來源：獵云精選；文/孫媛

賣出近3億條的網(wǎng)紅漱口水，要IPO了。

近日，來自深圳，從漱口水品類起步的口腔護理品牌參半母公司小闊科技遞表了港交所，向港股“口腔護理第一股”發(fā)起沖擊。

作為中國增長最快且領(lǐng)先的口腔護理產(chǎn)品集團，小闊科技專注于提供全方位口腔護理產(chǎn)品，如今已拓展出牙膏、牙刷等產(chǎn)品，2025年營收近25億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計，小闊科技是中國口腔護理產(chǎn)品市場的第三大集團，次于云南白藥和好來集團，并于同年實現(xiàn)中國口腔護理產(chǎn)品集團線上渠道最高零售額。

而這匹中國口腔護理行業(yè)的黑馬沖刺IPO的背后，亦不乏一級市場的助力。

在2018年至2021年的3年間，小闊科技就進行過10輪股權(quán)增資，一舉把投后估值從5000萬元推升至18.72億元，上漲了36.44倍。

更值得注意的是，在小闊科技的機構(gòu)股東陣營中，還有吳世春的梅花創(chuàng)投、李開復(fù)旗下的S -Consumer以及抖音全資擁有的量子躍動。

他們的身影，亦讓此次IPO頗具一番資本盛宴的意味。

高中生做口腔護理，抖音李開復(fù)都來投了

小闊科技的創(chuàng)業(yè)史，充滿了草根逆襲的色彩。

創(chuàng)始人尹闊于1989年，出生在安徽靈璧縣一個普通家庭。2005年4月，僅有16歲的尹闊在安徽省靈璧中學(xué)取得高中學(xué)歷后，便南下東莞在工廠、餐廳打工，后來轉(zhuǎn)做銷售，又跑遍了珠三角。

直到2011年一次朋友做智能硬件的創(chuàng)業(yè)邀約，改寫了他的人生。

他揣著僅有的積蓄奔赴深圳，加入了深圳麥開網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，開啟了為期4年的創(chuàng)業(yè)歷程。

隨后，他于2015年9月退出，并于2個月后就開啟了二次創(chuàng)業(yè)的征途，深圳小闊科技有限公司便注冊成立。

不過彼時，尹闊一開始選擇的賽道是被寶潔、飛利浦等外資巨頭壟斷的電動牙刷市場。

然而，面對外資品牌的渠道優(yōu)勢和技術(shù)壁壘，小闊科技的電動牙刷業(yè)務(wù)并未有所起色，直到尹闊掉頭轉(zhuǎn)向口腔護理。

他注意到，傳統(tǒng)牙膏和漱口水等產(chǎn)品審美過于“老氣”，隨著90后、00后消費群體崛起，他們對口腔護理產(chǎn)品的功效、味覺、體驗、包裝、場景等都有著更高的要求。

而這一需求，正是其等待已久的用“新思維闖一遍”的機會。

于是，2018年小闊科技成立了口腔護理產(chǎn)品品牌“參半”，2年后便通過all in漱口水賽道，打出了參半樂活系列漱口水這一爆品。

借著Z世代成為消費主力的風(fēng)口，小闊科技依托小紅書、抖音等平臺，通過KOL種草和直播帶貨快速起量，讓“參半”迅速破局、躋身行業(yè)第一梯隊，推出僅半年時間就獲得了2021天貓金妝獎“2021年度新銳品牌”。

隨后，小闊科技乘勝追擊，于2022年推出參半Oralshark美白牙膏SP系列，發(fā)力牙膏領(lǐng)域，并進行品牌升級，推出兒童產(chǎn)品線。

2025年，公司又拓展產(chǎn)品矩陣，擴展多品類生態(tài)系統(tǒng)，并推出了專注于頭發(fā)及身體護理的個人護理品牌“小箭頭”，朝著尹闊“要做中國寶潔”的藍圖持續(xù)進發(fā)。

時至今日，公司“參半”便攜漱口水截至最后實際可行日期累計銷量接近3億條。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計，小闊科技在中國口腔護理產(chǎn)品市場的口腔護理產(chǎn)品集團中排名第三，市場份額為6.5%，并在五大集團中實現(xiàn)最高的三年(2023年至2025年)復(fù)合年增長率，達73.2%。

在牙膏市場，公司排名第三，市場份額為7.8%，在五大集團中同樣錄得最高的三年復(fù)合年增長率，達84.0%。

而小闊科技的一路高歌猛進，亦吸引來了資本的押注。

這里面，吳世春的梅花創(chuàng)投投得最快。

就在“參半”便攜漱口水打出爆款的前夕，梅花創(chuàng)投就早早地于2019年12月以1000萬元認購了新增注冊資本160,304元，隨后次年9月，梅花創(chuàng)投還進行了加持，又以500萬元認購了新增注冊資本40,857元。

隨后，李開復(fù)跟抖音也相繼跑來。

2021年1月，李開復(fù)控制的S-Consumer以480萬美元認購了171,250元新增注冊資本。

僅2個月后，抖音全資擁有的量子躍動也分別以4000萬元和1000萬元認購新增注冊資本149,976元和受讓了注冊資本75,000元。

同年7月的增資中，李開復(fù)跟抖音的投資身影又再次浮現(xiàn)，二者又分別投進了350萬美元和2000萬元。

至此，梅花創(chuàng)投、S-Consumer和量子躍動在IPO前分別持股8.84%、5.92％和4.94%。

而公司董事會主席，執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官尹闊則通過直接持股及包含深圳小闊、深圳馬力奧及廈門小闊在內(nèi)的三大持股平臺，合計持股38.98%，為控股股東。

按照IPO前最后一路融資投后估值18.72億元計算，尹闊身家近7.3億元。

2025年由盈轉(zhuǎn)虧，IPO前大手筆派息1.3億元

截至目前，小闊科技產(chǎn)品組合涵蓋三大核心板塊：基礎(chǔ)口腔護理、專業(yè)及美容口腔護理，以及其他個護。

其中，基礎(chǔ)口腔護理板塊包括日常清潔用牙膏、牙刷；專業(yè)及美容口腔護理板塊則包括針對特殊需求及美學(xué)偏好的漱口水、口腔噴霧及牙線。此外，公司提供如頭發(fā)及身體護理產(chǎn)品等其他個護品項。

目前，公司提供超過500個SKU，涵蓋口腔及頭發(fā)/身體護理產(chǎn)品，并另有逾300個儲備SKU用于未來新品上市。

近三年，公司收入實現(xiàn)跨越式增長，公司實現(xiàn)收入分別約為10.96億元、13.69億元、24.99億元，2024年和2025年分別同比增長24.9％和82.5%。

同期，公司的毛利率穩(wěn)定在70%左右的高位，2023年至2025年分別為72.1％、69.8％和71.9％。

但即便如此，小闊科技也并非毫無隱憂。

首先，從收入渠道上看，抓住了電商風(fēng)口是小闊科技營收高速增長的原因之一，但也造成了其對第三方電商平臺進行線上銷售的過度依賴。

報告期內(nèi)，公司透過線上渠道產(chǎn)生的收入分別為10.364億元、12.087億元及20.059億元，高達各期收入總額的94.5%、88.1%及80.3%。

而公司在平臺上的線上銷售受其規(guī)則、政策、演算法、流量 分配機制及費用結(jié)構(gòu)所規(guī)限，這意味著，一旦合作終止、惡化或成本變高，則其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能受到重大不利影響。

另外，再從收入來源看，小闊科技雖然有三大業(yè)務(wù)板塊，但卻仍未有第二增長曲線。

報告期內(nèi)，小闊科技收入主要來自于基礎(chǔ)口腔護理，2023年至2025年收入分別為9.52億元、12.65億元和23.22億元，占各期總收入的比例為86.8％、92.4％和92.9％，對這一板塊的營收依賴可謂逐年提升。

對比來看，專業(yè)及美容口腔護理的收入各期收入占比在逐年下降，分別為13.2％、7.6％和6.8％，其他個護則在2025年產(chǎn)生收入，占比僅為0.3％。

而除了收入上對線上渠道、單一業(yè)務(wù)過于依賴外，身為網(wǎng)紅新銳品牌，小闊科技也存在“重營銷輕研發(fā)”的情況。

2023年至2025年，小闊科技的銷售及分銷開支分別高達6.85億元、8.35億元和15.34億元，三年累計近30.54億元，超過同期營收總和的60%。

其中，營銷開支分別約為5.7億元、7.2億元、13.74億元，占比均超八成。2025年，公司營銷開支更是同比激增達84%，與同期營收82%的增速幾乎持平。

而報告期內(nèi)，小闊科技各期研發(fā)開支分別約為0.18億元、0.17億元、0.19億元，三年支出僅為0.54億元。

這意味著，面對傳統(tǒng)巨頭如寶潔、高露潔、云南白藥等以及新興品牌如usmile、BOP等夾擊，小闊科技仍然在憑借差異化定位和線上運營能力撕開市場缺口，但口腔護理市場的競爭已經(jīng)愈演愈烈。

另外，在小闊科技的招股書中，還有一點值得注意，那就是收入節(jié)節(jié)攀升的小闊科技正由盈轉(zhuǎn)虧。

報告期內(nèi)，公司凈利潤分別約為0.42億元、0.34億元、-0.18億元；對應(yīng)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）分別約為0.54億元、0.66億元、1.55億元。

其中，2025年凈虧損的原因在于該年度有一筆以權(quán)益結(jié)算股份支付開支超1.1億元。

根據(jù)招股書，2023年及2024年，公司均未宣派或支付任何股息，但于2025年遞表港交所之前，公司卻宣派并支付股息1.3億元。

而本次IPO募資，公司計劃用于完善線上及線下銷售渠道；加強品牌建設(shè)及營銷推廣；境內(nèi)外供應(yīng)鏈上的衍生擴展；加強產(chǎn)品設(shè)計及研發(fā)能力；加強基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化及AI能力；營運資金及一般企業(yè)用途。