4月2日，開思時代控股有限公司向港交所主板提交上市申請 。作為國內(nèi)汽車后市場 B2B 數(shù)字化賽道企業(yè)，開思此次 IPO 一邊是持續(xù)擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模與初步形成的數(shù)字化壁壘，一邊是連年虧損、現(xiàn)金流承壓與激烈的同質(zhì)化競爭。

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫

開思構(gòu)筑汽車后市場“F2B2b2C”商業(yè)模式

開思時代成立于 2015 年，核心定位是為汽車后市場全產(chǎn)業(yè)鏈參與者提供 AI 賦能的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，業(yè)務(wù)覆蓋汽車維修、保養(yǎng)、配件交易等核心場景，采用獨(dú)特的 “F2B2b2C” 商業(yè)模式，構(gòu)建了連接 OEM 及汽配制造商、汽配經(jīng)銷商、汽車服務(wù)門店與車主的完整生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

網(wǎng)經(jīng)社產(chǎn)業(yè)電商臺了解到，其核心業(yè)務(wù)板塊由三大平臺構(gòu)成：

一是 B2b 模式的 “開思汽配”，作為戰(zhàn)略切入點(diǎn)連接汽車服務(wù)門店與汽配經(jīng)銷商，截至 2025 年 12 月 31 日，已擁有超 37.5 萬家注冊汽車服務(wù)門店，覆蓋中國 329 個城市，支持超 4800 萬個汽配 SKU，供應(yīng)滿足率超 98.5%，2025 年平均月活躍門店用戶達(dá) 15.58 萬名，月均進(jìn)場臺次增長 13.1% 至 360 萬次；

二是 F2B 模式的 “開思嚴(yán)選”，基于平臺真實(shí)交易數(shù)據(jù)向上游批量采購，再轉(zhuǎn)售給汽配經(jīng)銷商，已鏈接 10 家 OEM 及 75 家汽配制造商，管理超 21.3 萬個 SKU，其中包含全球汽車零部件供應(yīng)商百強(qiáng)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品；

三是 2025 年新推出的 b2C 模式 “開思甄選”，認(rèn)證符合標(biāo)準(zhǔn)的汽車服務(wù)門店并賦能標(biāo)準(zhǔn)化流程，上線九個月內(nèi)已認(rèn)證 146 家門店。此外，公司還提供 “1 號車間” 等增值服務(wù)，幫助門店實(shí)現(xiàn)數(shù)字化管理。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2026年3月27日，開思時代呈現(xiàn)高度集中的特點(diǎn)，創(chuàng)始人江永興先生通過多重持股和投票安排，實(shí)現(xiàn)了對公司的絕對控制。具體來說，江永興通過全資擁有的OVERMARS公司持股，再加上2019年的代表委任安排（控制TOP Fortune、Will Steady等主體的投票權(quán)）、Midascapital及H Capital的代表委任安排，還有超級投票權(quán)（相關(guān)股份每股擁有5票投票權(quán)），合計控制5.08億股股份，占已發(fā)行股本的32.91%，但投票權(quán)卻高達(dá)66.61%，妥妥的核心掌舵人。

需要注意的是，超級投票權(quán)和部分代表委任安排，會在公司上市后終止，屆時江永興和相關(guān)一致行動人，仍會共同構(gòu)成最大股東集團(tuán)，控制約3.90億股股份，依然能保持對公司的主導(dǎo)控制權(quán)。從融資歷程來看，開思時代從2016年的天使輪開始，經(jīng)歷了多輪融資，累計獲得了大量資本支持，股東背景涵蓋產(chǎn)業(yè)資本和財務(wù)投資者，這也為公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)，提供了充足的資金保障。

此外，2026年1月，公司完成了VIE架構(gòu)拆除，深圳開思成為開思深圳的全資附屬公司，治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，也為后續(xù)發(fā)展掃清了部分障礙。

對此，天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤認(rèn)為，開思選擇此時上市，是基于多方面的考量。一方面，緩解持續(xù)的資金壓力，從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，公司連續(xù)多年經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，流動負(fù)債規(guī)模較高，日常運(yùn)營和業(yè)務(wù)擴(kuò)張都需要持續(xù)資金投入，上市融資能快速填補(bǔ)資金缺口，避免因現(xiàn)金流緊張影響業(yè)務(wù)推進(jìn)。

另一方面，借助資本市場的關(guān)注度，既能提升品牌在行業(yè)內(nèi)的公信力，也能吸引更多上下游合作伙伴，比如拓展優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源、吸引連鎖維修機(jī)構(gòu)入駐平臺，進(jìn)一步鞏固市場份額。

營收穩(wěn)健增長但虧損持續(xù) 盈利與資金依賴問題突出

開思時代2023-2025年的財務(wù)數(shù)據(jù)，整體呈現(xiàn)出“收入增長、虧損持續(xù)”的態(tài)勢。收入方面，公司實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年增長，而且增速逐年加快，2023年營收6.85億元，2024年增長至7.42億元，同比增長8.3%；2025年進(jìn)一步增至9.30億元，同比增幅達(dá)到25.3%，三年復(fù)合增長率16.4%。

虧損方面，2023年年內(nèi)損失5.76億元，2024年減少22.2%至4.48億元，2025年再降10.9%至3.99億元；經(jīng)調(diào)整虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）2023-2024年基本維持在1.24億元左右，2025年減少64.0%，為4470萬元。

從收入構(gòu)成來看，開思嚴(yán)選（F2B）是核心收入來源，2025年實(shí)現(xiàn)收入6.58億元，占總營收的70.8%，其中原廠件收入4.93億元（占比53.0%），品牌件收入1.66億元（占比17.8%），足以看出F2B業(yè)務(wù)的支柱作用。開思汽配（B2b）雖然占比相對較低，2025年實(shí)現(xiàn)收入2.15億元，占比23.1%，但它的毛利率很高，是公司重要的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。

增值服務(wù)收入5638萬元，占比6.1%，雖然目前規(guī)模不大，但呈現(xiàn)出增長趨勢，未來有望成為新的收入增長點(diǎn)，形成“核心業(yè)務(wù)撐規(guī)模、增值業(yè)務(wù)補(bǔ)利潤”的格局。毛利率方面，公司整體毛利率保持穩(wěn)定，2023-2025年分別為27.0%、29.7%、28.3%，分業(yè)務(wù)來看，差異很明顯。

開思汽配（B2b）毛利率最高，2025年達(dá)到92.0%，而且還在持續(xù)提升（2023年為88.6%）；增值服務(wù)毛利率也維持在78%以上的高位，2025年達(dá)80.3%；開思嚴(yán)選（F2B）毛利率相對較低，但也在穩(wěn)步改善，從2023年的1.4%提升至2025年的3.1%，其中品牌件毛利率9.6%，原廠件毛利率0.9%，這也反映出公司供應(yīng)鏈整合能力和議價能力，在不斷提升。

現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債方面2023-2025年，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出分別為-6680萬元、-1.66億元、-5117萬元；融資活動持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入，2025年達(dá)9360萬元；截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2024年的4495萬元增至1.16億元。

汽車服務(wù)門店注冊用戶數(shù)，從2020年的10萬家，增至2022年的20萬家，2023年突破30萬家，2025年進(jìn)一步增長至超37.5萬家；“開思汽配”App下載次數(shù)超過1600萬次；2025年平臺意向訂單達(dá)2250萬個，完成訂單1130萬個 。

在風(fēng)險隱患：光鮮表現(xiàn)背后的隱憂

郭濤認(rèn)為，客戶集中風(fēng)險明顯，前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比超30%，若其中任一客戶縮減合作，會直接影響業(yè)績；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性存隱憂，部分核心配件依賴少數(shù)供應(yīng)商，一旦出現(xiàn)斷供或漲價，會推高運(yùn)營成本；此外，汽車后市場監(jiān)管趨嚴(yán)，在數(shù)據(jù)安全、勞動用工等方面的合規(guī)成本也在上升，可能進(jìn)一步擠壓利潤空間。

陳禮騰補(bǔ)充道，在市場競爭層面，中國汽車后市場體量龐大但長期高度分散，數(shù)千萬SKU、層級冗長的分銷體系與零散的獨(dú)立維修廠，給數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺留下了巨大整合空間，行業(yè)也已形成途虎養(yǎng)車、中馳車福、快準(zhǔn)車服、三頭六臂、巴圖魯、快準(zhǔn)車服、新康眾、集群車寶、優(yōu)配車聯(lián)、好美特、箭冠汽配、汽配龍等垂類平臺以及京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的同臺競爭格局，集中度持續(xù)提升，但尚未出現(xiàn)絕對壟斷者，整體仍以規(guī)模比拼和效率競爭為主旋律。

此外，結(jié)合招股書 “風(fēng)險因素” 章節(jié)，開思時代的核心風(fēng)險集中在業(yè)務(wù)運(yùn)營、合規(guī)監(jiān)管、財務(wù)股權(quán)、技術(shù)競爭及境外上市五大維度。

在業(yè)務(wù)運(yùn)營層面，公司 2023-2025 年累計凈虧損超 14 億元，經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)，需依賴外部融資支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張，盈利不確定性較高；業(yè)務(wù)高度受汽車后市場需求波動影響，新能源汽車普及與自動駕駛技術(shù)發(fā)展可能減少維修保養(yǎng)需求，且對用戶、供應(yīng)商及第三方物流依賴度高，產(chǎn)品質(zhì)量瑕疵或物流中斷可能損害品牌聲譽(yù)，新業(yè)務(wù)拓展及國際擴(kuò)張還面臨市場適配難題，AI 技術(shù)的算法缺陷或數(shù)據(jù)偏差也可能引發(fā)服務(wù)失誤。

合規(guī)監(jiān)管方面，核心運(yùn)營主體深圳開思的外資 ICP 及 EDI 許可證尚未獲批，雖有過渡期口頭合規(guī)確認(rèn)，但仍存在業(yè)務(wù)暫?；蛄P款風(fēng)險；公司過往未為部分員工全額繳納社保及住房公積金，租賃的 95 處物業(yè)中部分存在產(chǎn)權(quán)證明不全或未完成登記備案的情況，可能面臨補(bǔ)繳款項(xiàng)、被迫搬遷等問題；平臺處理海量用戶及交易數(shù)據(jù)，需嚴(yán)格遵守隱私保護(hù)法規(guī)，數(shù)據(jù)泄露或違規(guī)處理將面臨監(jiān)管處罰，同時境外上市需完成證監(jiān)會備案，外匯登記、利潤匯出等環(huán)節(jié)均受政策約束。

財務(wù)與股權(quán)層面，金融負(fù)債公允價值變動導(dǎo)致 2023-2025 年凈虧損合計超 10 億元，2025 年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券還可能攤薄股東權(quán)益；創(chuàng)始人江永興及其關(guān)聯(lián)方控制權(quán)高度集中，上市后主要股東減持或引發(fā)股價波動，而公司部分附屬公司享受的高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)貼存在變動風(fēng)險，可能直接影響利潤水平。

技術(shù)與競爭領(lǐng)域，AI 工具的算法缺陷、系統(tǒng)中斷或網(wǎng)絡(luò)攻擊可能導(dǎo)致運(yùn)營癱瘓，知識產(chǎn)權(quán)也面臨侵權(quán)或盜用風(fēng)險；中國汽車后市場競爭激烈，競爭對手憑借資金實(shí)力、價格優(yōu)勢搶占市場份額，進(jìn)一步擠壓公司盈利空間。

境外上市相關(guān)風(fēng)險同樣不容忽視，上市后股價易受市場情緒、沽空報告等因素影響，波動較大且流動性存在不確定性；公司注冊于開曼群島，當(dāng)?shù)胤蓪ι贁?shù)股東權(quán)利的保護(hù)司法先例有限，維權(quán)難度較高，且此前獲得的上市規(guī)則豁免若被撤回，還需額外承擔(dān)合規(guī)成本。

而此次港股IPO，本質(zhì)上是開思在激烈行業(yè)淘汰賽中補(bǔ)充彈藥，以鞏固規(guī)模壁壘、提升技術(shù)投入、搶占新能源賽道布局，能否在同質(zhì)化競爭中建立真正的技術(shù)與供應(yīng)鏈護(hù)城河，將直接決定其上市后的市場地位與估值空間。

【小貼士】

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