從2023年夏天啟動上市，到2026年年初好不容易闖過“過會”這道大關(guān)，常州百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱“百瑞吉”）花了整整31個月。

這期間，資本市場起起落落，IPO審核規(guī)則也一直在升級，而百瑞吉還算順利，一步步推進(jìn)，眼看就要敲鐘上市、塵埃落定。

可誰也沒想到，百瑞吉突然宣布說要中止上市——這已經(jīng)是第二次了，兩次都是因為“更新財務(wù)數(shù)據(jù)”。

闖關(guān)北交所

將時間拉回2023年7月，百瑞吉在證監(jiān)會完成了上市輔導(dǎo)備案，正式啟動IPO。

百瑞吉這家公司由舒曉正博士創(chuàng)立，手握核心技術(shù)——自交聯(lián)透明質(zhì)酸，一種主要用于術(shù)后防粘連的醫(yī)療器械材料，同時還蹭了護(hù)膚風(fēng)口，搞了個敏感肌品牌“VITREGEN維緹芮生”。

靠著醫(yī)療器械的穩(wěn)定營收，再加上護(hù)膚業(yè)務(wù)的增長潛力，百瑞吉一開始把目標(biāo)定得很高，瞄準(zhǔn)了科創(chuàng)板，計劃募資3.5億元。

可沒想到，2023年下半年，滬深交易所突然收緊了IPO審核，科創(chuàng)板的企業(yè)排隊排更久、過會也更難。百瑞吉見勢不妙，趕緊換賽道，轉(zhuǎn)頭瞄準(zhǔn)了更適合中小企業(yè)的北交所，還在2024年10月先掛牌了新三板，為上市鋪路——這一步，成了它上市路上最關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折。

換賽道只是開始，真正的闖關(guān)才剛起步。2024年12月26日，北交所正式受理了百瑞吉的上市申請，審核進(jìn)入了最核心的階段。

IPO審核里，“問詢”是比較磨人的環(huán)節(jié)——監(jiān)管層會盯著企業(yè)的方方面面，比如賺了多少錢、怎么賺錢、業(yè)務(wù)模式什么情況，問得特別細(xì)，企業(yè)得一條條答清楚，還得拿出實際材料證明。

百瑞吉前后收到了北交所兩輪問詢，慢慢整改、補(bǔ)充材料，好不容易才推進(jìn)下去?？傻搅?025年3月，又出岔子了：財務(wù)報告過期了，得重新審計、更新數(shù)據(jù)，沒辦法，只能第一次中止IPO。等把財務(wù)數(shù)據(jù)更完、問詢也一一答復(fù)清楚，時間已經(jīng)到了2026年1月21日，百瑞吉終于成功過會。

歷經(jīng)近三年終于過會，離百瑞吉登陸北交所只差臨門一腳。

IPO審核中止

可意外還是來了。剛過會兩個多月，百瑞吉又要中止上市。這次還是老原因：財務(wù)報告過期了，得更新數(shù)據(jù)。

這一下，市場徹底炸了鍋，不管廣大投資者，還是關(guān)注行業(yè)的人，都在問：都過會了，怎么還能因為財務(wù)數(shù)據(jù)中止？這到底是上市過程中的正常狀況，還是百瑞吉自己有問題？關(guān)于它能不能順利上市的討論，一下子便熱了起來。

大家之所以這么疑惑，其實是對IPO審核有個誤解：很多人覺得，過會了就等于審核完了，接下來等著敲鐘就行。但百瑞吉這次的中止，剛好說明IPO審核的嚴(yán)格性。

大家先注意下差別：“中止”不是“終止”，中止只是暫時停一停，等把問題解決了，還能繼續(xù)推進(jìn)；而終止，就是徹底黃了，想上市就得重新再來一遍。

另外，更新財務(wù)數(shù)據(jù)不是百瑞吉的特殊情況，而是注冊制的硬性要求——監(jiān)管層就是要保證，企業(yè)披露的信息是最新、最真實的，不讓投資者被過期數(shù)據(jù)誤導(dǎo)，這也是對大家的保護(hù)。

其實，百瑞吉這次中止真不是個例，每年3月底、9月底，A股都會有一大批企業(yè)因為財務(wù)資料過期，集中中止IPO，這在資本圈里很常見。

2026年3月31日那天，據(jù)上海證券交易所官網(wǎng)顯示，27家擬IPO公司因財報更新IPO按下“中止鍵”。其中包括上海超硅、新通藥物、國儀量子等公司。這背后，是A股IPO的“6+3”規(guī)則，說通俗點就是：企業(yè)用來申請上市的財務(wù)報表，有效期就6個月，特殊情況最多能延長3個月，要是超過這個時間還沒審核完，就必須中止，更新完財報再繼續(xù)。

百瑞吉2026年1月過會的時候，用的還是2025年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)，按規(guī)矩，有效期到2026年3月底就截止了，可那時候它的注冊審核還沒做完，財務(wù)數(shù)據(jù)過期了，只能按規(guī)定中止、更新財報。所以從規(guī)矩上來說，這次中止就是個“技術(shù)性暫?！?，跟上市失敗一點關(guān)系都沒有。

第一次中止，是在審核過程中，還算正常；可第二次，都過會了，就差最后一步注冊，還因為同樣的問題卡住，本質(zhì)上就是上市進(jìn)程推進(jìn)太慢，沒趕上財務(wù)數(shù)據(jù)的“保質(zhì)期”。這慢，不光是審核流程的問題，或許還有百瑞吉的經(jīng)營和回復(fù)審核的效率原因，這些也成了它上市路上的絆腳石。

談到它的經(jīng)營問題，最明顯的就是業(yè)務(wù)太單一——2022-2024年，百瑞吉全靠一款叫“宮安康”的宮腔防粘連器械的產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了業(yè)務(wù)收入的65%至75%以上。相當(dāng)于把所有雞蛋都放在了一個籃子里，抗風(fēng)險能力較差。為了多賺點錢，它也跨界搞了護(hù)膚，做了“維緹芮生”這個敏感肌品牌，可搞了很久，還得靠母公司投錢補(bǔ)貼，這或許也是監(jiān)管層追問的問題。

募資遭腰斬

讓人意外的是，過會前夕，百瑞吉突然把計劃募資的錢，從3.5億元砍到了1.06億元，直接少了近70%，對應(yīng)的公司估值也從28億元跌到了7.97億元，比2023年剛啟動IPO的時候差遠(yuǎn)了。募資和估值砍這么多，或許是市場空間及業(yè)績增長可持續(xù)性的問題。

北交所兩輪問詢，盯著它的業(yè)績增長、銷售費用是不是太高、新業(yè)務(wù)什么時候能盈利這些核心問題，它每次回復(fù)、補(bǔ)充材料都要花不少時間，難免也拖慢了審核進(jìn)度。

清揚君認(rèn)為，降募資、降估值，無非是企業(yè)底氣不足的表現(xiàn)。為了上市而不得不降低身段，這非但沒能證明企業(yè)的實力，反而坐實了其上市決策的隨意性，以及對未來規(guī)劃缺乏清晰的前瞻性。

百瑞吉的經(jīng)歷表明，過會不是上市的終點，只是其中一個重要節(jié)點。在注冊制下，從過會到拿到注冊批文、正式上市，還有一長串流程要走，只要其中任何一步出問題，都可能拖后腿。

清揚銳評：

對百瑞吉來說，這次雖然只是“技術(shù)性暫?！保瑳]有出現(xiàn)業(yè)績爆雷、違規(guī)違法這些糟心事，但潛在的風(fēng)險也不能忽視。

耽誤時間。更新財務(wù)數(shù)據(jù)、重新審計、提交材料都需要耗時耗力，上市又要推遲，而生物醫(yī)藥行業(yè)競爭這么激烈，晚一步就可能錯過好的發(fā)展機(jī)會。

影響大家的信心。連續(xù)兩次中止、募資砍了一大半，投資者難免會懷疑：這家公司是不是真的靠譜？以后再想融資、贏得市場認(rèn)可，可能會增加難度。

第三，可能被競爭對手超越。不管是術(shù)后防粘連器械，還是敏感肌護(hù)膚，都有很多公司在搶市場，百瑞吉上市一拖再拖，耽誤了大量時間和精力，很可能被別人搶走市場份額，地位也會被動搖。

這場花了31個月還沒結(jié)束的上市戰(zhàn)，也告訴我們一個道理：上市從來不是一蹴而就的事，而是企業(yè)和時間、規(guī)則、市場的一場博弈，既要看企業(yè)自身能不能賺錢、管理好不好，也要看能不能跟上審核節(jié)奏、遵守規(guī)矩。

圖源：VITREGEN維緹芮生官網(wǎng)、上海證券交易所官網(wǎng)、微信