出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

隨著景順長城基金2025年年報(bào)披露，旗下基金經(jīng)理劉彥春的業(yè)績表現(xiàn)再度引發(fā)市場關(guān)注。在市場結(jié)構(gòu)性分化加劇、風(fēng)格快速輪動(dòng)的背景下，其管理產(chǎn)品短期業(yè)績承壓、規(guī)模階段性縮水的現(xiàn)象被廣泛討論。但跳出短期波動(dòng)視角，從長期投資邏輯、行業(yè)發(fā)展規(guī)律與投研體系韌性維度審視，劉彥春與景順長城所展現(xiàn)的價(jià)值堅(jiān)守、策略優(yōu)化與體系支撐，更具理性參考價(jià)值。

作為清華本科、北大碩士出身的資深投資人，劉彥春擁有23年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)與16年基金管理生涯，是公募行業(yè)"學(xué)院派"價(jià)值投資的標(biāo)桿人物。其投資框架以"高倉位、高集中度、低換手率、長期持有優(yōu)質(zhì)龍頭"為核心，始終聚焦消費(fèi)、醫(yī)藥等具備長期成長韌性的賽道。這一體系并非一成不變的僵化策略，而是基于對(duì)行業(yè)生命周期、企業(yè)核心競爭力與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的深度理解，在2019-2021年消費(fèi)紅利周期中，曾憑借精準(zhǔn)布局白酒、免稅等賽道，管理規(guī)模突破千億，為持有人創(chuàng)造顯著超額收益，成為行業(yè)公認(rèn)的頂流基金經(jīng)理。

2021年以來，A股市場經(jīng)歷深度風(fēng)格切換，核心資產(chǎn)估值回調(diào)、消費(fèi)板塊進(jìn)入調(diào)整周期，劉彥春管理產(chǎn)品短期業(yè)績承壓，規(guī)模從峰值1163億元回落至314.75億元 ?？陀^而言，這一現(xiàn)象既是市場周期輪動(dòng)的必然結(jié)果，也是長期價(jià)值投資在逆風(fēng)期的典型特征。其持倉高度集中、換手率偏低的特點(diǎn)，本質(zhì)是對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期價(jià)值的堅(jiān)定信念，而非策略惰性。2025年，其十大重倉股僅對(duì)藥明康德與五糧液進(jìn)行邊際調(diào)整，展現(xiàn)出"不熟不投、不盲目跟風(fēng)"的投資克制，在AI、主題投資熱潮中堅(jiān)守能力圈，這種定力正是長期投資的核心素養(yǎng)。

從業(yè)績維度看，短期跑輸大盤與長期價(jià)值創(chuàng)造需辯證看待。2025年上證指數(shù)上漲超18%，但市場呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性分化，科技、創(chuàng)新藥等賽道領(lǐng)漲，傳統(tǒng)消費(fèi)板塊整體偏弱。劉彥春旗下產(chǎn)品業(yè)績承壓，本質(zhì)是持倉結(jié)構(gòu)與當(dāng)年市場主線的階段性錯(cuò)位，而非投資能力失效 。其重倉的中國中免、美的集團(tuán)等龍頭企業(yè)，全年實(shí)現(xiàn)正收益，展現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的抗跌韌性；而白酒、醫(yī)藥等板塊調(diào)整，更多源于行業(yè)周期、估值回歸與宏觀環(huán)境影響，長期競爭格局與成長邏輯并未逆轉(zhuǎn)。截至2026年3月，其在管11只基金中7只任期回報(bào)為負(fù)，但拉長至5年、10年周期，多數(shù)產(chǎn)品仍顯著跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，印證長期價(jià)值創(chuàng)造能力。

關(guān)于管理費(fèi)與"躺賺"爭議，更需回歸行業(yè)規(guī)則與契約精神。公募基金管理費(fèi)基于管理契約收取，用于覆蓋投研、運(yùn)營、合規(guī)等成本，與短期業(yè)績無直接掛鉤。景順長城新興成長混合1.2%的費(fèi)率處于行業(yè)中等水平，2025年計(jì)提2.3億元管理費(fèi)，符合合同約定。同時(shí)，景順長城已建立完善的長期考核機(jī)制，將基金經(jīng)理薪酬與中長期業(yè)績、持有人體驗(yàn)深度綁定，弱化短期排名影響，引導(dǎo)投研團(tuán)隊(duì)聚焦長期價(jià)值創(chuàng)造 。這種機(jī)制設(shè)計(jì)，既是對(duì)基金經(jīng)理獨(dú)立判斷的保護(hù)，也是對(duì)持有人長期利益的保障。

從公司層面看，景順長城的"造星"模式與投研體系韌性，同樣值得肯定。作為以權(quán)益立身的頭部公募，公司依托明星基金經(jīng)理帶動(dòng)規(guī)模增長的模式，是行業(yè)發(fā)展的常見路徑。劉彥春業(yè)績波動(dòng)期間，公司并未盲目跟風(fēng)調(diào)整策略，而是依托成熟投研體系，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品線、培育新生代基金經(jīng)理。目前，公司混合型基金規(guī)模雖較2021年高點(diǎn)縮水，但固收+、指數(shù)等業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，整體規(guī)模保持穩(wěn)健 。同時(shí)，公司積極推進(jìn)投研框架迭代，在堅(jiān)守價(jià)值投資基礎(chǔ)上，適度拓展能力圈，關(guān)注新消費(fèi)、科技成長等領(lǐng)域機(jī)會(huì)，展現(xiàn)出主動(dòng)適應(yīng)市場的調(diào)整姿態(tài)。

展望2026年，劉彥春在年報(bào)中明確表達(dá)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與消費(fèi)回暖的樂觀預(yù)期。其判斷基于三大邏輯：一是"十五五"開局之年政策發(fā)力，重大項(xiàng)目靠前落地，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能逐步修復(fù)；二是地產(chǎn)行業(yè)逐步觸底企穩(wěn)，對(duì)消費(fèi)的拖累效應(yīng)減弱；三是居民超額儲(chǔ)蓄釋放、消費(fèi)率提升，消費(fèi)板塊盈利迎來修復(fù)窗口。當(dāng)前，其重倉的消費(fèi)龍頭估值已處于歷史低位，多數(shù)標(biāo)的市盈率低于行業(yè)均值，風(fēng)險(xiǎn)收益比顯著優(yōu)化。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推進(jìn)、企業(yè)盈利改善，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)資產(chǎn)有望迎來估值與盈利的雙重修復(fù)。

短期波動(dòng)是權(quán)益投資的常態(tài)，長期價(jià)值才是檢驗(yàn)投資能力的核心標(biāo)準(zhǔn)。劉彥春與景順長城在市場逆風(fēng)期的堅(jiān)守，既是對(duì)價(jià)值投資理念的踐行，也是對(duì)持有人長期利益的負(fù)責(zé)。對(duì)于投資者而言，與其糾結(jié)短期業(yè)績起伏，不如理性看待投資周期、理解策略邏輯，以長期視角陪伴優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)穿越周期。畢竟，真正的價(jià)值創(chuàng)造，從來都不是一蹴而就的狂歡，而是歷經(jīng)周期考驗(yàn)后的厚積薄發(fā)。