出品|圓維度

昔日“醫(yī)美茅”愛美客，正在經(jīng)歷自2020年上市以來的最大考驗(yàn)。2026年3月19日，愛美客發(fā)布了2025年年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.53億元，同比減少18.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.91億元，同比減少34.05%。這是愛美客近十年來的首次營收利潤雙降，也是公司自上市以來交出的首份“負(fù)增長”成績(jī)單。

真正讓市場(chǎng)感到震驚的是，愛美客的兩大核心產(chǎn)品幾乎在同一時(shí)間“失速”。以“嗨體”為代表的溶液類注射產(chǎn)品，2025年實(shí)現(xiàn)收入12.65億元，同比下滑27.48%；以“濡白天使”為核心的凝膠類注射產(chǎn)品，收入僅為8.9億元，同比下滑26.82%。這兩類產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)了公司超過87%的收入。也就是說，兩家核心引擎同時(shí)熄火，愛美客這艘大船自然只能放慢速度。

嗨體曾是中國頸部抗衰除皺賽道唯一獲批的Ⅲ類醫(yī)療器械，長期享受壟斷紅利。但市場(chǎng)正在發(fā)生變化。有媒體在電商平臺(tái)上發(fā)現(xiàn)，嗨體1.5ml規(guī)格的終端價(jià)已低至326元/支，幾乎跌回了2017年剛上市時(shí)的水平。而凝膠類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)更是白熱化，截至2025年，市面上獲批的“童顏針”總數(shù)已達(dá)9款，從“少數(shù)玩家”徹底轉(zhuǎn)向了“多方角力”。華熙生物、四環(huán)醫(yī)藥、樂普醫(yī)療等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手密集入局，讓愛美客的核心產(chǎn)品護(hù)城河被不斷填平。

銷量數(shù)據(jù)給出了更直觀的答案。2025年，溶液類注射產(chǎn)品銷售量同比減少19.28%至512.25萬支，凝膠類注射產(chǎn)品銷售量同比下滑22.07%至69.64萬支，兩者合計(jì)比上年少賣了一百多萬支。與此同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用卻同比增長了39.72%至3.87億元，原因包括人工費(fèi)、廣宣費(fèi)和會(huì)議費(fèi)的增加。用投資者在業(yè)績(jī)會(huì)上的話說：“花了錢，但賣不動(dòng)貨。”

資本市場(chǎng)早已用腳投票。2026年3月20日，年報(bào)發(fā)布次日，愛美客盤中跌超7%，收盤報(bào)128.88元/股，市值僅剩約390億元。如果從2021年超過1700億元的市值高點(diǎn)算起，如今已蒸發(fā)接近八成。

面對(duì)困局，愛美客將業(yè)績(jī)下滑歸因于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司一邊推動(dòng)嗨體成功續(xù)證至2031年，一邊加速布局肉毒素、米諾地爾搽劑等新品。但收購韓國REGEN公司引入“童顏針”AestheFill的舉動(dòng)，卻陷入了與經(jīng)銷商的16億元仲裁糾紛，新工廠投產(chǎn)后的銷售前景仍懸而未決。

當(dāng)醫(yī)美行業(yè)從藍(lán)海變成紅海，僅靠一款嗨體躺賺十多年的時(shí)代，真的結(jié)束了。下一個(gè)能讓市場(chǎng)買單的大單品，愛美客還能拿出來嗎？

【注：本文所有數(shù)據(jù)均引自愛美客2025年年度報(bào)告及相關(guān)媒體公開報(bào)道，時(shí)間節(jié)點(diǎn)以報(bào)告披露日期2026年3月19日為準(zhǔn)。】