作者丨陳欣

出品丨鰲頭財經(jīng)

流量養(yǎng)大的口腔新貴參半，如今躍躍欲試要站上IPO舞臺。營收連年翻倍、線上份額登頂，光鮮的上市故事背后，藏著接連不斷的廣告違規(guī)罰單。

更耐人尋味的是，面對合規(guī)爭議，其聯(lián)合創(chuàng)始人一句輕描淡寫的 “初創(chuàng)被罰正?！?，道盡了新消費品牌野蠻生長的底色。

當(dāng)網(wǎng)紅品牌轉(zhuǎn)身成為公眾公司，粗放的野蠻生長，是否能夠通得過嚴(yán)苛的監(jiān)管。

參半母公司欲沖擊港股

2026年3月27日，深圳小闊科技股份有限公司（下稱“小闊科技”）向港交所遞交招股說明書，擬在主板掛牌上市，招銀國際擔(dān)任獨家保薦人，中金公司擔(dān)任獨家財務(wù)顧問，沖刺港股口腔護(hù)理第一股。

小闊科技2015年成立于深圳，2018年推出核心品牌“參半”，其依托小紅書、抖音等線上流量平臺，憑借精準(zhǔn)的流量打法和爆款單品，快速躋身國內(nèi)口腔護(hù)理品牌第一梯隊。招股書顯示，小闊科技旗下產(chǎn)品涵蓋牙膏、漱口水、牙刷、牙線等，目前該公司旗下產(chǎn)品SKU超過500個。

創(chuàng)始人尹闊合計持股38.98%，為絕對控股股東。小闊科技曾經(jīng)備受資本關(guān)注，也進(jìn)行了多輪融資，梅花創(chuàng)投通過兩大基金合計持股8.84%，字節(jié)跳動旗下量子躍動持股4.94%，小闊科技的投資方還包括清流資本、金鼎資本、華興資本等。

以2025年零售額計，小闊科技在中國口腔護(hù)理產(chǎn)品市場排名第三，并在2025年實現(xiàn)線上渠道最高零售額，在前五大口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)中復(fù)合年增長率排名第一。

招股書顯示，2023年-2025年，公司營收從10.96億元增至24.99億元，復(fù)合增長率達(dá)到51%。2025年全年營收近25億元，同比增長超過八成，線上份額登頂。

毛利率方面，2023年-2025年維持在70%左右，2025年為71.9%，顯著高于寶潔51%左右的毛利率，也明顯高于傳統(tǒng)口腔企業(yè)的毛利率。

盈利情況，2023年-2025年，小闊科技的凈利潤分別為4162.4萬元、3422.8萬元、-1825.1萬元。小闊科技解釋稱，2025年凈虧損的原因在于該年度有一筆以權(quán)益結(jié)算股份支付開支超1.1億元，2023年至2025年，小闊科技的經(jīng)調(diào)整凈利潤為5355.8萬元、6630.6萬元、15485.5萬元。

增長靠流量投放

梳理下來，小闊科技沒有逃開流量公司的通病，營銷成本高企。2023年-2025年，小闊科技的銷售及分銷開支分別達(dá)到6.85億元、8.35億元、15.34億元，3年費用急劇飆升，占當(dāng)期營收比例分別高達(dá)62.5%、60.99%、61.38%。也就是說，每100元營收就要投入超過61元營銷，增長完全依賴流量投放。

與營銷投入形成鮮明對比的是，2023年-2025年公司研發(fā)開支分別僅為1782.4萬元、1687.2萬元和1939萬元，占當(dāng)期收入的比例僅約1%，2025年更是進(jìn)一步縮水至0.76%，其研發(fā)占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部。

此外，公司手頭并不寬裕，截至2025年底，公司流動負(fù)債凈額1.84億元、資產(chǎn)負(fù)債率158.7%，短期償債壓力較大。

需要警惕的是，小闊科技的口腔產(chǎn)品幾乎是其唯一的業(yè)務(wù)品類，過于單一的品類使其抗風(fēng)險能力不足。

招股書數(shù)據(jù)來看，2025年，“參半”所在的基礎(chǔ)口腔護(hù)理實現(xiàn)營收23.2億元，占總營收的92.9%。而2023年，基礎(chǔ)口腔護(hù)理營收9.52億元，占總營收10.96億元的86.8%，2024年，基礎(chǔ)口腔護(hù)理營收12.65億元，占總營收13.69億元的92.4%。

近3年，小闊科技的絕大部分收入都來自于牙膏、牙刷等基礎(chǔ)口腔護(hù)理板塊，且呈現(xiàn)占比逐年上升的趨勢。

無視合規(guī)風(fēng)險存隱患

2021年12月，因涉嫌廣告違法，被罰款3000元。處罰事由為在產(chǎn)品宣傳中使用不當(dāng)表述，違反廣告法相關(guān)規(guī)定，屬于早期快速擴(kuò)張中對合規(guī)邊界的首次觸碰。

2022年6月，深圳市市場監(jiān)督管理局網(wǎng)站顯示，深圳小闊科技有限公司發(fā)布虛假廣告，存在廣告違法行為。深圳市市場監(jiān)督管理局南山監(jiān)管局依據(jù)《中華人民共和國廣告法》，于2022年6月27日下達(dá)處罰決定，罰款該公司12800元。

兩次處罰事由高度相似，均集中在廣告話術(shù)失實、功效宣傳缺乏依據(jù)等問題上。

據(jù)北京商報報道，針對廣告違規(guī)被罰一事，參半聯(lián)合創(chuàng)始人張軼表示，一個初創(chuàng)品牌在發(fā)展之初不可避免地會遇到類似于廣告違規(guī)之類的事情，作為一個電商企業(yè)，在產(chǎn)品推廣的過程中，會上傳大量的廣告圖文素材進(jìn)行宣傳，其中出現(xiàn)某些詞匯、廣告語使用不當(dāng)是再正常不過的現(xiàn)象。

對于違法行為，參半聯(lián)合創(chuàng)始人張軼似乎不以為然。而正是這番表態(tài)，受到公眾質(zhì)疑，有分析人士指出，參半相關(guān)管理層既未正視廣告違規(guī)背后的治理漏洞，也忽視了口腔護(hù)理產(chǎn)品與公眾健康直接相關(guān)的特殊性，更與公眾公司應(yīng)有的合規(guī)審慎態(tài)度相去甚遠(yuǎn)。對于即將登陸港股、接受更高標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管約束的參半而言，這樣的經(jīng)營理念，顯然難以適配資本市場的嚴(yán)格要求。

小闊科技的高增長，是新消費品牌流量紅利的集中體現(xiàn)，但沖刺港股接受公眾檢閱，還需直面三大考驗。

一是盈利可持續(xù)性，能否降低營銷依賴、提升研發(fā)投入，實現(xiàn)從“流量驅(qū)動”到“產(chǎn)品驅(qū)動”的轉(zhuǎn)型，這是小闊科技是否能維持高增長的重要考驗。二是競爭壁壘構(gòu)建，在巨頭與新銳夾擊下，如何通過技術(shù)創(chuàng)新、渠道多元化筑牢護(hù)城河。三是合規(guī)治理，過往廣告違規(guī)處罰與 “初創(chuàng)被罰正?！?的表態(tài)，若放任其發(fā)展而不徹底整改，無疑為公司品牌和未來發(fā)展埋下禍根。