6894萬(wàn)元的體量，也讓監(jiān)管層對(duì)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力存疑。加之半導(dǎo)體行業(yè)本身具有強(qiáng)周期性，市場(chǎng)波動(dòng)很容易吞噬如此規(guī)模的利潤(rùn)。

更大的風(fēng)險(xiǎn)藏在股權(quán)結(jié)構(gòu)中。拓荊科技、中微公司等多家主要客戶，同時(shí)也是芯密科技的戰(zhàn)略股東。2024年，這些客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了公司超25%的收入。

客戶+股東的雙重身份，極易引發(fā)監(jiān)管對(duì)關(guān)聯(lián)交易公允性、業(yè)務(wù)獨(dú)立性乃至收入真實(shí)性的層層拷問(wèn)：交易價(jià)格是否公允？是否存在利益輸送？公司是否對(duì)股東客戶存在重大依賴？

這些問(wèn)題，芯密科技在招股書中并未給出令人信服的答案。

此外，作為一家申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)，芯密科技的研發(fā)投入顯得頗為“節(jié)儉”。2022年至2024年，三年合計(jì)研發(fā)費(fèi)用僅為4412.79萬(wàn)元。雖然手握22項(xiàng)發(fā)明專利，但以年?duì)I收2億、毛利超60%的體量，這一研發(fā)投入水平與其小巨人的技術(shù)標(biāo)簽并不匹配。

監(jiān)管層完全有理由質(zhì)疑：這家公司的技術(shù)壁壘到底有多高？

正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，層層隱患之下，一個(gè)更緊迫的因素或許直接促成了這波撤退——對(duì)賭協(xié)議。招股書披露，芯密科技設(shè)有對(duì)賭條款：若公司未能在2026年12月31日前成功上市，創(chuàng)始人謝昌杰將面臨回購(gòu)義務(wù)。從時(shí)間線上看，2025年7月被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，首輪問(wèn)詢遲遲沒(méi)有回復(fù)，進(jìn)入2026年，對(duì)賭的倒計(jì)時(shí)已經(jīng)開始加速。

被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后，企業(yè)通常會(huì)經(jīng)歷漫長(zhǎng)的審核和整改期。如果硬扛下去，IPO進(jìn)度很可能拖到對(duì)賭觸發(fā)線之后，屆時(shí)創(chuàng)始人將面臨巨大壓力。與其如此，不如主動(dòng)撤回，另尋時(shí)機(jī)。這種知難而退的邏輯，雖然合理，卻也暴露了企業(yè)對(duì)自身合規(guī)底氣的不足。

無(wú)獨(dú)有偶。2025年以來(lái)，兆芯集成、上海超導(dǎo)等多家半導(dǎo)體企業(yè)也陸續(xù)終止IPO，技術(shù)門檻高但研發(fā)投入不足、客戶集中度高、對(duì)賭壓力大、抽中檢查后撤回，幾乎成了這批半導(dǎo)體IPO撤退企業(yè)的共同畫像?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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