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審核|李曉燕

2025年公募基金行業(yè)迎來豐收之年，頭部機(jī)構(gòu)普遍實(shí)現(xiàn)營收與利潤雙增。在此背景下，背靠招商銀行的招商基金交出一份“營收微增、利潤下滑”的成績單：全年?duì)I收54.7億元，歸母凈利潤14.38億元，且為連續(xù)第三年凈利潤下滑?？此频絷?duì)的表現(xiàn)，實(shí)則是這家銀行系公募巨頭主動走出舒適區(qū)、推進(jìn)深度市場化改革的必經(jīng)陣痛，短期利潤承壓背后，是為長期高質(zhì)量發(fā)展積蓄動能。

招商基金的利潤三連降（2023-2025年凈利潤17.53億、16.5億、14.38億），并非經(jīng)營失速，而是多重外部壓力疊加與內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整的階段性結(jié)果。外部來看，費(fèi)率改革是核心變量。2025年公募費(fèi)率改革第三階段全面落地，認(rèn)申購費(fèi)率上限大幅下調(diào)，但銀行渠道尾隨傭金分成未同步縮減 。作為高度依托母行渠道的銀行系基金，招商基金傳統(tǒng)固收主導(dǎo)模式受沖擊最直接——固收產(chǎn)品費(fèi)率本就偏低，渠道成本剛性擠壓下，利潤空間被顯著壓縮。這并非個(gè)例，而是銀行系公募在行業(yè)從“規(guī)模驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“價(jià)值驅(qū)動”過程中面臨的共性課題。

內(nèi)部而言，利潤下滑是主動改革的“必要成本”。2025年公司完成董事長、總經(jīng)理雙核心換屆，王穎、鐘文岳領(lǐng)銜的新班子確立“主動管理+被動指數(shù)”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，全面補(bǔ)齊權(quán)益與ETF短板。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需加大投研人才招募、產(chǎn)品布局、科技系統(tǒng)建設(shè)等前期投入，這些成本直接反映在當(dāng)期利潤表上，但屬于長期競爭力的前置投資。

同時(shí)，公司規(guī)模底盤依然穩(wěn)固。截至2025年末，招商基金管理總規(guī)模達(dá)9772億元，距萬億僅一步之遙，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。在市場回暖期，公司能保持營收正增長，證明其固收基本盤、渠道資源與客戶信任度依舊堅(jiān)實(shí)，短期利潤波動未動搖發(fā)展根基。

面對發(fā)展瓶頸，招商基金新管理層以改革破局，從產(chǎn)品、投研、渠道、科技四大維度推進(jìn)系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型，長期增長邏輯正逐步清晰。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：從“偏科固收”到“均衡多元”。過去公司固收+貨幣基金占比超77%，權(quán)益占比僅20%，結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致盈利彈性不足。2025年起，公司加速優(yōu)化結(jié)構(gòu)：一方面強(qiáng)化主動權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，設(shè)立首席投資官統(tǒng)籌投研，推行“內(nèi)部培養(yǎng)+外部引進(jìn)”雙軌人才策略，提升存量產(chǎn)品業(yè)績與資金吸引力 ；另一方面大力發(fā)展ETF等被動產(chǎn)品，2025年快速擴(kuò)充ETF品類，規(guī)模增至845億元，覆蓋寬基、主題、行業(yè)等多領(lǐng)域，雖仍處投入期，但已構(gòu)建起低渠道成本、高增長潛力的第二增長曲線。

投研能力：深化平臺化與數(shù)智化轉(zhuǎn)型。公司加速投研體系改革，打通研究與投資壁壘，強(qiáng)化中長期業(yè)績導(dǎo)向考核，將三年以上業(yè)績考核權(quán)重提升至50%，引導(dǎo)團(tuán)隊(duì)專注長期價(jià)值。同時(shí)加大金融科技投入，積極布局AI投研，部署大語言模型提升研報(bào)分析、數(shù)據(jù)處理效率，以科技賦能提升投研產(chǎn)能與風(fēng)險(xiǎn)管理精度。

渠道與客戶：深化股東協(xié)同，拓展多元渠道。依托招商銀行零售與私行優(yōu)勢，公司深度參與招行“TREE長盈計(jì)劃”“啟明星計(jì)劃”等財(cái)富管理戰(zhàn)略，共建智能投顧體系，從產(chǎn)品供應(yīng)商升級為資產(chǎn)配置合作伙伴。同時(shí)大力拓展機(jī)構(gòu)直銷、券商渠道、互聯(lián)網(wǎng)平臺，降低單一渠道依賴，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。

短期利潤承壓，并未掩蓋招商基金轉(zhuǎn)型的積極成效。規(guī)模韌性凸顯。2025年非貨規(guī)模增長約400億元，在頭部競爭白熱化中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張。ETF業(yè)務(wù)從追趕走向發(fā)力，部分產(chǎn)品如中證A500ETF等已初具規(guī)模效應(yīng)。主動權(quán)益產(chǎn)品雖存量資金承壓，但新發(fā)產(chǎn)品獲資金認(rèn)可，業(yè)績回暖正逐步帶動存量企穩(wěn)。

銀行系優(yōu)勢再進(jìn)化。與工銀瑞信、建信基金等同業(yè)一樣，招商基金正將銀行系的固收穩(wěn)健、機(jī)構(gòu)資源、客戶信任等優(yōu)勢，與市場化機(jī)制、權(quán)益投研、被動產(chǎn)品能力結(jié)合。新管理層強(qiáng)化股東協(xié)同，明確“深度研究共享、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組織、產(chǎn)品創(chuàng)新試驗(yàn)田”定位，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資源與公募業(yè)務(wù)的高效聯(lián)動。

行業(yè)周期中的主動擇時(shí)。當(dāng)前公募行業(yè)正處費(fèi)率改革、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，頭部效應(yīng)加劇。招商基金選擇在行業(yè)回暖期主動調(diào)整、承受短期利潤壓力，本質(zhì)是“以時(shí)間換空間”——趁市場環(huán)境友好，加快補(bǔ)齊短板、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、建立新增長模式，為下一輪周期儲備更強(qiáng)競爭力。

凈利潤三連降，是招商基金告別傳統(tǒng)路徑依賴、邁向高質(zhì)量發(fā)展的“成人禮”。短期利潤波動，是改革成本、周期陣痛與戰(zhàn)略投入的綜合體現(xiàn)，而非競爭力衰退。隨著雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略深化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、投研與科技能力提升、渠道結(jié)構(gòu)改善，前期投入將逐步轉(zhuǎn)化為業(yè)績與規(guī)模動能。

作為銀行系公募市場化轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿，招商基金的“陣痛式增長”雖顯曲折，但方向清晰、根基扎實(shí)。市場應(yīng)給予轉(zhuǎn)型期企業(yè)更多耐心，待改革成效全面釋放，這家背靠“零售之王”的公募巨頭，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模、利潤與價(jià)值的三重回歸，在行業(yè)新格局中占據(jù)更有利位置。