市場不應(yīng)高估「全球央行購金」動力，而把市場價格壓在一兩家央行的購金動作上！因為各央行不僅有著各自獨立的貨幣政策需求，也需要應(yīng)對不同的內(nèi)外市場壓力因素，因此，如果僅僅因為我們央行繼續(xù)增持就忽略了土耳其、俄羅斯、波蘭等黃金持有大國的大規(guī)模拋售。又或者又因為我們偶爾一次沒有增持黃金，就視作央行要大規(guī)模拋售黃金，這些角度都是不對的！

此外，央行的主要職能不是投機獲得市場收益，其要么就是長期的貨幣對沖，比如我們美元儲備過大，加上離岸人民幣在走國際化，因此需要一定的黃金做信用對沖！而更多央行對黃金的需求是用于情境驅(qū)動型流動性調(diào)配！

所以，目前的市場既有每月上幾噸的央行拋售，也有類似我們每個月幾萬到十幾萬盎司的穩(wěn)定增持，這些都是正常的市場動作，黃金作為不生息產(chǎn)品，其主要特定就是能固化M2，并實現(xiàn)價值儲備。

我們接下來看下我們增持的考量和影響，并對比下俄羅斯、土耳其、波蘭央行的拋售需求！

一、央行增持的考量和影響

4 月 7 日，國家外匯管理局發(fā)布最新官方儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)，截至 2026 年 3 月末，我國央行黃金儲備規(guī)模達 7438 萬盎司（約合 2313.48 噸），環(huán)比 2 月末增加 16 萬盎司，至此已實現(xiàn)連續(xù) 17 個月不間斷增持！

我們央行購金的主要目標是優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低美元單一依賴風(fēng)險。當前我國黃金儲備在外匯儲備中的占比僅約10%，遠低于全球央行 15% 左右的平均水平。

而在美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模突破 38萬億美元、美聯(lián)儲貨幣政策周期反復(fù)、美元資產(chǎn)信用與波動風(fēng)險持續(xù)抬升的背景下，增持黃金是主動分散單一貨幣依賴、提升儲備資產(chǎn)抗沖擊能力的有效路徑，同時我們看到，央行也在3-4月通過二級市場回收流動性，疊加3月購金力度加大，這進一步顯示出對于市場流動性遠期調(diào)控的當下謹慎性操作！

同時，黃金目前是全球唯二無需主權(quán)信用背書的硬通貨，在金融制裁、資產(chǎn)凍結(jié)等極端場景下，具有一定的 “金融保險” 屬性。近年來地緣沖突加劇，部分國家海外資產(chǎn)被凍結(jié)的現(xiàn)實案例，進一步凸顯了黃金的戰(zhàn)略價值。持續(xù)增持黃金，也是我國應(yīng)對全球不確定性、構(gòu)建國家金融安全屏障的現(xiàn)實需求！

而且，在當下國內(nèi)外匯管控大邏輯不變的情況下，人民幣國際化的長期推進，需要脫離美元信用的底層資產(chǎn)支撐，目前穩(wěn)定幣似乎已經(jīng)很難加速替代美國的市場地位，只有靠黃金儲備的穩(wěn)步提升，才能增強國際市場對人民幣的信心，為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、儲備貨幣地位提升筑牢信用根基，但這類金元化的操作，會抑制利率對于匯率的影響，導(dǎo)致貨幣購買力隨國際市場黃金價格變化。

更重要的是，能在全球債務(wù)周期里，在貨幣寬松基調(diào)下，對沖各經(jīng)濟體長期貨幣發(fā)行帶來的紙幣購買力稀釋風(fēng)險，實現(xiàn)在全球經(jīng)濟周期波動中實現(xiàn)外匯儲備的穩(wěn)健增值！

34、購售分化的核心：戰(zhàn)略配置與應(yīng)急變現(xiàn)的本質(zhì)差異

各央行在同周期下的拋售和買入動作差異的背后，是各國經(jīng)濟基本面與政策訴求的天壤之別！

從土耳其、波蘭、俄羅斯三國拋售的核心動因來看，俄羅斯的拋售源于制裁下的流動性缺口和財政赤字壓力：俄烏沖突長期化后，俄羅斯超半數(shù)海外外匯儲備被西方凍結(jié)，能源出口收入受地緣與價格波動影響下滑，財政壓力持續(xù)抬升，本幣不斷貶值，拋售黃金是為了換取本幣與跨境結(jié)算可用貨幣，填補財政與國際收支缺口，屬于極端環(huán)境下的被動應(yīng)急。

而波蘭的拋售，主要是希望強軍備戰(zhàn)：因為，波蘭身處歐洲地緣前沿，其2025 年國防開支占 GDP 比重就已達 4.7%，遠超北約 2% 的標準，軍備采購的巨額資金需求帶來顯著財政赤字壓力，其擬拋售黃金的核心目的是為國防開支籌資，且明確了 “先賣后回購” 的框架，本質(zhì)是短期資金周轉(zhuǎn)，而非長期放棄黃金儲備，但這個能不能持續(xù)的關(guān)鍵是其財政基本面，波蘭是2025年全球央行中購金最多的經(jīng)濟體！

至于土耳其的拋售，主要是貨幣危機下的無奈之舉：土耳其里拉過去五年累計貶值超 80%，2024 年通脹率仍高達 58.51%，本幣信用瀕臨崩塌，同時該國能源進口依賴度超 90%，中東地緣沖突推高油價后，外匯儲備持續(xù)承壓，拋售黃金換取外匯，是為了穩(wěn)定本幣匯率、填補國際收支缺口，為國內(nèi)長期貨幣政策失誤買單。

但反觀我國，當下經(jīng)濟基本面穩(wěn)健，外匯儲備規(guī)模超 3.3 萬億美元，財政與國際收支狀況良好，無短期流動性缺口，雖然依然處于結(jié)構(gòu)性修復(fù)拐點，但增持黃金完全是基于長期國家戰(zhàn)略的主動結(jié)構(gòu)優(yōu)化，目標是逐步提升黃金儲備占比至全球合理水平，服務(wù)于金融安全與人民幣國際化的長期目標。

值得注意的是，短期拋售并未改變?nèi)蜓胄匈徑鸬拇筅厔荩澜琰S金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2026 年一季度全球央行仍實現(xiàn)凈購金 215 噸，超 95% 的央行計劃年內(nèi)繼續(xù)增持黃金，但增速下降。總體而言，價格新高的關(guān)鍵是流動性增量要大于前期平臺的套牢量！