出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

2025年，A股市場迎來結(jié)構(gòu)性牛市，證券行業(yè)整體乘風(fēng)而上，頭部券商與合并重組券商表現(xiàn)尤為亮眼。在此背景下，西部證券交出了一份歸母凈利潤增長24.97%、核心主業(yè)全面向好的成績單，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利韌性與轉(zhuǎn)型成效。盡管受非經(jīng)常性因素影響出現(xiàn)“增利不增收”的階段性特征，并購國融證券的協(xié)同效應(yīng)亦待進(jìn)一步釋放，但公司正通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、核心能力鍛造、戰(zhàn)略版圖擴(kuò)張，為高質(zhì)量發(fā)展筑牢根基，長期增長潛力值得期待。

2025年，西部證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.85億元，歸母凈利潤17.54億元，在行業(yè)普漲周期中走出了一條“利潤優(yōu)先、質(zhì)量為先”的獨(dú)特路徑。表面的營收下滑，實(shí)則是公司主動戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果：受大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)收縮及西部期貨業(yè)績階段性承壓影響，整體收入規(guī)模短期波動，但低毛利業(yè)務(wù)占比下降、高毛利核心主業(yè)占比提升，推動公司整體毛利率大幅提升11.97個百分點(diǎn)，盈利效率實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊全線發(fā)力，成為利潤增長的核心引擎。財富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，全年實(shí)現(xiàn)收入12.77億元，同比增長超30%，全年新開賬戶同比激增72%，公募基金代銷與ETF業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容，客戶基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。投資銀行業(yè)務(wù)成為最大亮點(diǎn)，營收同比增長42.09%，債券承銷規(guī)模穩(wěn)居陜西省第一，并成功獲批銀行間市場主承銷商資格，全國首單旅游行業(yè)一二級聯(lián)動債、西北首單國企商業(yè)綜合體CMBS等創(chuàng)新產(chǎn)品順利落地，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力顯著增強(qiáng)。自營投資業(yè)務(wù)雖收入小幅波動，但憑借穩(wěn)健的投資策略與嚴(yán)格的風(fēng)險控制，仍保持近90%的高毛利率，持續(xù)扮演“利潤壓艙石”角色。信用業(yè)務(wù)成功扭虧為盈，進(jìn)一步完善了均衡多元的收入結(jié)構(gòu)。

此次利潤增長并非依賴非經(jīng)常性損益，扣非凈利潤增速略高于凈利潤，表明盈利主要來自核心主業(yè)，增長具備扎實(shí)根基與可持續(xù)性。在行業(yè)競爭加劇、市場波動加劇的環(huán)境下，西部證券展現(xiàn)出較強(qiáng)的資產(chǎn)處置與擇時能力，通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盤活存量資源，實(shí)現(xiàn)了盈利質(zhì)量與股東回報的同步提升。

2025年9月，西部證券完成對國融證券的控股收購，邁出了全國化布局的關(guān)鍵一步。此次并購是公司“十五五”規(guī)劃中“戰(zhàn)略性并購”的核心突破，不僅使公司總資產(chǎn)突破1200億元、凈資產(chǎn)超300億元，更實(shí)現(xiàn)了營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)從99家增至165家，構(gòu)建起“立足西部、輻射全國”的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

盡管國融證券2025年業(yè)績受市場環(huán)境影響短期下滑，尚未對整體營收形成顯著貢獻(xiàn)，但并購的長期戰(zhàn)略價值已初步顯現(xiàn)。從區(qū)域協(xié)同看，西部證券深耕西北，國融證券布局華北與環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，雙方網(wǎng)點(diǎn)幾乎無重疊，整合后將形成覆蓋東西、聯(lián)動南北的市場格局，客戶資源與渠道網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)共享。從業(yè)務(wù)協(xié)同看，國融證券在財富管理、固定收益及期貨領(lǐng)域具備特色，與西部證券的投行、自營優(yōu)勢形成有效互補(bǔ)，“西部期貨+首創(chuàng)期貨”的整合有望打造行業(yè)領(lǐng)先的衍生品服務(wù)平臺。

當(dāng)前，公司正按照“業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)先于形式整合、能力整合重于規(guī)模疊加”的原則，有序推進(jìn)人員、系統(tǒng)、業(yè)務(wù)與文化的深度融合。并購帶來的短期成本上升屬于整合陣痛，隨著IT系統(tǒng)統(tǒng)一、交叉銷售推進(jìn)、風(fēng)控體系完善，“物理合并”向“化學(xué)融合”的轉(zhuǎn)變將逐步兌現(xiàn)，客戶覆蓋、業(yè)務(wù)協(xié)同與規(guī)模效應(yīng)的紅利將在未來持續(xù)釋放。

對比國泰海通、國聯(lián)民生等合并案例，西部證券的并購整合尚處初期，協(xié)同效應(yīng)的釋放需要時間與耐心。公司已明確提出，將圍繞“專業(yè)化、平臺化、區(qū)域化、數(shù)字化”導(dǎo)向，加快AI技術(shù)在財富管理、投資研究等場景的應(yīng)用，以科技賦能與機(jī)制革新激活并購潛力。同時，公司持續(xù)鞏固在西部區(qū)域的龍頭地位，深度參與“一帶一路”金融服務(wù)，依托產(chǎn)融協(xié)同優(yōu)勢，為能源、科創(chuàng)、先進(jìn)制造等領(lǐng)域企業(yè)提供全生命周期資本服務(wù)，構(gòu)建差異化競爭壁壘。

短期的“增利不增收”，恰是西部證券主動去蕪存菁、聚焦主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn)。在行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”的新階段，公司通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、鍛造核心能力、夯實(shí)資本實(shí)力，已完成新一輪增長的戰(zhàn)略布局。隨著并購整合深化、核心業(yè)務(wù)勢能累積，西部證券有望逐步兌現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同價值，在行業(yè)分化浪潮中走出一條獨(dú)具特色的高質(zhì)量發(fā)展之路。