當(dāng)看到中金公司2025年年報(bào)的那一刻，不少老股民心里都咯噔了一下。

那個(gè)曾經(jīng)被視為“金融科技融合典范”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，那個(gè)讓市場(chǎng)津津樂(lè)道多年的“騰訊+阿里+中金”鐵三角，就這么悄無(wú)聲息地解體了。根據(jù)中金公司2025年年報(bào)披露的信息，騰訊在過(guò)去一年里大幅減持中金公司H股，持股數(shù)量從2024年末的2.16億股驟降至1.12億股，占H股比例從11.36%腰斬至5.92%，占總股本比例也從4.88%降至2.33%。

換句話說(shuō)，騰訊這一刀下去，直接砍掉了差不多一半的倉(cāng)位。

而阿里巴巴的動(dòng)作更決絕——不僅H股淡出了主要股東權(quán)益披露范疇，連A股前十大股東名單里，那個(gè)曾經(jīng)以“杭州灝月”之名占據(jù)一席之地的身影，也徹底消失了。

這事兒得從2017年說(shuō)起。那年9月，中金公司宣布引入騰訊作為戰(zhàn)略投資者，騰訊以每股13.8港元認(rèn)購(gòu)2.075億股H股，合計(jì)耗資28.64億港元。這在當(dāng)時(shí)被視為互聯(lián)網(wǎng)巨頭首次間接獲得境內(nèi)券商牌照的標(biāo)志性事件。兩年后，阿里跟進(jìn)，2019年2月以每股15.5港元購(gòu)入約2.03億股H股，進(jìn)入前五大股東名單。

那時(shí)候的市場(chǎng)是什么氛圍？金融科技概念如日中天，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們手握流量和數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)券商擁有牌照和專業(yè)能力，雙方一拍即合，仿佛看到了未來(lái)金融業(yè)的終極形態(tài)。2020年6月，騰訊和中金甚至成立了合資技術(shù)公司金騰科技，試圖通過(guò)數(shù)據(jù)化運(yùn)營(yíng)手段，面向富?？蛻暨M(jìn)行定向營(yíng)銷。

8年時(shí)間，說(shuō)長(zhǎng)不長(zhǎng)，說(shuō)短不短。足夠讓一段婚姻從蜜月期走到平淡期，也足夠讓一場(chǎng)被寄予厚望的戰(zhàn)略合作，最終以各自離場(chǎng)收?qǐng)觥?/strong>

那么問(wèn)題來(lái)了：騰訊和阿里為什么要走？

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，騰訊的減持始于2025年7月25日。阿里則更早，2025年2月就開(kāi)始首次減持H股，并在年內(nèi)逐步退出A股前十大股東。

這個(gè)時(shí)間段很有意思。2025年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷了什么？反壟斷監(jiān)管的持續(xù)深化、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整改的常態(tài)化、以及各巨頭自身業(yè)務(wù)線的戰(zhàn)略收縮與聚焦。當(dāng)主業(yè)都面臨增長(zhǎng)壓力時(shí)，那些“戰(zhàn)略投資”性質(zhì)的財(cái)務(wù)持倉(cāng)，自然就成了可以變現(xiàn)的籌碼。

說(shuō)起來(lái)中金公司的股價(jià)在2025年表現(xiàn)并不差——全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284.81億元，同比增長(zhǎng)33.5%；凈利潤(rùn)97.91億元，同比增長(zhǎng)71.93%。業(yè)績(jī)向好之際選擇減持，說(shuō)明這不是“割肉止損”，而是主動(dòng)的戰(zhàn)略調(diào)整。

有市場(chǎng)分析人士指出，騰訊與阿里巴巴的減持，既可能是出于自身資本回籠和戰(zhàn)略聚焦的需要，隨著資本市場(chǎng)改革深化及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分產(chǎn)業(yè)資本選擇獲利了結(jié)。

說(shuō)白了，就是“錢到手了，該走了”。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資邏輯向來(lái)如此：早期以戰(zhàn)略投資名義入局，獲取業(yè)務(wù)協(xié)同的可能；一旦協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期，或者自身戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，便果斷抽身。這八年里，騰訊和中金在業(yè)務(wù)層面的合作不能說(shuō)沒(méi)有，但距離當(dāng)初設(shè)想的“金融科技深度融合”，顯然還有不小的差距。

金騰科技的存在感，在市場(chǎng)上幾乎聽(tīng)不到聲音。所謂的“數(shù)據(jù)化運(yùn)營(yíng)手段”和“線上線下相結(jié)合的新運(yùn)營(yíng)模式”，在券商行業(yè)激烈的傭金戰(zhàn)和財(cái)富管理轉(zhuǎn)型面前，并沒(méi)有展現(xiàn)出足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)戰(zhàn)略投資變成純粹的財(cái)務(wù)投資，而財(cái)務(wù)回報(bào)又已經(jīng)相當(dāng)可觀時(shí)，離場(chǎng)就成了理性的選擇。

一個(gè)值得玩味的細(xì)節(jié)是：就在騰訊2025年7月25日減持的同一天，易方達(dá)基金以每股均價(jià)21.44港元買入中金公司714.44萬(wàn)股H股，斥資約1.53億港元。

這不是巧合。這是交接。

截至2025年末，易方達(dá)基金持有中金公司H股1.99億股，占H股比例10.46%，占總股本4.13%，已經(jīng)高于騰訊所持的2.33%。從持股比例來(lái)看，易方達(dá)已經(jīng)接過(guò)了騰訊手中的接力棒，成為中金公司H股的重要機(jī)構(gòu)投資者。

接近易方達(dá)基金相關(guān)人士向券商中國(guó)記者透露，易方達(dá)基金增持中金公司源于旗下香港證券ETF的被動(dòng)買入。這個(gè)解釋很合理——作為公募巨頭，易方達(dá)的持倉(cāng)變化往往反映的是產(chǎn)品配置需求，而非對(duì)個(gè)股的主觀判斷。但無(wú)論如何，易方達(dá)的入場(chǎng)，代表了境內(nèi)長(zhǎng)線資金對(duì)頭部券商的看好。

更具信號(hào)意義的是貝萊德的布局。

全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德在2025年積極加倉(cāng)中金公司。港交所數(shù)據(jù)顯示，貝萊德于6月12日買入中金公司H股429.16萬(wàn)股，每股均價(jià)16.2344港元。截至2025年末，貝萊德持有中金公司1.21億股H股，占H股比例6.34%，占總股本2.5%。

貝萊德是誰(shuí)？管理著超過(guò)10萬(wàn)億美元資產(chǎn)的全球資管巨頭，其投資決策往往代表著對(duì)某一市場(chǎng)、某一行業(yè)的長(zhǎng)期看好。在騰訊減持的窗口期逆勢(shì)加倉(cāng)，貝萊德用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和頭部券商估值的認(rèn)可。

主權(quán)財(cái)富基金的入場(chǎng)，往往帶有更強(qiáng)的配置屬性和更長(zhǎng)的投資周期。它們的關(guān)注點(diǎn)不在于短期的股價(jià)波動(dòng)，而在于資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)分散。

如果我們把視野拉得更廣一些，會(huì)發(fā)現(xiàn)中金公司的股權(quán)大洗牌，其實(shí)是整個(gè)中國(guó)金融業(yè)格局變遷的一個(gè)縮影。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭曾經(jīng)是金融市場(chǎng)最活躍的“鯰魚(yú)”。從騰訊入股中金、阿里入股華泰，到京東、百度、美團(tuán)在各自領(lǐng)域布局金融牌照，科技巨頭們用資本和流量，試圖重構(gòu)傳統(tǒng)金融業(yè)的游戲規(guī)則。

但時(shí)過(guò)境遷。監(jiān)管環(huán)境的變化、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的整頓、以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭自身增長(zhǎng)瓶頸的出現(xiàn)，讓這種“科技+金融”的聯(lián)姻模式逐漸降溫。騰訊和阿里從中金離場(chǎng)，不是孤例，而是一個(gè)時(shí)代的注腳。

境內(nèi)外長(zhǎng)線資金的入場(chǎng)，則代表著另一種力量的崛起。公募基金、全球資管巨頭、主權(quán)財(cái)富基金，這些機(jī)構(gòu)投資者的共同特點(diǎn)是：專業(yè)、理性、長(zhǎng)期。它們不追求業(yè)務(wù)協(xié)同，不謀求戰(zhàn)略控制，只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)收益比。

這種股東結(jié)構(gòu)的變化，對(duì)中金公司而言未必是壞事。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭的戰(zhàn)略投資，往往伴隨著業(yè)務(wù)合作訴求和潛在的利益沖突。而純粹的財(cái)務(wù)投資者，反而能讓管理層更加專注于主業(yè)經(jīng)營(yíng)。從2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，中金公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)71.93%，這種高增長(zhǎng)或許正是“去科技巨頭化”之后，回歸券商本源的體現(xiàn)。

當(dāng)然，我們也不能過(guò)度解讀。騰訊和阿里雖然減持，但并未完全清倉(cāng)。騰訊仍持有1.12億股H股，阿里在H股的持倉(cāng)也仍有部分保留。這更像是“戰(zhàn)略收縮”而非“徹底決裂”。

2017年騰訊入股中金時(shí)，市場(chǎng)上流傳著一種說(shuō)法：這是互聯(lián)網(wǎng)巨頭向金融業(yè)進(jìn)軍的標(biāo)志性一步，未來(lái)可能會(huì)有更多券商落入科技巨頭的版圖。

8年過(guò)去了，當(dāng)初的預(yù)期并沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí)。反倒是科技巨頭們，開(kāi)始從金融業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中逐步退出。

這讓人不得不感慨：市場(chǎng)的邏輯，從來(lái)都不是線性的。

中金公司的股權(quán)大洗牌，表面上看是幾個(gè)大股東的進(jìn)出，實(shí)際上反映的是中國(guó)資本市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)性變化?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭的時(shí)代或許正在落幕，而機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代正在開(kāi)啟。

對(duì)于普通投資者而言，這種變化意味著什么？也許是更加理性的估值體系，也許是更加穩(wěn)定的股價(jià)表現(xiàn)，也許是更加透明的公司治理。

當(dāng)然，這些都是后話。

市場(chǎng)就是這樣，有人離場(chǎng)，有人入場(chǎng)，潮起潮落，周而復(fù)始。