文|新消費(fèi)財(cái)研社

2025年，豬價(jià)震蕩下行，生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體進(jìn)入去產(chǎn)能、降成本、提質(zhì)增效的關(guān)鍵時(shí)期，龍頭企業(yè)同樣面臨生存考驗(yàn)。

近日，牧原股份正式披露2025年年度報(bào)告，公司全年?duì)I收1441億元，同比增長4.49%，但歸母凈利潤從二季度的60.39億元，一路跌至四季度的7.08億元，縮水近九成。

這一斷崖式下滑并非偶然，而是豬價(jià)加速探底、成本降幅跑輸豬價(jià)跌幅、屠宰業(yè)務(wù)對沖效應(yīng)不足、產(chǎn)能主動收縮疊加現(xiàn)金流承壓等多重因素共振所致，令“豬王”在周期底部艱難前行。

更值得關(guān)注的是，2025年牧原股份經(jīng)營現(xiàn)金流同比下滑近兩成，現(xiàn)金流彈性持續(xù)收緊的情況下，仍實(shí)施高額分紅，其中超40億的現(xiàn)金分紅落入實(shí)控人秦英林、錢瑛夫婦囊中；同時(shí)公司高管薪酬總額逆勢大漲近七成，在行業(yè)周期底部呈現(xiàn)明顯向內(nèi)傾斜的資源分配特征。

豬價(jià)跌破成本線

牧原四季度盈利驟降九成

2025年，牧原股份全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，但盈利質(zhì)量明顯惡化。

2025年度，牧原股份營業(yè)收入1441.45億元，同比增長4.49%；歸母凈利潤154.87億元，同比下降13.39%；扣非后凈利潤為159.88億元，同比下降14.71%，凈利與營收增長背道而馳。

更令人關(guān)注的是，公司季度業(yè)績在年內(nèi)出現(xiàn)了劇烈波動。一季度歸母凈利潤44.91億元，二季度攀升至60.39億元，三季度回落至42.49億元，四季度驟降至7.08億元。第四季度歸母凈利潤較三季度縮水超八成，較二季度下滑近九成，盈利韌性顯著走弱。

圖片來源：牧原股份2025年財(cái)報(bào)

四季度凈利潤的 “斷崖式” 下跌并非偶然，而是豬價(jià)走勢、成本壓力、產(chǎn)能節(jié)奏等多重因素共同作用的結(jié)果。

其中，生豬價(jià)格加速探底是最為直接的誘因。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，2025年全國活豬全年均價(jià)14.44 元/公斤，同比下降9.2%，創(chuàng)下2019年以來新低。豬價(jià)快速下行，直接大幅擠壓了單頭生豬的盈利空間，成為四季度業(yè)績驟降的核心推手。

成本降幅難以覆蓋豬價(jià)跌幅，正是牧原股份利潤被大幅侵蝕的核心原因。

2025 年，公司生豬養(yǎng)殖完全成本降至約12元/公斤，同比下降約2元/公斤。成本優(yōu)化一方面來自飼料原料均價(jià)同比下行，另一方面則得益于公司內(nèi)部生產(chǎn)運(yùn)營效率的持續(xù)提升。

據(jù)測算，全年出欄生豬頭均盈利31元，較2024年減少183元。全年豬價(jià)跌幅約5元/公斤，而成本僅下降2元/公斤，售價(jià)跌幅是成本降幅的2.5倍。這意味著，即便牧原持續(xù)推進(jìn)降本，價(jià)格下跌速度遠(yuǎn)超成本改善幅度，成本優(yōu)勢形成的“緩沖墊”已明顯不足。

去年四季度，豬價(jià)最低時(shí)跌破11.35元/公斤，已低于12元/公斤的完全成本線，牧原股份在該時(shí)段長期處于虧損狀態(tài)。成本降幅跑不贏價(jià)格跌幅，直接放大了利潤收縮的幅度。

從毛利率看，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率同比下降3.64個(gè)百分點(diǎn)至17.29%，也直觀反映出“豬價(jià)跌得更快，盈利空間持續(xù)收窄”的困境。

而業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一化，則進(jìn)一步放大了周期波動對公司財(cái)務(wù)的沖擊。

年報(bào)顯示，2025 年牧原股份養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收占比高達(dá) 97.27%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中。盡管屠宰肉食板塊實(shí)現(xiàn)歷史性突破，全年?duì)I收452.28 億元、同比大增 86.32%，并首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，產(chǎn)能利用率從2024年的43.2% 飆升至98.8%，但該板塊僅2.67%的低毛利率，使其對整體利潤的對沖作用極為有限。

更關(guān)鍵的是，牧原屠宰業(yè)務(wù)高度依賴內(nèi)部養(yǎng)殖產(chǎn)能供應(yīng)，獨(dú)立市場化拓展能力不足、與養(yǎng)殖端尚未形成強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，難以有效平滑豬價(jià)周期波動帶來的業(yè)績沖擊。同期貿(mào)易、其他業(yè)務(wù)營收占比僅為2.32% 和 0.80%，對主業(yè)的補(bǔ)充作用微乎其微，業(yè)務(wù)單一的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)未得到根本緩解

除行業(yè)性豬價(jià)與成本壓力外，牧原2025年主動收縮核心產(chǎn)能，直接放棄了 “以量補(bǔ)價(jià)”的周期緩沖機(jī)制，成為加劇利潤下滑的另一關(guān)鍵變量。

這一戰(zhàn)略調(diào)整的核心信號明確體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，公司核心的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（種豬）賬面價(jià)值從年初的93.55億元降至67.97億元，同時(shí)公司計(jì)劃將能繁母豬存欄壓減至330萬頭，這證實(shí)了其在實(shí)質(zhì)性縮減產(chǎn)能基礎(chǔ)。

此舉直接導(dǎo)致2026年生豬出欄目標(biāo)與2025年基本持平，意味著公司過去依賴 “規(guī)模擴(kuò)張對沖單頭利潤下滑”的增長模式失效。當(dāng)“量”的增長引擎主動熄火，公司整體利潤便完全暴露于豬價(jià)波動之下，抗周期韌性顯著削弱。

值得關(guān)注的是，在行業(yè)低谷期，公司研發(fā)投入與高學(xué)歷人員雙降。公司2025年研發(fā)投入為16.48億元，同比下降5.67%；研發(fā)人員中碩士學(xué)歷人數(shù)從1144人減少至921人，降幅達(dá)19.5%，這是公司為降本增效采取的短期措施，但可能削弱其在育種、疫病防控、智能化等核心領(lǐng)域的長期技術(shù)積累和創(chuàng)新能力，為行業(yè)未來競爭埋下隱患。

現(xiàn)金流收緊疊加短債壓力

40億分紅流向?qū)嵖厝?，高管薪酬漲七成

2025 年，牧原股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額300.56億元，同比下降19.94%。主要因購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比增加17.89%，而銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金僅增長6.64%，現(xiàn)金流對利潤的支撐能力持續(xù)弱化。

盡管公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，負(fù)債總額從年初1100.99億元降至年末929.99億元，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降4.53個(gè)百分點(diǎn)至54.15%，完成年度降負(fù)債目標(biāo)，但短期償債壓力依然突出。截至2025年期末，公司短期借款高達(dá) 411.55 億元，全年利息費(fèi)用25.57億元；流動比率0.78、速動比率0.25，短期償債能力偏弱，現(xiàn)金流安全邊際不足。

與此同時(shí)，2025年公司貨幣資金同比減少18.22%至138.62億元，存貨同比下降11.42%至371.77億元，反映出公司資金回籠效率降低，同時(shí)可能因市場價(jià)格低迷主動去庫存，進(jìn)一步削弱了短期現(xiàn)金流彈性。

深究原因，牧原股份壓降的主要是長期借款、應(yīng)付票據(jù)等非剛性債務(wù)，短期借款的占比反而被動上升。疊加2025年四季度經(jīng)營現(xiàn)金流環(huán)比驟降86.84%，回款能力大幅弱化，高額短期債務(wù)與收緊的現(xiàn)金流形成疊加，短期償債壓力并未實(shí)質(zhì)性緩解。

值得關(guān)注的是，即便面臨凈利潤下滑、短期債務(wù)高企、經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降 19.94% 的多重壓力，公司仍實(shí)施了高比例分紅。2025 年半年度及年度合計(jì)分紅約 74.38 億元，占?xì)w母凈利潤比例高達(dá) 48.03%，大幅消耗了公司內(nèi)部留存收益，進(jìn)一步弱化了應(yīng)對行業(yè)周期長期波動的財(cái)務(wù)緩沖能力。

而這筆74.38 億元的大額現(xiàn)金分紅，一大半進(jìn)入了公司實(shí)控人夫婦的口袋。

根據(jù)年報(bào)，實(shí)控人秦英林、錢瑛夫婦直接與間接合計(jì)持股54.91%。據(jù)此測算，約40.84億元的現(xiàn)金分紅流入二人賬戶，其中直接持股對應(yīng)分紅約29.28億元，通過牧原實(shí)業(yè)間接持股對應(yīng)分紅約11.56億元。結(jié)合其股權(quán)質(zhì)押已全部解除的背景，高分紅政策極大地增強(qiáng)了實(shí)控人家族的財(cái)務(wù)安全性與流動性，實(shí)現(xiàn)了巨額現(xiàn)金的“落袋為安”。

與此同時(shí)，牧原股份高管薪酬也在2025年逆勢大幅攀升。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司 2025 年高管薪酬總額達(dá)4203.93萬元，較2024年的2476.51萬元增加1727.42萬元，同比增幅高達(dá)69.75%。這一增速，不僅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，也與公司自身營收微增4.49%、凈利潤下滑13.39%的經(jīng)營基本面形成巨大反差。

牧原股份高管薪酬（2025年）

其中，核心管理層全面大幅提薪除秦英林、李彥朋等少數(shù)高管增幅在10%-20%區(qū)間，其余核心人員薪酬普遍實(shí)現(xiàn)50%以上的跨越式增長其中，董事兼副總裁楊瑞華薪酬同比增長161.35%，首席法務(wù)官袁合賓增長132.33%，首席人力資源官王春艷增長90.05%，董事會秘書兼首席戰(zhàn)略官秦軍薪酬增幅也超過90%。這些核心崗位成為推高薪酬總額的主要力量。

制圖:新消費(fèi)財(cái)研社/數(shù)據(jù)來源于公司財(cái)報(bào)

可以看到，在行業(yè)深度調(diào)整、公司業(yè)績承壓的周期底部，牧原股份的資源分配策略呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的“向內(nèi)”傾斜特征。巨額分紅保障了實(shí)控人家族的財(cái)富安全與流動性，而大幅漲薪則穩(wěn)定并激勵(lì)了核心管理團(tuán)隊(duì)。

整體來看，2025年牧原股份雖在行業(yè)深度調(diào)整中展現(xiàn)出一定的抗周期韌性，但短期償債壓力、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、研發(fā)投入與人才儲備階段性弱化，疊加高比例分紅與薪酬上漲對內(nèi)部積累的擠壓，多重風(fēng)險(xiǎn)交織，仍是公司未來必須直面的發(fā)展考驗(yàn)。