去年7月，我的同事蒲凡老師在《今年退出之王誕生，半年搞定1000億》一文中，介紹了一家歐洲PE巨頭——EQT（殷拓集團(tuán)）。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)退出普遍承壓，這家機(jī)構(gòu)卻在2025年上半年逆勢(shì)完成了高達(dá)1082億元的退出，不僅較2024年同期翻倍，更一舉超越全年總額。于是，“退出之王”的稱(chēng)號(hào)由此而來(lái)。

如今時(shí)隔8個(gè)月，這位“退出之王”再度出手，刷新了自己的紀(jì)錄。

近日，EQT宣布，其通過(guò)批量交易的方式完成了對(duì)全球皮膚病學(xué)公司Galderma（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“高德美”）的最終減持。根據(jù)公告，這筆出售共產(chǎn)生總毛收益約為49億瑞士法郎（約合人民幣425.4億元）。

值得關(guān)注的是，在此之前，EQT已通過(guò)出售股票的形式多次減持，而此次出售的完成，意味著其對(duì)高德美的投資實(shí)現(xiàn)了“清倉(cāng)”退出。

據(jù)EQT披露，該筆投資累計(jì)為基金及共同投資者帶來(lái)了約210億瑞士法郎（約合人民幣1822.8億元）的收益。

這一數(shù)字，也一舉創(chuàng)下該機(jī)構(gòu)史上最大規(guī)模退出紀(jì)錄。

從雀巢“棄子”到EQT史上最賺錢(qián)項(xiàng)目

首先介紹一下給EQT帶來(lái)巨額回報(bào)的被投企業(yè)——高德美。

這是一家專(zhuān)業(yè)皮膚健康公司，其歷史最早可追溯至1961年，當(dāng)時(shí)，一家專(zhuān)注于皮膚病學(xué)研究的歐文實(shí)驗(yàn)室在美國(guó)得克薩斯州成立，這便是高德美的前身。1972年，該實(shí)驗(yàn)室被愛(ài)爾康收購(gòu)，五年后又被并入雀巢集團(tuán)。

時(shí)間來(lái)到1981年，歐萊雅與雀巢各出資50%，聯(lián)合成立高德美研發(fā)中心。至此，這家公司正式以“高德美”的品牌亮相市場(chǎng)。

到了2014年，雀巢又以31億歐元回購(gòu)了歐萊雅持有的50%高德美股份，并將其整合為雀巢皮膚健康公司。然而好景不長(zhǎng)，5年后的2019年，雀巢啟動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整，有意剝離旗下皮膚健康業(yè)務(wù)。

同年10月，EQT與阿布扎比投資局（ADIA）組成投資財(cái)團(tuán)，以約102億瑞士法郎（約合100億美元）的對(duì)價(jià)，從雀巢手中接手了高德美。

入主高德美后，EQT主要做了三件事：

首先是管理重構(gòu)，幫助高德美從雀巢體系中剝離，組建全新的獨(dú)立管理團(tuán)隊(duì)，賦予其更大的決策自主權(quán)；

其次是戰(zhàn)略聚焦，在EQT推動(dòng)下，高德美將資源集中到醫(yī)美和處方藥兩大高增長(zhǎng)領(lǐng)域；

第三是資本運(yùn)作，EQT優(yōu)化了高德美的資本結(jié)構(gòu)，為其獨(dú)立上市鋪平了道路。

2024年，高德美成功在瑞士證券交易所上市，市值約為145億瑞士法郎（約合人民幣1164億元），成為當(dāng)年歐洲最大的IPO之一。上市以來(lái)，公司股價(jià)穩(wěn)步走高，目前已翻了近三倍。

與股價(jià)同步攀升的，還有公司的營(yíng)業(yè)收入。據(jù)媒體報(bào)道，2018年EQT入主之前，高德美營(yíng)業(yè)收入僅為28億美元。而根據(jù)最新財(cái)報(bào)，2025年公司全年?duì)I收首次突破50億美元大關(guān)，達(dá)到52.07億美元。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在被投企業(yè)業(yè)績(jī)發(fā)展良好時(shí)擇機(jī)退出，向來(lái)是最穩(wěn)妥的路徑。于是乎，進(jìn)入2025年，EQT開(kāi)始通過(guò)出售股票的形式分批減持，比如2025年12月，EQT就曾將10%的高德美股權(quán)出售給了歐萊雅集團(tuán)。

最新的動(dòng)作發(fā)生在今年3月，也就是文章開(kāi)頭提到的對(duì)高德美的最終減持。根據(jù)公告，此次出售涉及約3400萬(wàn)股權(quán)益，產(chǎn)生的總毛收入約為49億瑞士法郎（約合人民幣425.4億元），相關(guān)工作已于2026年3月13日完成。

從2019年入股，到如今實(shí)現(xiàn)“清倉(cāng)”，EQT用7年時(shí)間累計(jì)為基金及共同投資者帶來(lái)了約210億瑞士法郎（約合人民幣1822.8億元）的收益。

對(duì)于這筆退出，EQT稱(chēng)其為“機(jī)構(gòu)歷史上價(jià)值創(chuàng)造的最大紀(jì)錄”。但考慮到當(dāng)前的募資環(huán)境，這一數(shù)字即便放在任何一家PE機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)表中，也堪稱(chēng)驚艷。

管理規(guī)模2.15萬(wàn)億的PE豪門(mén)

能締造出如此投資回報(bào)的機(jī)構(gòu)，自然不是等閑之輩。

EQT總部位于瑞典斯德哥爾摩，由瑞典銀瑞達(dá)集團(tuán)于1994年創(chuàng)立，背靠的是財(cái)力雄厚的瑞典瓦倫堡家族，業(yè)務(wù)涵蓋私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、實(shí)物資產(chǎn)及私人財(cái)富解決方案等領(lǐng)域。截至2026年初，EQT的資管規(guī)模為2700億歐元（約合2.15萬(wàn)億元人民幣）。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，EQT已經(jīng)是中國(guó)市場(chǎng)的老朋友了。早在上世紀(jì)90年代中期，EQT就在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)布局與合作，并在過(guò)去幾年里投資了康諾思騰、帕母醫(yī)療等多家中國(guó)早期科技企業(yè)。

不過(guò)，真正讓EQT在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)名聲大噪的，還屬2022年對(duì)風(fēng)投女王徐新的老東家——霸菱亞洲的并購(gòu)。

時(shí)間回?fù)艿?022年3月，EQT以約478億元的總對(duì)價(jià)，完成了對(duì)老牌PE霸菱亞洲的收購(gòu)，這筆交易在當(dāng)時(shí)也被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“史詩(shī)級(jí)大并購(gòu)”。

霸菱亞洲曾是中國(guó)最具代表性的美元基金之一，投資過(guò)網(wǎng)易、徐福記、華爾街英語(yǔ)、京東健康等眾多耳熟能詳?shù)墓尽?/p>

這筆收購(gòu)對(duì)EQT意義重大：一是規(guī)模躍升，收購(gòu)讓EQT在亞洲的資產(chǎn)管理規(guī)模瞬間超過(guò)200億歐元；二是客戶(hù)擴(kuò)展，霸菱亞洲帶來(lái)了超過(guò)300家客戶(hù)，其中約115家為新增資源；三是業(yè)務(wù)補(bǔ)全，霸菱亞洲的不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)與EQT旗下平臺(tái)合并，使其在物流地產(chǎn)、生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域的布局進(jìn)一步加強(qiáng)。

而在今年2月，EQT又完成了一筆關(guān)鍵收購(gòu)——以37億美元（約合人民幣257億元）拿下了S交易巨頭科勒資本100%的股權(quán)。后者前不久剛完成了其史上規(guī)模最大的基金CIP IX的最后關(guān)賬，基金規(guī)模高達(dá)142億美元。

與收購(gòu)霸菱亞洲的邏輯類(lèi)似，EQT拿下科勒資本的核心在于“補(bǔ)全”其業(yè)務(wù)版圖。交易完成后，科勒資本將在EQT內(nèi)部組建一個(gè)新的業(yè)務(wù)平臺(tái)“Coller EQT”，成為新的二級(jí)業(yè)務(wù)板塊的一部分。

從上述兩筆收購(gòu)不難看出，這家歐洲老牌PE的野心已不再拘泥于原有的投資業(yè)務(wù)，而是通過(guò)并購(gòu)?fù)瑯I(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。然而，這一切背后都需要雄厚的資金作為支撐，高德美一役所帶來(lái)的超千億回報(bào)，恰恰為EQT未來(lái)的“版圖擴(kuò)張”提供了最堅(jiān)實(shí)的彈藥。

2025年，EQT的收獲之年

值得一提的是，就在宣布出售高德美前不久，EQT剛剛發(fā)布了2025年年度報(bào)告。從數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是募資、投資還是退出，這家PE巨頭都在2025年迎來(lái)了“高光時(shí)刻”。

首先是募資層面。2025年，EQT累計(jì)流入資金達(dá)260億歐元（約合人民幣2068.8億元），較2024年增長(zhǎng)了一倍以上。其中，大部分資金流入了主基金B(yǎng)PEA IX——該基金去年累計(jì)募資140億美元（約合人民幣967.1億元）。

此外，包括醫(yī)療健康增長(zhǎng)基金、歐洲房地產(chǎn)物流基金以及多只常青基金在內(nèi)，均在去年籌集到數(shù)十億歐元的資金。

這里補(bǔ)充一個(gè)報(bào)告之外的信息。

2025年初，《國(guó)際私募股權(quán)》雜志曾發(fā)布了全球私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)前三百榜單，EQT以五年（2020-2024年）1133億美元（約合人民幣7829.1億元）的募資額位列第二，僅次于KKR。結(jié)合2025年的募資環(huán)境，基本可以斷定，EQT去年的募資成績(jī)?cè)谌蚍秶鷥?nèi)依然極具分量。

在資金大量涌入的同時(shí)，EQT也在全球范圍內(nèi)積極布局投資。報(bào)告顯示，2025年，EQT在全球投資總額高達(dá)160億歐元（約合人民幣1273.3億元），其中45%投向了歐洲市場(chǎng)，約三分之一投向北美，其余約20%投向亞太地區(qū)。投資企業(yè)覆蓋了云軟件、工業(yè)科技、原生AI等多個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)域。

當(dāng)然，作為“退出之王”，最為亮眼的還是其2025年的退出成績(jī)。這一年，EQT迎來(lái)了史上最活躍的退出年份——基金退出及為共同投資者實(shí)現(xiàn)的退出總額達(dá)340億歐元（約合人民幣2706.6億元）。其中，主基金共完成30個(gè)退出事件，平均總回報(bào)倍數(shù)為2.6倍，遠(yuǎn)超機(jī)構(gòu)的目標(biāo)回報(bào)水平。

這一成績(jī)背后離不開(kāi)明星項(xiàng)目的支撐。除高德美外，EQT在2025年還完成了多筆標(biāo)志性退出，例如以7倍總回報(bào)倍數(shù)出售了IFS的少數(shù)股權(quán)，為L(zhǎng)P返還了30億歐元。

如今2026年剛過(guò)去四分之一，高德美退出的425.4億元資金已經(jīng)到賬。可以想見(jiàn)，這家歐洲PE巨頭在2026年的退出成績(jī)單，或許比剛剛創(chuàng)下歷史紀(jì)錄的2025年還要更上一個(gè)臺(tái)階。

另值得一提的是，EQT在報(bào)告中透露，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)在今年啟動(dòng)Infrastructure VII的募資，并推進(jìn)首個(gè)延續(xù)基金?？紤]到優(yōu)異的退出表現(xiàn)，后續(xù)募資想必對(duì)于EQT來(lái)說(shuō)也是水到渠成的事了。