撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

近日，力高新能源技術(shù)股份有限公司（下稱“力高新能”）的創(chuàng)業(yè)板IPO獲得深交所受理，保薦機構(gòu)為中信建投證券。

公開信息顯示，力高新能是國內(nèi)BMS（電池管理系統(tǒng)）龍頭企業(yè)，專注于BMS模塊的自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，致力于提供世界一流的電能存儲和電力驅(qū)動產(chǎn)品，以清潔能源持續(xù)為客戶創(chuàng)造價值。

貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)了解到，這并非力高新能首次向A股發(fā)起沖擊，早在2023年6月該公司就曾遞表創(chuàng)業(yè)板，彼時的保薦機構(gòu)為海通證券。但在經(jīng)歷兩輪問詢后，其于2024年8月主動撤回IPO申請，上市計劃未能如愿。

時隔一年有余再度闖關(guān)，資本市場顯然期待力高新能講出一個比前次IPO令人信服的“新故事”。這不僅需要一份更亮眼的財務(wù)答卷，更需要該公司證明其客戶依賴、財務(wù)健康、股權(quán)動蕩等問題已有所改進。

但在毛利率持續(xù)滑坡、現(xiàn)金流頻頻告急、大客戶高度集中等多重隱憂的交織之下，這家BMS領(lǐng)域的“專精特新”小巨人的上市之路，或許并不如想象中那般順遂。

一、業(yè)績高增，市場地位可圈可點

據(jù)招股書介紹，BMS（電池管理系統(tǒng)）是新能源汽車與儲能系統(tǒng)的核心部件，用于智能化管理及維護電池的各個單元，實時監(jiān)測電池SOC、SOH等運行狀態(tài)，防止安全風險，延長電池壽命，提升使用安全性、穩(wěn)定性與均衡性。

力高新能專注于BMS模塊，并逐步拓展至高壓配電模塊等新能源管理控制系統(tǒng)產(chǎn)品，以及PCBA組件、線束相關(guān)的電子電氣綜合解決方案，現(xiàn)已構(gòu)建起涵蓋產(chǎn)品硬件開發(fā)、軟件開發(fā)、結(jié)構(gòu)設(shè)計及智能制造的全流程體系。

目前，力高新能的多層級BMS產(chǎn)品體系覆蓋新能源乘用車、商用車、儲能系統(tǒng)等場景，適配1500V及以下各電壓級別平臺，可兼容磷酸鐵鋰、錳酸鋰、鈦酸鋰、三元電池等各類電池包，該公司固態(tài)電池BMS的研發(fā)工作也已經(jīng)展開。

憑借多年行業(yè)與技術(shù)積累，力高新能的產(chǎn)品覆蓋寧德時代、中創(chuàng)新航等頭部能源廠商，并與吉利汽車、上汽集團等主流車企達成合作。同時，該公司積極拓展海外市場，與Stellantis、LG新能源等國際車企及電池廠建立了合作關(guān)系。

NE時代統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年力高新能的國內(nèi)新能源乘用車BMS市占率分別為7.9%、7.1%、9.6%和15.5%；2025年市場排名第三，僅次于弗迪電池與寧德時代，并在第三方BMS廠商中位列第一。

廣泛的客戶基礎(chǔ)與持續(xù)攀升的市場地位，為力高新能注入了強勁的增長動能，該公司收入由2022年的5.59億元躍升至2024年的16.33億元，復(fù)合年增長率達70.85%；2025年前三季度收入進一步增至19.16億元，超過2024年全年水平。

力高新能的凈利潤亦實現(xiàn)穩(wěn)健增長，2022年、2023年、2024年度和2025年前三季度（即“報告期”）的歸母凈利潤分別為9068.89萬元、9625.91萬元、1.60億元和2.12億元，增勢不可謂不強勁。

二、毛利縮水，以價換量反噬利潤

但在營收、利潤雙增的光鮮表象下，力高新能的財務(wù)健康度卻面臨不小挑戰(zhàn)，2022年至2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)告負，分別為-4575.52萬元、-8264.94萬元和-167.12萬元，2025年前三季度這一缺口更擴大至-2.71億元。

截至報告期各期末，力高新能的應(yīng)收賬款余額分別為3.63億元、5.69億元、9.77億元和12.16億元，占當期收入的比重高達64.90%、70.82%、59.86%和63.43%。這意味著，該公司賬面上的“繁榮”并未轉(zhuǎn)化為真金白銀，現(xiàn)金流壓力不言而喻。

不僅如此，力高新能的毛利水平也持續(xù)下行，主營業(yè)務(wù)毛利率由2022年的44.89%一路走低，2025年前三季度已縮水至29.87%，主要產(chǎn)品BMS模塊的毛利率也由45.35%跌至39.99%，降幅超過5個百分點。

需要指出的是，力高新能的BMS模塊產(chǎn)品相當暢銷，銷量由2022年的75.95萬片翻倍增至2025年前三季度的324.06萬片。但產(chǎn)品均價卻不增反降，2022年尚且能達到636.51元/PCS，到了2025年前三季度僅剩395.56元/PCS。

力高新能解釋稱，其BMS模塊的銷售均價之所以呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢，是受到了新能源汽車零售價格下調(diào)并向零部件企業(yè)傳導(dǎo)、原材料采購價格波動等因素的綜合影響。也就是說，“價格戰(zhàn)”下的量增價跌，是其毛利率承壓的直接原因。

另一方面，客戶集中度過高也加劇了這種價格傳導(dǎo)的壓力。2022年、2023年、2024年度和2025年前三季度（即“報告期”），力高新能來自前五大客戶的收入占比分別為64.17%、83.05%、83.54%和81.86%，2023年以來便保持在80%以上。

力高新能在招股書中坦言，出于持續(xù)提升市場份額、與大客戶維持穩(wěn)定合作關(guān)系的考慮，其毛利率會相對較低。結(jié)合上下游價格、成本等因素，該公司預(yù)計未來其BMS模塊的毛利率水平將呈現(xiàn)穩(wěn)中微降的趨勢。

但監(jiān)管審核是否認可這一邏輯，尚存疑問。前次IPO問詢階段，深交所就曾要求力高新能說明與主要客戶合作的穩(wěn)定性及可持續(xù)性，并補充對單一客戶重大依賴的特別風險提示。時隔一年有余，這個問題依然是擺在該公司面前的“必答題”。

三、定價混亂，股權(quán)轉(zhuǎn)讓迷霧未消

本次上市前，煙臺攬峰直接持有力高新能22.07%的股份，為后者的控股股東。其中，王翰超為煙臺攬峰執(zhí)行事務(wù)合伙人深圳攬峰100%股東，為煙臺望徽、煙臺財高的執(zhí)行事務(wù)合伙人。據(jù)此，王翰超通過前述主體間接控制力高新能28.73%股權(quán)的表決權(quán)，為該公司的實際控制人。

值得一提的是，力高新能的控股股東煙臺攬峰曾在2017年因股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生應(yīng)納稅所得額。但由于當時其對完稅時點等理解不準確，導(dǎo)致未能及時申報繳納相關(guān)所得稅，被相關(guān)部門認定存在未申報股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)納稅所得額等違法行為。

2023年1月，相關(guān)部門決定追繳煙臺攬峰2017年個人所得稅2840.79萬元、2017年度印花稅12.30萬元，要求其補扣補繳個人所得稅12萬元，并加收滯納金。目前煙臺攬峰已按相關(guān)確認文件要求補繳了相關(guān)稅款，并繳清了滯納金。

力高新能補充稱，煙臺攬峰的前述違法行為發(fā)生在報告期外，且未因此受到行政處罰，主管稅務(wù)機關(guān)亦確認相關(guān)行為不屬于重大稅務(wù)違法行為。因此力高新能認為，上述問題并不會對本次發(fā)行構(gòu)成實質(zhì)性的法律障礙。

但需要注意的是，力高新能在歷史沿革中經(jīng)歷了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資，且價格波動劇烈。2017年5月至7月，煙臺攬峰的前身合肥攬峰在收購原始股東股權(quán)時，便已出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓價格從0.76元/股到約6元/股不等的情況。

2022年，這一問題再度暴露。力高新能的同批股東在7月向不同受讓方轉(zhuǎn)讓股份時，單價分別為23.33元和24.79元；但不到半年后，中石化資本、萬華電池的增資價格已躍升至44.26元/股和50.41元/股，遠超前次轉(zhuǎn)讓價。

針對上述情形，深交所曾多次在問詢函中要求力高新能說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格波動的原因，并結(jié)合?同期市場案例、市盈率、資金來源?等進一步論證定價的?公允性與合規(guī)性?，明確是否存在?股權(quán)代持或其他利益安排??。

然而，監(jiān)管的問詢似乎未能阻止爭議的延續(xù)。2025年9月力高新能仍以約1元/股的極低價格，向副董事長、總經(jīng)理劉勇授予300萬股股份作為激勵。懸殊的定價令市場嘩然，利益輸送的質(zhì)疑聲隨之而起，或?qū)⒊蔀榇舜紊罱凰鶈栐兊慕裹c。