作者 | 陳振

來源 | 財經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：又一“小米系”企業(yè)準備上市了。

雷軍又要投出一家IPO了？

3月29日，智能家居品牌Aqara的母公司Aqara International Ltd向港交所遞交招股書，準備沖擊“港股全屋智能第一股”。

Aqara的運營主體是深圳綠米聯(lián)創(chuàng)科技有限公司（以下稱“綠米聯(lián)創(chuàng)”），2009年在深圳南山區(qū)成立。

這幾年，全屋智能越來越普及了，燈會自己亮、窗簾會自動開、語音一句話控制全屋的場景已經(jīng)成為了現(xiàn)實。

而綠米聯(lián)創(chuàng)的空間智能解決方案不一樣的是，其是由AI驅(qū)動，實現(xiàn)空間對人類需求的主動回應。

就好比以前我們要喊著開燈關(guān)燈，但綠米聯(lián)創(chuàng)向用戶提供的空間智能解決方案是，無需掏出手機，也無需任何語音喚醒。

傳感器檢測到有人就會開始跟蹤軌跡，然后自動開燈、開門、拉開窗簾、空調(diào)還會調(diào)到預設溫度。坐下休息，傳感器知道人在，燈不會滅。

簡單來說，就是讓房子“理解”你，而不是你“控制”房子。

說白了，就是以前我們認為智能家居的痛點：生態(tài)、被動、沒用，在綠米聯(lián)創(chuàng)這里找到了解決的答案。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計，綠米聯(lián)創(chuàng)是全球最大的中國空間智能基礎(chǔ)設施提供商，在中國同類廠商中排名第一，全球市場份額1.5%，排名第七。

然而，在這股智能化浪潮背后，這家年收入接近15億元的“獨角獸”，營收竟然連續(xù)三年原地踏步，虧損還在不斷擴大。

更加關(guān)鍵的是，這家公司最大的客戶，竟然是它一直試圖減少依賴的小米。

這一雙重矛盾，為其上市之路增添了諸多不確定性。

60后學霸干出一家深圳獨角獸

被雷軍投了！

綠米聯(lián)創(chuàng)的前身是綠拓科技，其主營業(yè)務面向的就是樓宇自動化和智能化改造。

而從智能建筑與智慧運維領(lǐng)域跨界到智能家居這條路，就不得不提到創(chuàng)始人游延筠的就業(yè)經(jīng)歷了。

創(chuàng)始人游延筠在美國大學畢業(yè)后，第一份工作就在 Rio Tinto（力拓集團），在力拓工作時，他負責的是一個露天銅礦的工業(yè)控制項目。

這個礦位于鹽湖城附近，是全球最大的露天銅礦之一，已開采超過一百年，從外太空用肉眼都能看到這個礦坑。

資源的消耗和環(huán)境的代價，在這里被放大得非常直觀。

他后來回憶，這座礦帶來的污染，已經(jīng)對整座城市構(gòu)成威脅。

而他從一篇文章看到一組數(shù)據(jù)，里面提到在人類生產(chǎn)的所有能源里，大約40%被樓宇消耗，而通過樓宇自動化，可以節(jié)省20%-40%。

“如果能解決樓宇的能源浪費問題，就能離真正的藍天更近一大步?！?/strong>這個念頭，成了他創(chuàng)業(yè)的起點。

2011 年，游延筠從美國回到深圳，全身心投入創(chuàng)業(yè)，也就是綠拓科技。

2014年經(jīng)由小米注資后，綠拓更名綠米聯(lián)創(chuàng)，成為小米生態(tài)鏈早期企業(yè)，并轉(zhuǎn)戰(zhàn)智能家居市場。

2015年1月18日，在北京751罐，綠米聯(lián)創(chuàng)發(fā)布了加入小米生態(tài)鏈后第一款產(chǎn)品——小米智能家庭套裝。

這個套裝包含小米多功能網(wǎng)關(guān)、小米人體傳感器、小米門窗傳感器、小米無線開關(guān)，定價199元。

這一價格無疑讓智能家居走下了“奢侈品”的神壇，上市不到一年銷量突破百萬套。

綠米聯(lián)創(chuàng)也由此從一家To B企業(yè)轉(zhuǎn)型為To C企業(yè)。

搭上了小米這棵大樹后，游延筠也沒有忘記初心，“做節(jié)能環(huán)?？繂纹肥遣恍械?，所以從技術(shù)路線上，我們就瞄上了全屋智能?！?/strong>

2016年，綠米聯(lián)創(chuàng)推出“全屋智能”理念的自有品牌Aqara。

而榜上雷神之后，有了小米的強渠道加持，綠米聯(lián)創(chuàng)也迎來了非?？焖俚陌l(fā)展。

從2017年下半年開始，綠米聯(lián)創(chuàng)便開始著重大力布局線下服務體系隊伍，打造國內(nèi)首個4S服務模式的智能家居安裝“綠米聯(lián)創(chuàng)服務商”品牌。

為的就是讓消費者可以親臨感受智能家居的魅力，而不是從生硬的參數(shù)去體會所謂的“智能”。

目前，綠米聯(lián)創(chuàng)在全國已經(jīng)擁有超過500家體驗店，覆蓋210多個城市。

成也小米，困也小米

故事講到這里，似乎綠米聯(lián)創(chuàng)的創(chuàng)業(yè)路一帆風順，被小米和雷軍看上，也不愁銷路。

但現(xiàn)實往往比故事復雜得多。

翻開綠米聯(lián)創(chuàng)的招股書，可以發(fā)現(xiàn)在2023年至2025年，公司的總收入分別為14.39億元、14.89億元和14.72億元。

三年時間，營收規(guī)模幾乎在原地踏步，復合增長率僅為1.1%。

這組數(shù)據(jù)放在智能家居行業(yè)的大背景下，顯得格外刺眼。

從中國家博會透露的數(shù)據(jù)了解到，2024年中國智能家居行業(yè)市場規(guī)模約為10110億元，2025年，中國智能家居行業(yè)迎來了爆發(fā)式增長，市場規(guī)模突破1.2萬億元，年復合增長率高達18.7%。

這意味著，即便大環(huán)境有挑戰(zhàn)，但是整個市場蛋糕是在快速做大的，而綠米聯(lián)創(chuàng)自家的“基本盤”，卻仿佛早早踩下了剎車。

而再往利潤那欄去看，則更讓人擔憂了。

盡管綠米聯(lián)創(chuàng)營收接近15億，但公司卻連年虧損，而且虧損額度還在不斷擴大。

2023年、2024年和2025年，綠米聯(lián)創(chuàng)的年虧損分別達到1.59億元、2.31億元和3.22億元，三年累計虧損超7億元。

利潤去哪了？答案很明顯，研發(fā)開支是“吞金獸”。

為了維持技術(shù)護城河，綠米聯(lián)創(chuàng)每年投入研發(fā)的資金都不少。

在2023年至2025年，該公司三年的投入分別為1.73億元、1.83億元、2.34億元，占收入的比例為12.0%、12.3%、15.9%。

幾乎是保持年年增長的態(tài)勢，截至2025年底，綠米聯(lián)創(chuàng)擁有一支460人的研發(fā)團隊，占員工總數(shù)的近50%。

對于一家硬件起家的公司來說，這種投入強度和人員結(jié)構(gòu)，已經(jīng)堪比許多互聯(lián)網(wǎng)科技公司，遠高于傳統(tǒng)家電企業(yè)5%-10%的常規(guī)研發(fā)占比了。

這背后，是綠米聯(lián)創(chuàng)為構(gòu)建“空間智能”技術(shù)護城河所付出的昂貴代價。

而綠米聯(lián)創(chuàng)面臨的另一個核心矛盾，是它與小米的復雜關(guān)系。

眾所周知，綠米聯(lián)創(chuàng)的成長發(fā)展離不開小米的助力。

作為最早一批加入小米生態(tài)鏈的企業(yè)，綠米早期靠著小米的流量、渠道和供應鏈資源，迅速在智能家居賽道站穩(wěn)腳跟，從單一的智能開關(guān)廠商，成長為全品類智能家居解決方案商。

2022年至2025年，小米是綠米聯(lián)創(chuàng)的最大客戶，近三年來自小米的最大收入占比均超過32%。

同時，小米還持有綠米聯(lián)創(chuàng)約7.92%的股份。公司總裁林震曾是小米高管，董事會中也有代表小米利益的董事。

種種都可見，小米與綠米聯(lián)創(chuàng)的關(guān)系非常密切。

但成也小米，困也小米。這份深度綁定，早已變成了一把雙刃劍。

一方面，它提供了穩(wěn)定的收入基本盤；另一方面，也限制了綠米聯(lián)創(chuàng)的品牌獨立性和利潤空間。

ODM業(yè)務，也就是貼牌代工的利潤率通常遠低于自有品牌。

自有品牌的毛利率基本都在40%以上；但是ODM代工，其實主要是幫小米代工，利潤確實不高！

2023年只有10.8%，雖然2025年躍升到了27.0%，但是依然低于自有品牌的毛利率。

綠米聯(lián)創(chuàng)在招股書中坦承，公司正有策略地縮減部分低利潤率的ODM業(yè)務（主要是小米業(yè)務），導致2025年ODM收入同比下降8.5%。

但是，這種“去小米化”的博弈也是一把雙刃劍，就像在走鋼絲。

綠米聯(lián)創(chuàng)必須保證自有品牌增長的速度，能遠遠快過小米代工業(yè)務萎縮的速度。

一旦失衡，公司將面臨營收大幅下滑的風險。更嚴峻的潛在危機是，如果小米決定將訂單轉(zhuǎn)向其他代工廠甚至選擇自研，綠米聯(lián)創(chuàng)的業(yè)務根基將受到嚴重沖擊。

全屋智能的行業(yè)困境

實際上，綠米聯(lián)創(chuàng)的困境，是整個全屋智能行業(yè)的縮影。

過去十年，智能家居的概念炒得火熱，從業(yè)者都在喊“全屋智能才是未來”。

但這個被反復描繪的未來，對大多數(shù)家庭來說，依然像是個“空中樓閣”，遲遲沒能真正落地。

說到底，無非還是因為價格，想要裝上全屋智能，動輒要十萬的投入，遠超普通消費者的裝修預算。

對很多人來說，花這筆錢買個“未來感”，性價比實在太低。

再者是全屋智能的場景更多是新房子，因為需要提前預埋布線，老房子是沒有提前預埋的，這就導致老房子的改造成本高，讓很多人望而卻步。

然而，就算提前埋了線，克服了安裝難題，最后還會發(fā)現(xiàn)，自己掉進了一個“品牌陷阱”。

因為，華為、小米、蘋果、綠米的系統(tǒng)互不打通。你一旦選擇一個品牌，就只能綁定一套生態(tài)，決策成本被無限拉高。

所以，即便綠米聯(lián)創(chuàng)是國內(nèi)最早做全屋智能落地的玩家，卻也沒能跳出這些行業(yè)共性難題。

總而言之，綠米聯(lián)創(chuàng)正站在一個關(guān)鍵的十字路口。

前方是投入巨大、尚未盈利的“空間智能”夢想，身邊是既提供養(yǎng)分也可能遮擋陽光“小米大樹”。

它試圖在依賴與獨立、生存與夢想之間，走出一條屬于自己的路，而這條路注定布滿了挑戰(zhàn)。

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