沖刺港股“中式精釀第一股”的金星啤酒，終究沒能逃過監(jiān)管的火眼金睛。

本以為靠著“金星毛尖”茶啤的爆火，能順利圓了第三次IPO的夢想，可證監(jiān)會一份補充材料要求，直接將這家河南本土酒廠推上風(fēng)口浪尖——歷次增資定價、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、員工激勵合規(guī)性等六大問題被嚴(yán)厲追問。

其中最扎眼的，莫過于“同批增資不同價”的離譜操作：實控人父子1元/股低價掃貨，員工平臺6元/股，經(jīng)銷商卻要花18元/股接盤，三個月估值翻3倍，張氏家族躺著浮盈6億元，吃相之難看，刷新了資本市場的認(rèn)知。

一邊是“中式精釀第一股”的光鮮噱頭，一邊是疑似利益輸送的暗箱操作；一邊是上市前瘋狂分紅套現(xiàn)，一邊是對經(jīng)銷商的“收割式”增資。金星啤酒這場IPO鬧劇，不僅暴露了家族企業(yè)的治理頑疾，更撕開了部分企業(yè)“上市圈錢”的遮羞布——監(jiān)管的追問，從來不是小題大做，而是對這種赤裸裸的不公平操作，最有力的敲打。

離譜雙標(biāo)：1元VS18元，同股不同價的收割游戲

金星啤酒的增資操作，離譜到讓人咋舌，說是“精準(zhǔn)收割”毫不為過。

作為典型的家族企業(yè)，實控人張鐵山父子合計持有公司93.45%的股權(quán)，幾乎掌控了公司的一切決策。2025年9月，張氏父子上演了一出“低價抄底”的戲碼：張鐵山以2000萬元認(rèn)購2000萬股，張峰以1800萬元認(rèn)購1800萬股，每股價格僅1元，相當(dāng)于“白菜價”拿下核心股權(quán)。

可同樣是增資，待遇卻天差地別。同期，由員工和創(chuàng)始人家族親友組成的持股平臺“萬財合”，要花7200萬元才能認(rèn)購1200萬股，平均每股6元，是實控人價格的6倍；

更離譜的是，僅僅三個月后，2025年12月第三次增資時，經(jīng)銷商代表平臺“萬財合五號”，竟要以18元/股的價格，花1800萬元認(rèn)購100萬股，是實控人價格的18倍，短短三個月估值直接翻3倍。

最諷刺的是，若以18元/股的經(jīng)銷商認(rèn)購價計算，張氏父子三個月前以1元/股拿下的3800萬股，賬面價值直接飆升至6.84億元，浮盈超6億元，相當(dāng)于坐著不動，就賺走了經(jīng)銷商們的真金白銀。這種“親疏有別”的定價，哪里是正常的增資擴股，分明是借著上市的由頭，一邊向自己人輸送利益，一邊收割經(jīng)銷商的“韭菜”。

證監(jiān)會的追問直指核心：這種懸殊定價的依據(jù)是什么？合理性何在？是否存在利益輸送？答案不言而喻——沒有任何合理的商業(yè)邏輯，只有家族控股下的“一言堂”，只有對中小投資者和經(jīng)銷商的赤裸裸壓榨。畢竟，金星啤酒的估值不可能在三個月內(nèi)憑空翻3倍，唯一的解釋，就是這場增資從一開始，就是一場預(yù)設(shè)好的利益輸送游戲。

雪上加霜：上市前突擊分紅，3.29億凈利潤不夠分？

如果說“同股不同價”是收割經(jīng)銷商，那上市前的“清倉式分紅”，就是實控人提前套現(xiàn)，把風(fēng)險留給資本市場。

2025年，金星啤酒先后三次向股東派息，金額分別為1.02億元、1.27億元、1億元，累計分紅3.29億元。這個數(shù)字，不僅超過了公司當(dāng)年前三季度3.05億元的凈利潤總額，更是2024年全年凈利潤1.25億元的2.6倍——簡單說，公司賺的錢，還不夠?qū)嵖厝朔旨t的，堪稱“寅吃卯糧”式套現(xiàn)。

而這背后，是高度集中的股權(quán)架構(gòu)在作祟。張氏父子合計持股93.45%，意味著這3.29億元的分紅，絕大部分都流入了他們的口袋，中小股東和經(jīng)銷商只能喝湯，甚至連湯都喝不到。這種操作，本質(zhì)上就是上市前的“最后狂歡”：趁著IPO前夕，把公司的利潤提前榨干，裝進(jìn)自己的腰包，至于上市后公司的發(fā)展、投資者的利益，根本不在他們的考慮范圍內(nèi)。

更值得警惕的是，金星啤酒的業(yè)績繁榮本身就暗藏隱憂。其業(yè)績爆發(fā)完全依賴“金星毛尖”一款大單品，2025年前三季度，中式精釀貢獻(xiàn)了78.1%的營收，傳統(tǒng)啤酒業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，屬于典型的“單條腿走路”。如今茶啤賽道已成紅海，青島、燕京等巨頭紛紛入局，小品牌遍地開花，金星啤酒的業(yè)績增長可持續(xù)性本就存疑，上市前還瘋狂分紅，無疑是把風(fēng)險全部轉(zhuǎn)嫁給了未來的投資者。

更諷刺的是，就在實控人瘋狂分紅套現(xiàn)的同時，金星啤酒還存在員工社保公積金長期欠繳的問題，累計金額達(dá)2190萬元，可能面臨補繳、滯納金及罰款風(fēng)險。一邊是對自己人大方分紅，一邊是對員工吝嗇克扣，一邊是收割經(jīng)銷商，金星啤酒的吃相，實在太過難看。

尖銳真相：家族企業(yè)的IPO困局，不止金星一個

金星啤酒的IPO爭議，從來不是個例，而是很多家族企業(yè)上市的通病——股權(quán)高度集中、治理結(jié)構(gòu)混亂、利益輸送隱蔽，把上市當(dāng)成“套現(xiàn)工具”，把資本市場當(dāng)成“收割場”。

回顧金星啤酒的上市之路，這已是第三次沖擊IPO。2003年首次嘗試與外資合作上市，因村辦企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清擱淺；2011年完成改制后再啟上市計劃，又因傳統(tǒng)啤酒業(yè)務(wù)下滑擱置；如今靠著茶啤爆火第三次沖刺，卻在上市前夕暴露出如此多的合規(guī)漏洞，本質(zhì)上還是家族治理的頑疾沒有解決。

張氏父子掌控著公司93.45%的股權(quán)，意味著公司的一切決策都由他們說了算，增資定價、分紅方案，無需經(jīng)過其他股東的有效制衡，很容易出現(xiàn)“損害中小股東利益、輸送家族利益”的操作。這種“一言堂”的治理模式，不僅違背了資本市場的公平原則，更是給IPO埋下了巨大的合規(guī)隱患。

證監(jiān)會的六大追問，本質(zhì)上就是對這種家族企業(yè)上市亂象的整治。資本市場不是家族企業(yè)的“私人金庫”，IPO也不是“套現(xiàn)捷徑”，想要登陸資本市場，就必須遵守規(guī)則、敬畏市場、尊重中小投資者和合作伙伴。金星啤酒之所以被追問，就是因為它把資本市場的規(guī)則當(dāng)擺設(shè)，把利益輸送擺在明面上，這種操作，不僅會讓自己的上市之路徹底受阻，更會破壞資本市場的生態(tài)。

結(jié)尾：IPO不是遮羞布，合規(guī)才是硬底線

靠著“金星毛尖”的爆火，金星啤酒迎來了業(yè)績爆發(fā)，也獲得了第三次沖擊IPO的機會，這本是一件值得肯定的事——畢竟，本土酒企突圍不易，中式精釀賽道也需要優(yōu)質(zhì)企業(yè)引領(lǐng)。

可金星啤酒卻把一手好牌打得稀爛：1元與18元的增資雙標(biāo)，是對經(jīng)銷商的收割；上市前的清倉式分紅，是對資本市場的不尊重；家族式一言堂的治理，是合規(guī)隱患的根源。它忘了，IPO的核心是融資發(fā)展，是實現(xiàn)企業(yè)與投資者的共贏，而不是借著上市的由頭，瘋狂輸送利益、提前套現(xiàn)。

如今，證監(jiān)會的補充材料要求已下，30天的期限，考驗的不僅是金星啤酒的合規(guī)能力，更是張氏父子的誠信與格局。如果不能給出合理的解釋，不能整改自身的合規(guī)漏洞，那么第三次IPO，大概率還是會重蹈覆轍。

金星啤酒的教訓(xùn)，給所有擬上市的家族企業(yè)敲響了警鐘：上市不是遮羞布，也不是套現(xiàn)工具，合規(guī)才是硬底線，公平才是資本市場的生命線。想要在資本市場立足，就必須摒棄家族式的利益輸送，完善治理結(jié)構(gòu)，敬畏規(guī)則、尊重市場，否則，再火爆的單品，再光鮮的業(yè)績，也終究會被資本市場拋棄。

來源：同城約酒