本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：李茜楠、盧泳志

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

4月1日晚，西部證券（002673.SZ）披露了2025年財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.85億元，同比下降10.84%；歸母凈利潤(rùn)17.54億元，同比增長(zhǎng)24.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)17.36億元，同比增長(zhǎng)25.36%。

截至2025年末，西部證券總資產(chǎn)突破千億規(guī)模，達(dá)1216.61億元。2025年，該公司核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化：財(cái)富管理板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.77%，投資銀行板塊營(yíng)收大幅增長(zhǎng)42.09%；自營(yíng)投資與資產(chǎn)管理板塊營(yíng)收則有所下滑。

此外，西部證券董事會(huì)審議通過(guò)了2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90元（含稅），結(jié)合已實(shí)施的中期分紅，全年現(xiàn)金分紅率為30.54%。

大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)

西部證券業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯的“增利不增收”特征。財(cái)報(bào)顯示，該公司營(yíng)業(yè)收入下滑主要?dú)w因于大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)收入及成本同比大幅縮減。

西部證券的大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)是券商從傳統(tǒng)中介向“大宗商品投行”轉(zhuǎn)型的產(chǎn)物，其主要形式是為鋼鐵、能源等公司提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，設(shè)計(jì)掛鉤商品指數(shù)的理財(cái)產(chǎn)品，利用公司自有資金直接投資于大宗商品市場(chǎng)，以獲得投資回報(bào)。

在具體操作中，這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要通過(guò)FICC業(yè)務(wù)板塊（固定收益、外匯和大宗商品板塊）開(kāi)展，并曾作為其重點(diǎn)發(fā)展方向。該項(xiàng)業(yè)務(wù)以資本消耗大、毛利率低為特點(diǎn)。大宗商品貿(mào)易市場(chǎng)行情并非普漲普跌，而是結(jié)構(gòu)性分化，精準(zhǔn)把握節(jié)奏的難度很高。

針對(duì)大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)的規(guī)劃情況，時(shí)代周報(bào)記者聯(lián)系西部證券，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，西部證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入在多項(xiàng)業(yè)務(wù)中高居榜首，達(dá)18.82億元，毛利率為89.29%；財(cái)富管理板塊收入次之，達(dá)12.77億元，毛利率為43.13%；排名第三的板塊為信用業(yè)務(wù)板塊，收入金額達(dá)5.69億元，毛利率為91.75%。

時(shí)代周報(bào)記者梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，西部證券主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全線上漲。其中，該公司第一收入來(lái)源手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入達(dá)24.18億元，同比增長(zhǎng)34.98%。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)收入分別為13.61億元、4.05億元，分別同比增長(zhǎng)43.65%、44.55%；資管業(yè)務(wù)收入為1.59億元，同比微弱下降。該公司第二收入來(lái)源利息凈收入由負(fù)轉(zhuǎn)正，第三收入來(lái)源投資收益達(dá)27.50億元，同比增長(zhǎng)24.93%。

除此之外，財(cái)報(bào)顯示，2025年西部證券營(yíng)業(yè)支出37.16億元，同比下降25.25%。在縮減的開(kāi)支中，稅金及附加、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)、信用減值準(zhǔn)備三項(xiàng)數(shù)據(jù)均同比上漲，這三項(xiàng)科目金額增加了營(yíng)業(yè)支出金額，但“其他業(yè)務(wù)成本”這一科目金額銳減，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)支出的大減。

在營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)支出的雙重作用下，西部證券的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)總額呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2025年，該公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到22.69億元，同比增長(zhǎng)30.33%；利潤(rùn)總額達(dá)22.66億元，同比增長(zhǎng)30.08%。

公允價(jià)值變動(dòng)收益下降超200%

西部證券成立于2001年1月，注冊(cè)地陜西省西安市，注冊(cè)資本44.69億元，實(shí)際控制人為陜西投資集團(tuán)有限公司。2012年5月3日，該公司在深圳證券交易所上市，是全國(guó)第19家上市的證券公司。

此外，西部證券分別于2015年、2017年及2020年通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票、配股的方式完成三次資本運(yùn)作，共募集資金近175億元，多次創(chuàng)陜西省單次再融資募資金額紀(jì)錄。

時(shí)代周報(bào)記者在梳理財(cái)報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)，在收入端，2025年西部證券的公允價(jià)值變動(dòng)收益為-3.16億元，相較于上年的2.92億元，同比下降208.21%。其中，交易性金融資產(chǎn)大幅下降，從上年的5.98億元下降至-4.60億元。從業(yè)務(wù)特征上來(lái)看，投資收益存在近25%的增長(zhǎng)，但公允價(jià)值變動(dòng)收益卻巨幅下降。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮在接受時(shí)代周報(bào)采訪時(shí)分析稱(chēng)，投資收益為正且大增說(shuō)明西部證券在已賣(mài)出的資產(chǎn)上賺到了實(shí)實(shí)在在的錢(qián)。這通常意味著擇時(shí)能力出色，能及時(shí)在高位獲利了結(jié)，或者重倉(cāng)的某個(gè)品種貢獻(xiàn)了可觀回報(bào)。公允價(jià)值變動(dòng)收益為負(fù)且大幅下滑說(shuō)明公司目前仍持有的資產(chǎn)（如：自營(yíng)盤(pán)、衍生品等）賬面出現(xiàn)較大浮虧。這通?；蛞馕吨袌?chǎng)風(fēng)格或指數(shù)表現(xiàn)不佳，持倉(cāng)的資產(chǎn)價(jià)格正在下跌。

在收入端，除公允價(jià)值變動(dòng)收益大減外，匯兌收益與其他業(yè)務(wù)收入亦有所下滑。2025年，西部證券匯兌收益為-189.93萬(wàn)元，相較于上年的25.49萬(wàn)元，同比下降845%；公司其他業(yè)務(wù)收入為10億元，相較于上年的25.17億元，同比下降60.26%。