《金證研》南方資本中心 時安DL/作者 西洲 映蔚/風(fēng)控

2026年3月16日，常州市龍鑫智能裝備股份有限公司（以下簡稱“龍鑫智能”）北交所的申請獲證監(jiān)會批復(fù)。此前在審議會議中，龍鑫智能被提出問詢的主要問題包括經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性，以及收入確認(rèn)的合規(guī)性。

業(yè)績方面，2024-2025年，龍鑫智能的凈利潤均現(xiàn)負(fù)增長，且2024年同行的凈利潤增速的平均值也告負(fù)。而2024年，多家客戶因汽車價格戰(zhàn)及降本壓力向上游傳導(dǎo)等因素業(yè)績下滑；同年，龍鑫智能與2023年第一大客戶的交易額銳減超九成，龍鑫智能稱與該客戶就銷售價格及計算政策未能達(dá)成一致。且2024年龍鑫智能在初驗時點確認(rèn)收入1.47億元。此外，2022年以來下游磷酸鐵鋰材料行業(yè)利潤承壓嚴(yán)重，且2022年底起已連續(xù)虧損36個月。另一方面，龍鑫智能稱產(chǎn)品無法計算產(chǎn)能而環(huán)評披露產(chǎn)品產(chǎn)能，募投的研發(fā)中心項目擬購置設(shè)備或現(xiàn)信披疑云的情形，同樣值得關(guān)注。

一、增收不增利且業(yè)績增長的可持續(xù)性遭問詢，部分下游利潤承壓現(xiàn)連續(xù)虧損

持續(xù)盈利能力是一個企業(yè)核心競爭力的體現(xiàn)。企業(yè)以此自查，能夠發(fā)現(xiàn)自身經(jīng)營狀況的弊端，從而使經(jīng)營者能夠有的放矢的提升自身競爭力。

此次上市，2024-2025年，龍鑫智能或增收不增利。在此背后，2024年，龍鑫智能多家客戶因降本壓力向上游傳導(dǎo)等因素，業(yè)績下滑明顯，其中包括2022-2023年的第一大客戶。同年，龍鑫智能與該客戶間的交易額“銳減”。對于驗收類項目，龍鑫智能稱通常以終驗時點確認(rèn)收入，而2024年龍鑫智能以初驗時點確認(rèn)了1.47億元收入。

1.1 2024-2025年龍鑫智能“增收不增利”，現(xiàn)場審議中業(yè)績增長的可持續(xù)性遭問詢

據(jù)龍鑫智能簽署于2026年3月2日的招股說明書（以下簡稱“2026年3月2日招股書”）及2025年審閱報告，2022-2025年，龍鑫智能的營業(yè)收入分別為3.36億元、5.82億元、6.04億元、6.34億元。2023-2025年，龍鑫智能的營業(yè)收入增長率分別為73.22%、3.79%、4.96%。

2022-2025年，龍鑫智能的凈利潤分別為0.87億元、1.43億元、1.2億元、1.18億元。2023-2025年，龍鑫智能的凈利潤增長率分別為63.78%、-15.94%、-1.42%。

顯然，2024-2025年，龍鑫智能“增收不增利”，凈利潤呈負(fù)增長。

研究發(fā)現(xiàn)，2024年龍鑫智能的同行業(yè)可比公司的凈利潤均值也呈負(fù)增長。

經(jīng)《金證研》南方資本中心統(tǒng)計，2023-2024年，龍鑫智能所選取的同行業(yè)可比公司的營業(yè)收入增長率均值分別為29.11%、-9.51%；同期，凈利潤增長率的均值分別為29.15%、-96.31%。

在此背后，龍鑫智能的業(yè)績增長持續(xù)性引起了監(jiān)管關(guān)注。

據(jù)北交所出具于2026年2月11日的北京證券交易所上市委員會2026年第14次審議會議結(jié)果公告，北京證券交易所上市委員會于審議會議上，就“關(guān)于經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性”方面提出問詢，請龍鑫智能結(jié)合下游行業(yè)景氣度、技術(shù)先進(jìn)性及競爭優(yōu)勢、歷史招投標(biāo)、在手訂單等情況，說明其經(jīng)營業(yè)績增長的可持續(xù)性。

值得注意的是，龍鑫智能原大客戶業(yè)績下滑當(dāng)年，雙方交易額銳減。

1.2 2024年多家客戶因汽車價格戰(zhàn)及降本壓力向上游傳導(dǎo)等因素業(yè)績下滑，同年龍鑫智能與湖南裕能的交易額銳減超九成

據(jù)龍鑫智能出具于2025年12月29日的首輪問詢回復(fù)（以下簡稱“2025年12月29日首輪問詢回復(fù)”），龍鑫智能披露湖南裕能新能源電池材料股份有限公司及其子公司（以下統(tǒng)稱“湖南裕能”）等客戶，受電池材料行業(yè)周期波動、新能源汽車行業(yè)價格戰(zhàn)及降本壓力向上游傳導(dǎo)、價格較高的三元材料技術(shù)路線被更為經(jīng)濟(jì)的磷酸鐵鋰路線替代等因素影響，2024年業(yè)績有所下降。

需要指出的是，湖南裕能曾系龍鑫智能的第一大客戶。

據(jù)2026年3月2日招股書及2025年12月29日首輪問詢回復(fù)，2022-2023年，湖南裕能均系龍鑫智能的第一大客戶。2024年及2025年1-6月，湖南裕能退出龍鑫智能的前五大客戶名單。2022-2024年，龍鑫智能對湖南裕能的銷售收入分別為7,109.61萬元、10,841.2萬元、214.84萬元。

2024年，因龍鑫智能與湖南裕能就銷售價格及計算政策未能達(dá)成一致，湖南裕能暫時選擇與其他干燥設(shè)備供應(yīng)商，2024年雙方交易規(guī)模較小。

經(jīng)計算，2024年，龍鑫智能與湖南裕能的交易額較雙方2023年的交易額減少了98.02%。

即2024年，多家主要客戶因新能源汽車行業(yè)價格戰(zhàn)及降本壓力向上游傳導(dǎo)等因素影響，業(yè)績有所下降。同年，龍鑫智能與湖南裕能交易額驟降，對此，龍鑫智能稱與湖南裕能就銷售價格及計算政策未能達(dá)成一致。

需要指出的是，2024年，龍鑫智能確認(rèn)的上億元收入異于往常。

1.3 稱以驗收確認(rèn)收入的項目通常在終驗時點確認(rèn)收入，而2024年在初驗時點確認(rèn)收入1.47億元

據(jù)2025年12月29日首輪問詢回復(fù)，龍鑫智能同時存在簽收或驗收確認(rèn)收入的情形。北交所要求龍鑫智能說明對于以驗收確認(rèn)收入的項目，是否同時存在初驗和終驗，龍鑫智能以初驗確認(rèn)收入的合理性。

龍鑫智能表示，公司與客戶簽訂的合同中一般會約定初驗和終驗條款。初驗多為設(shè)備安裝調(diào)試完成或形象進(jìn)度達(dá)標(biāo)后的階段性確認(rèn)，終驗則需在設(shè)備穩(wěn)定運行一段時間后，達(dá)到客戶最終技術(shù)參數(shù)后完成，龍鑫智能通常在終驗時點確認(rèn)收入。

然而，在2022-2024年及2025年1-6月間，龍鑫智能存在部分客戶的合同約定試運行合格后進(jìn)行初驗收（對應(yīng)一般客戶的終驗收），在質(zhì)保期屆滿后進(jìn)行終驗收。

具體來看，2024年，龍鑫智能對四川協(xié)鑫鋰電科技有限公司（以下簡稱“協(xié)鑫鋰電”）的收入金額為14,164.95萬元，對天賜材料（臺州）有限公司（以下簡稱“天賜材料”）的收入金額507.08為萬元。前述合同初驗收的含義與其他主要客戶的終驗收一致，龍鑫智能在初驗時點確認(rèn)收入。

經(jīng)測算，2024年，龍鑫智能以初驗時點確認(rèn)收入的合計金額為1.47億元，占龍鑫智能當(dāng)期營業(yè)收入的比例為24.28%。

此外，龍鑫智能的下游行業(yè)景氣度或值得關(guān)注。

1.4 2022年以來下游磷酸鐵鋰材料行業(yè)利潤承壓嚴(yán)重，且2022年底起已連續(xù)虧損36個月

據(jù)2026年3月2日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，龍鑫智能的毛利率分別為38.48%、42.8%、35.91%、38.25%。

此番申報，龍鑫智能表示其毛利率的變動及項目執(zhí)行周期，與下游新能源等行業(yè)景氣度相關(guān)；隨著下游景氣度下降，其毛利率隨之降低。此外，龍鑫智能下游應(yīng)用領(lǐng)域含磷酸鐵鋰材料等行業(yè)。

而磷酸鐵鋰材料行業(yè)利潤承壓。

據(jù)工業(yè)和信息化部主管平臺于2025年11月19日發(fā)布的內(nèi)容，自2022年以來，磷酸鐵鋰材料行業(yè)深陷產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競爭泥潭，成本與價格矛盾突出，已成為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈利潤承壓最為嚴(yán)重的環(huán)節(jié)。

2022年底至2025年8月，磷酸鐵鋰材料價格從17.3萬元/噸暴跌至3.4萬元/噸，跌幅達(dá)80.2%，全行業(yè)連續(xù)虧損超36個月。

綜上而言，2024年及2025年，龍鑫智能或“增收不增利”，且2024年可比公司的營收、凈利均值現(xiàn)呈負(fù)增長。在現(xiàn)場審議中，龍鑫智能被問詢業(yè)績增長可持續(xù)性。而2024年多家客戶因汽車價格戰(zhàn)及降本壓力向上游傳導(dǎo)等因素業(yè)績下滑，同年龍鑫智能與湖南裕能的交易額銳減超九成，龍鑫智能稱與湖南裕能就銷售價格及計算政策未能達(dá)成一致。

此外，北交所要求龍鑫智能說明對于以驗收確認(rèn)收入的項目，以初驗確認(rèn)收入的合理性。而龍鑫智能稱其通常以終驗時點確認(rèn)收入，而2024年以初驗時點確認(rèn)1.47億元收入。此外，官方信息顯示，龍鑫智能下游磷酸鐵鋰材料行業(yè)自2022年底起已虧損36個月，利潤承壓。

二、稱產(chǎn)品無法計算產(chǎn)能而環(huán)評披露產(chǎn)品產(chǎn)能，募投的研發(fā)中心項目擬購置設(shè)備或現(xiàn)信披疑云

此番申報，龍鑫智能稱其產(chǎn)品不存在產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的概念，而其募投項目環(huán)評報告中卻披露了龍鑫智能現(xiàn)有廠區(qū)產(chǎn)品的具體產(chǎn)能數(shù)據(jù)。此外，龍鑫智能募投的研發(fā)中心項目擬購置設(shè)備或現(xiàn)信披疑云。

2.1 稱產(chǎn)品無法計算產(chǎn)能受多種因素影響，而環(huán)評中披露現(xiàn)有廠區(qū)的具體產(chǎn)能

據(jù)2026年3月2日招股書，龍鑫智能披露其主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量情況時表示，其產(chǎn)品不存在傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率概念。

據(jù)2025年12月29日首輪問詢回復(fù)，北交所要求龍鑫智能說明其產(chǎn)品無法計算產(chǎn)能的合理性。

對此，龍鑫智能表示，由于其成品屬于高度定制化成品，其產(chǎn)能受到設(shè)計、原材料采購、外協(xié)鈑金及機(jī)加工、裝配及客戶現(xiàn)場安裝調(diào)試、客戶要求發(fā)貨時間緊急程度或滯后程度等多個環(huán)節(jié)、多種因素共同影響，無法單一考慮安裝調(diào)試人員工時或場地面積等因素，估算出合理的產(chǎn)能數(shù)據(jù)。

而經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，龍鑫智能此番申報募投項目的環(huán)評報告中，披露產(chǎn)品的產(chǎn)能。

據(jù)2026年3月2日招股書，龍鑫智能此番申報擬募資4.58億元分別用于智能微納米材料生產(chǎn)設(shè)備及配套自動化生產(chǎn)線擴(kuò)建項目（以下簡稱“擴(kuò)建項目”）、研發(fā)中心建設(shè)項目（以下簡稱“研發(fā)中心項目”）、大型自動化裝備建設(shè)項目。

其中，募投項目“研發(fā)中心項目”總投資額為6,462萬元，備案號為常經(jīng)數(shù)備[2025]125號，項目代碼為2503-320491-89-01-397058。

據(jù)廣州綠網(wǎng)環(huán)境保護(hù)服務(wù)中心（以下簡稱“綠網(wǎng)”）發(fā)布的、編制日期為2025年4月的“常州市龍鑫智能裝備股份有限公司研發(fā)中心建設(shè)項目”環(huán)評報告（以下“研發(fā)中心項目環(huán)評報告”），龍鑫智能建設(shè)的研發(fā)中心建設(shè)項目的總投資額為6,462萬元，備案號為常經(jīng)數(shù)備[2025]125號，項目代碼為2503-320491-89-01-397058。

對比可知，上述“常州市龍鑫智能裝備股份有限公司研發(fā)中心建設(shè)項目”與前述的募投項目“研發(fā)中心項目”為同一項目，項目的環(huán)評報告統(tǒng)稱為“研發(fā)中心項目環(huán)評報告”。
在此背景下，關(guān)注龍鑫智能的現(xiàn)有廠區(qū)及對應(yīng)產(chǎn)能情況。

據(jù)研發(fā)中心項目環(huán)評報告，截至編制日2025年4月，龍鑫智能現(xiàn)有兩個廠區(qū)，分別位于常州市武進(jìn)區(qū)橫山橋鎮(zhèn)奚巷村廠區(qū)（以下簡稱“奚巷村廠區(qū)”）以及常州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)武澄路北側(cè)、夏明路東側(cè)地塊廠區(qū)（以下簡稱“開發(fā)區(qū)廠區(qū)”）。

2019年，龍鑫智能對奚巷村廠區(qū)生產(chǎn)線進(jìn)行改造升級；2023年3月25日，該項目通過自主竣工環(huán)境保護(hù)驗收。驗收后至2025年4月，奚巷村廠區(qū)全廠總產(chǎn)能為研磨機(jī)400臺/年、砂磨機(jī)200臺/年、珠磨機(jī)400臺/年、攪拌機(jī)200臺/年、其他機(jī)械設(shè)備及零部件400臺（套）/年。

而需說明的是，截至2025年4月，開發(fā)區(qū)廠區(qū)系用于建設(shè)“擴(kuò)建項目”，該項目正在建設(shè)中。

需要指出的是，據(jù)2025年3月2日招股書，龍鑫智能的產(chǎn)品主要為研磨設(shè)備、干燥設(shè)備及物料自動化生產(chǎn)線。其中，根據(jù)研磨結(jié)構(gòu)特點的不同，研磨設(shè)備可分為輥壓研磨機(jī)、珠磨機(jī)。

也就是說，此次上市，龍鑫智能稱其產(chǎn)品無法計算產(chǎn)能，不存在傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率概念。且龍鑫智能募投項目之一研發(fā)中心項目的環(huán)評報告披露，龍鑫智能截至2025年4月的奚巷村廠區(qū)中，具備研磨機(jī)400臺/年、砂磨機(jī)200臺/年、珠磨機(jī)400臺/年產(chǎn)能等。

2.2 擴(kuò)產(chǎn)項目擬新增600臺研磨設(shè)備年產(chǎn)能，占龍鑫智能研磨設(shè)備2024年產(chǎn)量的八成

據(jù)2026年3月2日招股書，龍鑫智能表示，其向客戶提供單機(jī)研磨設(shè)備及以研磨設(shè)備為核心的全套物料自動化生產(chǎn)線。2022-2024年及2025年1-6月，龍鑫智能的研磨設(shè)備（含用于物料自動化生產(chǎn)線的研磨設(shè)備）的產(chǎn)量分別為625臺、886臺、731臺、344臺。

此外，募投項目“擴(kuò)建項目”總投資額達(dá)3.43億元，備案號為常經(jīng)審備[2024]9號，項目代碼為2303-320491-89-01-632403；“大型自動化裝備建設(shè)項目”不納入環(huán)評管理。

據(jù)綠網(wǎng)發(fā)布的、編制日期為2024年6月的“常州市龍鑫智能裝備股份有限公司智能微納米材料生產(chǎn)設(shè)備及配套自動化生產(chǎn)線擴(kuò)建項目”環(huán)評報告（以下簡稱“擴(kuò)建項目環(huán)評報告”），龍鑫智能建設(shè)的該項目總投資額達(dá)3.43億元，備案號為常經(jīng)審備[2024]9號，項目代碼為2303-320491-89-01-632403。

對比可知，上述“常州市龍鑫智能裝備股份有限公司智能微納米材料生產(chǎn)設(shè)備及配套自動化生產(chǎn)線擴(kuò)建項目”與前述龍鑫智能的募投項目“擴(kuò)建項目”，為同一項目（以下統(tǒng)稱“擴(kuò)建項目”）。

據(jù)擴(kuò)建項目環(huán)評報告，擴(kuò)建項目建成后，可形成年產(chǎn)智能微納米材料生產(chǎn)設(shè)備500臺及配套自動化生產(chǎn)線50條的生產(chǎn)能力。其中，智能微納米材料生產(chǎn)設(shè)備主要為砂磨機(jī)。擴(kuò)建項目砂磨機(jī)總產(chǎn)能為600臺/年，其中500臺作為產(chǎn)品直接外售，剩余100臺配套自動化生產(chǎn)線在客戶現(xiàn)場安裝調(diào)試。其中自動化生產(chǎn)線上配套設(shè)備除砂磨機(jī)在廠內(nèi)生產(chǎn)外，其余設(shè)備及配件均外購。

經(jīng)測算，擴(kuò)建項目擬新增研磨設(shè)備年產(chǎn)能，占龍鑫智能2024年研磨設(shè)備產(chǎn)量的82.08%。

除此以外，龍鑫智能另一募投項目研發(fā)中心項目擬新增設(shè)備中，包含數(shù)十臺砂磨機(jī)。

2.3 環(huán)評披露研發(fā)中心項目購置研發(fā)測試設(shè)備90臺（套），而根據(jù)問詢回復(fù)披露的單價及總價測算或擬購置93臺（套）

據(jù)2026年3月2日招股書，募投項目研發(fā)中心項目的主要建設(shè)內(nèi)容為新建研發(fā)中心，并新增研發(fā)實驗相關(guān)設(shè)備，引進(jìn)優(yōu)秀專業(yè)人才，進(jìn)一步提升技術(shù)研究與開發(fā)創(chuàng)新能力。

此番申報，龍鑫智能披露其研磨設(shè)備包含輥壓研磨機(jī)，具體包括數(shù)控型三輥機(jī)ES、液壓型三輥機(jī)YS、一般型三輥機(jī)S、對輥機(jī)、五輥機(jī)。

據(jù)研發(fā)中心項目環(huán)評報告，研發(fā)中心項目購置砂磨機(jī)、粒度分析儀等研發(fā)測試設(shè)備90臺（套），建設(shè)研發(fā)中心項目，引進(jìn)優(yōu)秀的技術(shù)人才，完善內(nèi)部研發(fā)管理流程，提高技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)、實驗檢測水平。

研發(fā)中心項目主要研發(fā)設(shè)施一覽表中，共計90臺/套主要研發(fā)設(shè)施，包括研發(fā)實驗、性能測試、展示中心（不涉及研發(fā)）、輔助設(shè)備、信息軟件分類。

其中用于研發(fā)試驗的包含11臺砂磨機(jī)、4臺三輥機(jī)、2臺數(shù)控三輥機(jī)、2臺五輥機(jī)、1臺雙罐行星球磨機(jī)、1臺氮氣保護(hù)干法研磨機(jī)。此外，該項目還包含11臺砂磨機(jī)產(chǎn)品，用于展示中心（不涉及研發(fā)），其中包括1臺型號為WSP-60L、4臺型號為WSP-150L的砂磨機(jī)。

而據(jù)2025年12月29日首輪問詢回復(fù)，北交所要求龍鑫智能披露其研發(fā)中心項目各項支出的明細(xì)及相應(yīng)測算依據(jù)，結(jié)合其現(xiàn)有的研發(fā)環(huán)境、技術(shù)儲備、未結(jié)項研發(fā)項目進(jìn)度、研發(fā)計劃進(jìn)一步說明研發(fā)中心項目的必要性。對此，龍鑫智能披露研發(fā)中心項目總投資額為6,462萬元，其中包含軟硬件購置及安裝費2,836.87萬元，并且披露了研發(fā)中心項目擬購置的設(shè)備單價及總價。

經(jīng)《金證研》南方資本中心按照設(shè)備總價及單價測算，龍鑫智能的研發(fā)中心項目擬購置的研發(fā)設(shè)備或共計93臺（套）。而研發(fā)中心項目環(huán)評報告披露購置砂磨機(jī)、粒度分析儀等研發(fā)測試設(shè)備90臺（套）。

也就是說，龍鑫智能稱其產(chǎn)品不存在傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的概念，產(chǎn)品無法計算產(chǎn)能具有合理性。而龍鑫智能募投項目研發(fā)中心項目環(huán)評報告披露，截至2025年4月的奚巷村廠區(qū)中，其具備研磨機(jī)400臺/年、砂磨機(jī)200臺/年、珠磨機(jī)400臺/年產(chǎn)能等。此外，關(guān)于龍鑫智能擬募資建設(shè)的研發(fā)中心項目，環(huán)評披露研發(fā)中心項目購置研發(fā)測試設(shè)備90臺（套），而根據(jù)問詢回復(fù)披露的單價及總價測算或擬購置93臺（套），信披現(xiàn)疑云。

三、結(jié)語

簡言之，2024及2025年，龍鑫智能凈利潤增速均告負(fù)，或“增收不增利”。此番龍鑫智能申報北交所，在現(xiàn)場審議中其業(yè)績增長的可持續(xù)性遭問詢。2024年多家客戶因汽車價格戰(zhàn)及降本壓力向上游傳導(dǎo)等因素業(yè)績下滑，同年龍鑫智能與湖南裕能的交易額銳減超九成。此外，北交所要求龍鑫智能說明對于以驗收確認(rèn)收入的項目，是否同時存在初驗和終驗，龍鑫智能以初驗確認(rèn)收入的合理性。而龍鑫智能表示，以驗收確認(rèn)收入的項目通常在終驗時點確認(rèn)收入，而2024年在初驗時點確認(rèn)收入1.47億元。此外，官方信息顯示，龍鑫智能下游磷酸鐵鋰材料行業(yè)利潤承壓嚴(yán)重，且2022年底起已連續(xù)虧損36個月。

另外，此番申報龍鑫智能稱其產(chǎn)品不存在產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的概念，產(chǎn)品無法計算產(chǎn)能具有合理性。而龍鑫智能募投的研發(fā)中心項目環(huán)評報告披露，截至2025年4月現(xiàn)有廠區(qū)中主要產(chǎn)品的具體產(chǎn)能數(shù)據(jù)，具備研磨機(jī)400臺/年、砂磨機(jī)200臺/年、珠磨機(jī)400臺/年產(chǎn)能等。不僅如此，龍鑫智能募投項目之一研發(fā)中心項目的擬購置設(shè)備或現(xiàn)信披疑云。