蓮華資管首席投資官洪灝，近日在興業(yè)銀行組織的一場(chǎng)播客中，圍繞伊朗局勢(shì)、黃金長(zhǎng)期邏輯、AI時(shí)代資產(chǎn)定價(jià)模式的轉(zhuǎn)變以及投資管理心得等話(huà)題，分享了他的最新判斷。

洪灝指出，特朗普希望重塑這個(gè)世界的秩序，希望美國(guó)保持西半球的霸權(quán)，同時(shí)東半球逐漸退出等等。

從地緣政治的格局來(lái)看，美國(guó)在中東的一系列操作并非完全不能預(yù)測(cè)，

但是，發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)是沒(méi)法預(yù)測(cè)的，你沒(méi)有辦法知道特朗普明天是不是再TACO一次。

所以，由于時(shí)間上的無(wú)法確定，導(dǎo)致了市場(chǎng)價(jià)格劇烈的波動(dòng)。

特朗普做了一系列他自己想要做的事情，比如威脅退出北約，退出世界衛(wèi)生組織等等，

急于兌現(xiàn)美國(guó)實(shí)力，反而使美國(guó)軟實(shí)力有所下降。

此外，洪灝認(rèn)為美國(guó)錯(cuò)誤估計(jì)了打擊伊朗政權(quán)的難度，

伊朗革命衛(wèi)隊(duì)（IRGC）分散作戰(zhàn)，類(lèi)似把百足蟲(chóng)砍成幾段，變成了幾條百足蟲(chóng)。

而美國(guó)如果失去對(duì)霍爾木茲海峽的控制，

就像1956年英國(guó)失去了對(duì)蘇伊士運(yùn)河的控制一樣，是帝國(guó)隕落最明顯的特征。

關(guān)于油價(jià)，洪灝認(rèn)為地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)長(zhǎng)期存在，

開(kāi)戰(zhàn)后油價(jià)從50-70美元升至90-120美元，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約30-40美元，且無(wú)法通過(guò)條約能保證消失。

黃金方面，他依然堅(jiān)定看好長(zhǎng)期走勢(shì)，目前處于獲利回吐和去杠桿階段。

黃金長(zhǎng)期邏輯不變，

主權(quán)債務(wù)問(wèn)題一天沒(méi)有解決，黃金的故事就一天沒(méi)有結(jié)束。

洪灝認(rèn)為5年、10年之后的黃金，到1萬(wàn)美元/盎司，都是可以看到的。

對(duì)于A股，洪灝認(rèn)為牛市沒(méi)有結(jié)束，但要先歇一會(huì)。

今年主題是“適可而止”，主要任務(wù)是控制風(fēng)險(xiǎn)、倉(cāng)位和杠桿，

他傾向于防御性板塊，如高分紅股、銀行、公共事業(yè)和傳統(tǒng)能源。

A股的牛市不能簡(jiǎn)單用指數(shù)漲跌定義，賺錢(qián)效應(yīng)來(lái)自板塊輪動(dòng)。

每一個(gè)輪動(dòng)它需要2-3個(gè)季度；

所以，到今年年底的時(shí)候，或者說(shuō)四季度時(shí)候，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏非常高的投資人來(lái)說(shuō)，會(huì)有更好的買(mǎi)點(diǎn)。

資產(chǎn)配置上，長(zhǎng)期來(lái)看，貴金屬在投資組合里肯定是應(yīng)占有一席之地的，因?yàn)樗c其它資產(chǎn)的相關(guān)性比較低。

同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題，比如說(shuō)AI、機(jī)器人、半導(dǎo)體、新能源，傳統(tǒng)能源像核能等等，都需要有布局。

投資報(bào)（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內(nèi)容如下：

地緣事件的突發(fā)性

是市場(chǎng)劇烈波動(dòng)主因

問(wèn)：2026年剛剛過(guò)去這三個(gè)月，出現(xiàn)的這些所謂的“黑天鵝事件”，有沒(méi)有哪些是推翻了或者是改變了您在去年下半年和今年年初的一些判斷呢？

洪灝：我們現(xiàn)在看到的東西，都不太屬于黑天鵝范疇了。

黑天鵝本身它是沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)的，

所以，我覺(jué)得更應(yīng)該把它叫做所謂的“灰犀牛”。

特朗普希望重塑這個(gè)世界的秩序，他希望美國(guó)保持西半球的霸權(quán)，同時(shí)東半球逐漸退出等等。

其實(shí)從地緣政治的格局來(lái)看，美國(guó)在中東的一系列操作并非完全不能預(yù)測(cè)，

但是，發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)是沒(méi)法預(yù)測(cè)的，你沒(méi)有辦法知道特朗普明天是不是再TACO一次，沒(méi)有人知道。

所以，我覺(jué)得正是由于時(shí)間上的無(wú)法確定，導(dǎo)致了市場(chǎng)價(jià)格劇烈的波動(dòng)，

它劇烈波動(dòng)的程度和我們是否能夠準(zhǔn)確地預(yù)期它發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)，是直接相關(guān)的。

我們根本就沒(méi)有預(yù)料到，是在2月底出現(xiàn)這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。

在打仗之前，美國(guó)和伊朗其實(shí)是在日內(nèi)瓦談判的，

但并沒(méi)有要打的意思，甚至據(jù)報(bào)道稱(chēng)，伊朗已經(jīng)同意了一系列的退讓條件，但還是談著談著打起來(lái)。

所以，我相信是事件的突發(fā)性，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)由于措手不及而產(chǎn)生了劇烈的波動(dòng)。

美全球影響力在下降

特朗普反而適得其反

問(wèn)：有人說(shuō)特朗普因?yàn)橹衅谶x舉，包括最后一任期，他的窗口期其實(shí)也是有限的，所以他在尋求有限窗口期當(dāng)中最大限度的美國(guó)實(shí)力的變現(xiàn)。

您怎么看這個(gè)觀點(diǎn)？他的力度還會(huì)加強(qiáng)嗎？還會(huì)更著急嗎？

洪灝：他不是說(shuō)，下一個(gè)是古巴，

所以，肯定是沒(méi)有完的。

但是，如果他說(shuō)是美國(guó)實(shí)力的變現(xiàn)，目前為止并沒(méi)有看到確鑿的證據(jù)，

反而我覺(jué)得美國(guó)的全球影響力是在下降，沒(méi)有在上升。

它不僅僅背叛了自己的盟友，甚至還要從自己盟友的手里爭(zhēng)取領(lǐng)土，

因?yàn)樗獱?zhēng)取資源，出現(xiàn)了比如說(shuō)格陵蘭島事件等等。

所以我覺(jué)得他所謂的兌現(xiàn)美國(guó)的實(shí)力，并沒(méi)有成功，

但是他的確做了一系列他自己想要做的事情，比如說(shuō)威脅退出北約，退出世界衛(wèi)生組織等等，

一系列所謂的為美國(guó)利益著想的事情。

但是，他沒(méi)有看到比軍事力量更重要的是一個(gè)國(guó)家的軟實(shí)力。

比如說(shuō)在聯(lián)合國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)地位，比如說(shuō)美元在全世界由于soft power產(chǎn)生的信用等等。

這些都是美國(guó)以前所有的。

但是，我們現(xiàn)在看到，由于一些系列的急于兌現(xiàn)的操作，反而讓美國(guó)在全球的軟實(shí)力有所下降。

對(duì)于美國(guó)在中東的戰(zhàn)略，我覺(jué)得如果這次不能夠打下來(lái)，失去了對(duì)霍爾木茲海峽的控制，

就像1956年英國(guó)失去了對(duì)蘇伊士運(yùn)河的控制一樣，這個(gè)就是帝國(guó)隕落最明顯的特征。

油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

恐怕會(huì)長(zhǎng)期存在

問(wèn)：對(duì)伊控制海峽常態(tài)化，您覺(jué)得它真的發(fā)生的概率有多大？對(duì)整個(gè)世界原油的價(jià)格，包括期貨的價(jià)格會(huì)帶來(lái)什么樣的影響？

洪灝：我們用數(shù)字來(lái)算一下，

在打仗之前，油價(jià)大概是在50-70之間，它有確定的范圍。

這個(gè)交易區(qū)間它是不含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的，

那開(kāi)打之后，到了90–120。

那很明顯這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大概就是30、40塊錢(qián)左右。

我覺(jué)得這個(gè)地緣政策的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是沒(méi)有辦法取消的。

因?yàn)榧幢闶悄悻F(xiàn)在談好了一個(gè)條約，過(guò)兩年他又可以翻臉了。

這個(gè)條約它并不是可以強(qiáng)制讓你執(zhí)行的，沒(méi)有一個(gè)力量讓你強(qiáng)制執(zhí)行這個(gè)協(xié)議，

這種協(xié)議是沒(méi)有意義的。

所以，我覺(jué)得油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)長(zhǎng)期存在。

因此油價(jià)就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)更高的交易區(qū)間。

黃金邏輯未變

目前處于獲利回吐階段

問(wèn)：我覺(jué)得很多人還是想聽(tīng)您說(shuō)說(shuō)黃金?，F(xiàn)在也有很多人覺(jué)得是不是整個(gè)市場(chǎng)的情緒其實(shí)已經(jīng)下去了，尤其最近的走勢(shì)看起來(lái)似乎也沒(méi)有那么避險(xiǎn)。

洪灝：首先，我們還是非常堅(jiān)定地看好黃金，

但是，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好和什么時(shí)候進(jìn)行操作是兩碼事。

幾年前，我們就在說(shuō)“金囤不炒”。

即便是在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的時(shí)候，黃金也是先跌后漲的，當(dāng)時(shí)也跌了接近20%才往上漲。

黃金的避險(xiǎn)功能在于我們剛才講的相關(guān)性，

就是它和其他資產(chǎn)類(lèi)別的相關(guān)性非常低，

但是到了5000多美元/盎司，甚至在今年年初，一個(gè)多月的時(shí)間就漲了1000多。

不僅僅是央行在拼命買(mǎi)，普通老百姓也發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，

所以這個(gè)價(jià)格的勢(shì)能開(kāi)始形成，因此它向上的勢(shì)能開(kāi)始加速，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，就是很明顯的是有杠桿類(lèi)型的資金在參與，

也正是因?yàn)楦軛U的加入，它導(dǎo)致這個(gè)交易變得非常脆弱。

所以只要有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，比如說(shuō)這個(gè)價(jià)格一天跌個(gè)5%，馬上就會(huì)追繳保證金。

所以，現(xiàn)在是去杠桿過(guò)程，去共識(shí)化的過(guò)程開(kāi)始。

5年前在我們推薦的時(shí)候才1000多美元/盎司，

那個(gè)時(shí)候所有人都認(rèn)為黃金不知道為什么要買(mǎi)，因?yàn)樗植划a(chǎn)生利息，也不產(chǎn)生現(xiàn)金流，

但是后來(lái)大家發(fā)現(xiàn)，原來(lái)美元這么不靠譜。

美國(guó)債臺(tái)高筑，每年利息的支出比軍費(fèi)支出還要高，

這肯定是不可持續(xù)的，這就是一個(gè)典型的龐氏騙局。

如果是這樣的話(huà)，你還繼續(xù)用自己辛辛苦苦掙來(lái)的血汗錢(qián)去買(mǎi)別人的欠條嗎，不可能的。

所以，開(kāi)始尋求別的相對(duì)安全的資產(chǎn)配置。

那看了一圈，別的國(guó)家主權(quán)債務(wù)也有問(wèn)題，不僅僅是美國(guó)。

所以還是買(mǎi)黃金比較靠譜一點(diǎn)。沒(méi)得選。

所以簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，主權(quán)債務(wù)的問(wèn)題一天沒(méi)有解決，黃金的故事就一天沒(méi)有結(jié)束。

黃金的投資邏輯并不因?yàn)閮r(jià)格的大幅波動(dòng)而改變，現(xiàn)在只是讓它重新回歸到一個(gè)正常的軌道上。

一旦杠桿去掉之后，

然后敘事上比如說(shuō)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)沒(méi)法結(jié)束，中東局面越來(lái)越惡劣等等。

這樣的話(huà)，其實(shí)你再看黃金，我覺(jué)得它就會(huì)重新變成備受青睞的資產(chǎn)。

5年、10年后

黃金到1萬(wàn)美元/盎司都可能

問(wèn)：那您覺(jué)得還有機(jī)會(huì)超過(guò)去年下半年或者今年年初的那種漲幅嗎？

洪灝：一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別它在一年有這么一個(gè)歷史性的行情，翻了1倍多，白銀翻了3倍。

我覺(jué)得你讓它下一年再重復(fù)很難，

甚至下一年它可能是跑了倒數(shù)第一的資產(chǎn)。

但是我們講的這個(gè)故事是以5年、10年來(lái)算的。

5年、10年之后的黃金，到1萬(wàn)美元/盎司，我覺(jué)得都是可以看到的。

如果黃金1萬(wàn)美元，金銀比大概是50的話(huà)，

那么白銀大概就是200美元。

牛市沒(méi)有結(jié)束

只是先歇一會(huì)

問(wèn)：這幾天因?yàn)閲?guó)際局勢(shì)帶來(lái)的A股波動(dòng)，那您怎么看待接下來(lái)的分歧，牛市結(jié)束了嗎？

洪灝：沒(méi)有結(jié)束，但是現(xiàn)在先歇一會(huì)兒，

因?yàn)樗呀?jīng)走了這么高了，很多股票也變得非常貴了。

所以我們說(shuō)今年的主題是“適可而止”，

就是說(shuō)這個(gè)東西當(dāng)它已經(jīng)漲很多的時(shí)候，那我們就獲利了結(jié)，不要太貪心。

因?yàn)榻衲甑牟▌?dòng)會(huì)非常大，

所以主要任務(wù)是控制風(fēng)險(xiǎn)、控制倉(cāng)位，還有控制杠桿。

2月以來(lái)，我們倡導(dǎo)讓大家進(jìn)行一個(gè)防御性的輪動(dòng)。

手里頭那些高波動(dòng)、高貝塔的東西換掉，換成一些高分紅股、銀行股。

你看銀行，開(kāi)打以來(lái)，基本上沒(méi)怎么跌，跌了1、2個(gè)點(diǎn)，大幅跑贏了其他板塊。

我覺(jué)得這個(gè)輪動(dòng)還在繼續(xù)，

每一個(gè)輪動(dòng)它需要2到3個(gè)季度，所以到今年四季度時(shí)候，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏非常高的朋友，會(huì)有更好的買(mǎi)點(diǎn)。

這么多年股市的波動(dòng)就告訴我們，

我們的錢(qián)不是從指數(shù)的漲跌賺來(lái)的，它是從不同板塊的輪動(dòng)產(chǎn)生不同的新的機(jī)會(huì)。

所以，我們要善于看到這個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力是什么？

比如說(shuō)這兩年就是AI、機(jī)器人、半導(dǎo)體、生物化學(xué)這些板塊，

它在整個(gè)大的指數(shù)里，占比是很少的。

但是如果你作為個(gè)人投資者，你買(mǎi)了這些板塊的話(huà)，我相信你收益是頗豐的。

指數(shù)的確是反映了整個(gè)市場(chǎng)的狀況，但是它可能并不能夠帶來(lái)真正的賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。

我覺(jué)得接下來(lái)兩個(gè)季度，我們會(huì)暫時(shí)保守一點(diǎn)，

因?yàn)楫吘谷ツ隄q了挺多的。

長(zhǎng)期來(lái)看，如果配置的話(huà)，貴金屬肯定在投資組合里是占有一席之地的，因?yàn)樗c其它資產(chǎn)的相關(guān)性比較低。

同時(shí)，我覺(jué)得各種我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題，

比如說(shuō)AI、機(jī)器人、半導(dǎo)體、新能源，傳統(tǒng)能源像核能等等，這些都是需要有布局。

- 結(jié)語(yǔ)-

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