2026年一季度這波黃金行情，我們做了這么多年時(shí)政財(cái)經(jīng)，還真沒見過這么癲的。

年初金價(jià)延續(xù)去年那股猛勁，一路往上沖，1月底直接創(chuàng)了歷史新高。那段時(shí)間不管大爺大媽還是華爾街的基金經(jīng)理，搶黃金搶得那叫一個(gè)兇。誰都覺得還能再漲，搶到就是賺到。

結(jié)果3月份，變天了。

金價(jià)一個(gè)星期跌掉的幅度，創(chuàng)了四十多年紀(jì)錄。最猛那天，不到半小時(shí)價(jià)格直線往下砸了幾百美元，白銀更慘。從年內(nèi)最高點(diǎn)到最低點(diǎn)，黃金回撤幅度超過兩成半，遠(yuǎn)遠(yuǎn)越過了海外機(jī)構(gòu)心里那條牛熊分界線。年初追高進(jìn)場(chǎng)的那批人，幾天之內(nèi)就從賺錢變成虧錢，論壇上一片哀嚎。國(guó)內(nèi)金價(jià)也沒扛住，周大福、周生生以及老廟黃金的足金飾品價(jià)格集體往下調(diào)。不過有意思的是，門店里反而來了一撥＂抄底＂的人。越跌越買，這說明有些人心里那桿秤還是清醒的。

一季度結(jié)束的時(shí)候金價(jià)穩(wěn)住了，反彈到四千五百美元上方。賬面上看居然還有漲幅。但市場(chǎng)情緒已經(jīng)變了味道，所有人都在糾結(jié)同一個(gè)問題——全球央行是不是開始賣黃金了？持續(xù)了十幾年的＂囤金潮＂，是不是到頭了？

我們先說說這波恐慌的導(dǎo)火索。

土耳其央行在短短兩周內(nèi)賣出并互換了幾十噸黃金。這個(gè)量級(jí)差不多相當(dāng)于一個(gè)中等體量央行一整年的采購(gòu)規(guī)模。消息一出，市場(chǎng)直接把它當(dāng)成了＂央行集體開始拋售＂的信號(hào)，金價(jià)應(yīng)聲加速下跌。

但真相跟標(biāo)題黨傳播的完全是兩碼事。

世界黃金協(xié)會(huì)最新報(bào)告引述了土耳其央行行長(zhǎng)法提赫·卡拉漢的公開表態(tài)，他說得很明白，這些交易里面相當(dāng)大一部分屬于黃金與貨幣互換期貨，到期之后黃金是要回來的。土耳其賣黃金的核心原因是保衛(wèi)本國(guó)貨幣里拉。伊朗沖突爆發(fā)之后，土耳其能源進(jìn)口成本飆升，美元需求暴增，里拉扛不住了。人家不是嫌黃金不好才賣的，是自己家的日子過不下去了需要救急。

一個(gè)國(guó)家在特殊時(shí)刻的應(yīng)急操作，被全球市場(chǎng)當(dāng)成了方向標(biāo)。這種誤讀本身，就是金價(jià)暴跌的放大器。

那全球央行到底怎么看黃金？

世界黃金協(xié)會(huì)的調(diào)查給出了一個(gè)很清楚的信號(hào)。超過四成的央行計(jì)劃在2026年繼續(xù)增加黃金持倉，幾乎所有央行都預(yù)計(jì)未來五年全球黃金儲(chǔ)備會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。絕大多數(shù)央行買了黃金就擱在那里不動(dòng)，根本不會(huì)因?yàn)槎唐趦r(jià)格波動(dòng)就去做買賣。它們關(guān)心的是五年十年的儲(chǔ)備安全，不是幾天之內(nèi)的漲跌。增持的理由也很直白——分散風(fēng)險(xiǎn)，不把雞蛋都放在美元一個(gè)籃子里。這個(gè)邏輯，沒有因?yàn)?月份的暴跌而失效過一天。

再來看中國(guó)央行。截至2月末，中國(guó)人民銀行已經(jīng)連續(xù)第十六個(gè)月在買黃金。十六個(gè)月，月月不斷。市場(chǎng)漲它買，市場(chǎng)跌它照樣買。這不是交易員的操作，這是國(guó)家層面的戰(zhàn)略部署，黃金儲(chǔ)備與人民幣國(guó)際化是同一盤棋上的兩步。

不只中國(guó)在買。波蘭一直在持續(xù)增持，捷克以及烏茲別克斯坦同樣如此。馬來西亞央行完成了好幾年來的第一次黃金購(gòu)入，韓國(guó)央行宣布恢復(fù)黃金投資，烏干達(dá)啟動(dòng)了國(guó)內(nèi)黃金購(gòu)買計(jì)劃，肯尼亞央行行長(zhǎng)也釋放了類似信號(hào)。老買家還在買，新買家排著隊(duì)進(jìn)場(chǎng)。你跟我說＂囤金潮結(jié)束了＂？

瑞銀預(yù)測(cè)2026年全年央行購(gòu)金量會(huì)略低于2025年。注意，是略低，不是驟降。這叫減速，不叫掉頭。就像一輛車從時(shí)速一百二降到一百，你能說它在踩剎車嗎？方向盤壓根沒動(dòng)過。

那3月金價(jià)暴跌的真正原因是什么？既然央行沒在大規(guī)模拋售，到底誰在砸盤？

這事得從波斯灣說起。3月初伊朗宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽，國(guó)際油價(jià)飆到了一個(gè)極其夸張的高度。國(guó)際能源署直接將其定性為全球石油市場(chǎng)歷史上最大規(guī)模的供應(yīng)中斷。

我們很多讀者可能會(huì)納悶——打仗應(yīng)該利好黃金，怎么反而跌了？

這里面有一個(gè)普通投資者不太熟悉的機(jī)制。大規(guī)模恐慌來的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者賣的不是他們想賣的東西，而是他們能賣掉的東西。油價(jià)暴漲導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)齊跌，大量機(jī)構(gòu)要追加保證金。黃金流動(dòng)性好，變現(xiàn)快，在恐慌時(shí)刻反而成了第一個(gè)被拿來套現(xiàn)的資產(chǎn)。

年初金價(jià)急速?zèng)_高吸引了大量算法交易以及杠桿資金。價(jià)格一回調(diào)，這些程序化交易自動(dòng)觸發(fā)止損單，踩踏式拋售就這么發(fā)生了。不到半小時(shí)砸掉幾百美元，背后是機(jī)器在集中平倉，跟基本面沒有一毛錢關(guān)系。

另一個(gè)關(guān)鍵推手是美聯(lián)儲(chǔ)。3月議息會(huì)議釋放了鷹派信號(hào)，降息預(yù)期被大幅壓縮，甚至暗示今年可能只降一次息。黃金不產(chǎn)生利息，當(dāng)利率預(yù)期走高的時(shí)候，持有黃金的機(jī)會(huì)成本就變大了，這對(duì)金價(jià)構(gòu)成了直接打擊。

把這幾個(gè)因素疊起來——霍爾木茲海峽引發(fā)的流動(dòng)性擠兌，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派轉(zhuǎn)向，算法交易的踩踏——3月的暴跌，是多重短期沖擊撞到一起的結(jié)果。

Pepperstone研究策略師吳迪麟的判斷很到位，這次急劇下跌屬于定價(jià)邏輯的調(diào)整，不是長(zhǎng)期趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。

我們?cè)侔岩暯抢h(yuǎn)一些看。

美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)持續(xù)膨脹，國(guó)會(huì)山上沒人提怎么還錢。去美元化的進(jìn)程沒有因?yàn)榻饍r(jià)暴跌停下哪怕一天。金磚國(guó)家集團(tuán)持有的全球黃金儲(chǔ)備占比還在持續(xù)攀升。沙特、阿聯(lián)酋作為金磚新成員，黃金在它們儲(chǔ)備中的占比還非常低，一旦這些潛在大買家開始動(dòng)手，那個(gè)體量是相當(dāng)驚人的。

說個(gè)有意思的事。暴跌期間紙黃金市場(chǎng)血流成河，但實(shí)物黃金市場(chǎng)的溢價(jià)始終維持高位。金條金幣的需求紋絲不動(dòng)。紙面上的價(jià)格崩了，實(shí)物市場(chǎng)講的卻是另一個(gè)故事。這恰恰說明，真正在用真金白銀投票的人，壓根不慌。

從華爾街幾家大行的態(tài)度也能看出端倪。摩根大通以及德意志銀行在經(jīng)歷了這輪暴跌之后，都沒有下調(diào)自己的年底金價(jià)預(yù)期。瑞銀更是直接把當(dāng)前回調(diào)定義為＂戰(zhàn)略建倉窗口＂，說投機(jī)倉位已經(jīng)被清洗干凈了。

那我們回到最初那個(gè)問題。＂囤金潮＂真的結(jié)束了嗎？

中國(guó)央行連續(xù)十六個(gè)月在買。新興市場(chǎng)央行排著隊(duì)進(jìn)場(chǎng)。全球超過四成的央行計(jì)劃今年繼續(xù)增持。去美元化的底層邏輯一條都沒有失效。真正變了的不是央行的態(tài)度，是市場(chǎng)的情緒。金價(jià)跌的時(shí)候人人喊＂完了＂，反彈的時(shí)候同一撥人又在問＂能不能抄底＂。但央行不是這樣做事的，它們買黃金的節(jié)奏像一條大河，緩慢但堅(jiān)定，不會(huì)因?yàn)閹滋斓娘L(fēng)浪改變方向。

這也許就是散戶與央行之間最根本的區(qū)別——散戶盯著K線圖上的紅綠交替，央行看的是整個(gè)世界秩序的重新洗牌。

這次暴跌，說到底就是一次假摔。摔得很疼，但方向沒變。而對(duì)美元來說，喪鐘從來不是一聲響的，是一聲一聲，越敲越密。