來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)

北京時(shí)間4月8日，中東地緣局勢(shì)迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。美國(guó)宣布暫停對(duì)伊朗的轟炸行動(dòng)兩周，伊朗接受?；?，雙方定于4月10日在巴基斯坦伊斯蘭堡展開談判。這一進(jìn)展標(biāo)志著持續(xù)升溫的地區(qū)沖突進(jìn)入階段性緩和期，全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升。對(duì)于A股而言，此前受地緣溢價(jià)壓制的市場(chǎng)情緒有望得到修復(fù)，但行情持續(xù)性仍需結(jié)合基本面、政策面及談判進(jìn)展綜合判斷。

如何看待美伊停火？

美國(guó)同意停火，主要源于自身沉重的政治和經(jīng)濟(jì)壓力。對(duì)內(nèi)，戰(zhàn)爭(zhēng)成本正讓美國(guó)不堪重負(fù)。國(guó)債規(guī)模突破39萬(wàn)億美元，戰(zhàn)爭(zhēng)的持續(xù)令財(cái)政狀況雪上加霜。在政治上，特朗普的支持率已跌至36%的低谷，國(guó)內(nèi)反戰(zhàn)聲浪日益高漲，隨著中期選舉臨近，這場(chǎng)久拖不決、代價(jià)高昂的沖突正快速消耗其政治資本。對(duì)外，長(zhǎng)期僵局不符合美國(guó)全球戰(zhàn)略利益，尋求“體面退出”成為現(xiàn)實(shí)選擇。

伊朗接受停火，則是基于戰(zhàn)略平衡的考量：軍事層面，通過(guò)有效反擊展示了區(qū)域威懾力，鞏固了談判籌碼；經(jīng)濟(jì)層面，長(zhǎng)期制裁與沖突加劇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力，民眾訴求與內(nèi)部穩(wěn)定需求迫切。此時(shí)?；鹂蓪?zhàn)場(chǎng)成果轉(zhuǎn)化為談判優(yōu)勢(shì)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇爭(zhēng)取緩沖期。

綜合來(lái)看，中東沖突風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)刻或許已經(jīng)過(guò)去。盡管美伊雙方在“臨時(shí)?；稹迸c“永久結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)”等根本目標(biāo)上分歧猶存，但巨大的內(nèi)外壓力已迫使雙方必須暫時(shí)收手。一個(gè)由巴基斯坦斡旋、以“兩步走”策略為核心的停火框架已獲雙方接受，為后續(xù)談判提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)?；诖耍?strong>我們有理由相信，美伊雙方為擺脫當(dāng)前困境，將努力尋求形成一份能接受的最終協(xié)議，這很有可能在未來(lái)兩周的?；鹌趦?nèi)達(dá)成。

A股將如何演繹？

自3月美伊沖突驟然升級(jí)以來(lái)，全球市場(chǎng)被牢牢籠罩在“地緣溢價(jià)”陰影之下。WTI原油最高逼近118美元每桶，全球通脹預(yù)期急劇升溫，資金全面退守石油、煤炭等高股息防御板塊，而A股中科技和有色板塊遭遇明顯回調(diào)。隨著沖突緩和、油價(jià)震蕩回落，寬松預(yù)期回升，市場(chǎng)定價(jià)邏輯面臨根本性逆轉(zhuǎn)。

指數(shù)有望迎來(lái)一輪持續(xù)性較強(qiáng)的反彈行情。回顧3月全球市場(chǎng)表現(xiàn)，A股的階段性調(diào)整很明顯是因?yàn)槿蝻L(fēng)險(xiǎn)偏好共振下降。同一時(shí)期，美股、日股、歐股及韓股等主要市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度的疲弱走勢(shì)，全球資本系統(tǒng)性撤出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并涌入美元等避險(xiǎn)標(biāo)的，充分印證了此輪調(diào)整的外部驅(qū)動(dòng)屬性。當(dāng)前，美伊停火協(xié)議的達(dá)成為持續(xù)緊張的地緣局勢(shì)劃下了階段性句號(hào)，壓制全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)最核心的不確定性正在消退。對(duì)于A股而言，外部壓制因素的緩解，意味著前期因恐慌情緒而被強(qiáng)行壓縮的估值將迎來(lái)快速修正。我們認(rèn)為，隨著地緣溢價(jià)的退潮與風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，市場(chǎng)有望擺脫短期擾動(dòng)，重新步入去年底以來(lái)逐步醞釀的慢牛趨勢(shì)。

科技板塊是本輪反轉(zhuǎn)中最值得重視的進(jìn)攻方向，尤其是北美算力鏈與國(guó)產(chǎn)算力鏈兩條主線。北美算力鏈方面，全球人工智能軍備競(jìng)賽并未因地緣沖突而減速，大型科技企業(yè)對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的資本開支計(jì)劃依然龐大，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈中深度參與全球分工的環(huán)節(jié)將繼續(xù)受益于訂單外溢。國(guó)產(chǎn)算力鏈的邏輯則更為堅(jiān)實(shí)，外部環(huán)境的每一次動(dòng)蕩都在強(qiáng)化自主可控的戰(zhàn)略緊迫性。隨著國(guó)務(wù)院關(guān)于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全的規(guī)定正式施行，半導(dǎo)體設(shè)備、高端芯片等關(guān)鍵領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程正從政策倡導(dǎo)走向?qū)嵸|(zhì)性加速。前期因市場(chǎng)恐慌而被錯(cuò)殺的科技成長(zhǎng)標(biāo)的，在業(yè)績(jī)景氣度與政策確定性雙重加持下，具備最強(qiáng)的估值修復(fù)彈性。

有色金屬板塊的配置價(jià)值同樣不容忽視，貴金屬與工業(yè)金屬各自擁有獨(dú)立的支撐邏輯。貴金屬方面，黃金價(jià)格在?；鹣⒐己蟛坏礉q，一舉收復(fù)4800美元關(guān)口，這本身就傳遞出一個(gè)重要信號(hào)：地緣沖突的暫時(shí)緩和并未動(dòng)搖黃金的長(zhǎng)期上漲根基。全球央行持續(xù)增持黃金的趨勢(shì)未改，美元信用體系面臨的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)仍在深化，黃金作為終極貨幣的配置價(jià)值遠(yuǎn)未被充分定價(jià)。工業(yè)金屬方面，阿聯(lián)酋鋁業(yè)因受襲導(dǎo)致大規(guī)模停產(chǎn)，海外供應(yīng)缺口短期難以彌合，銅鋁等品種的供需結(jié)構(gòu)持續(xù)收緊。在供給約束與需求韌性并存的環(huán)境下，工業(yè)金屬價(jià)格具備堅(jiān)實(shí)支撐，相關(guān)板塊有望走出獨(dú)立行情。

此外，能源成本占比較高的下游行業(yè)，也是油價(jià)高位回落最直接且確定的受益群體。原油價(jià)格從前期高點(diǎn)快速回落，意味著這些行業(yè)的成本端壓力正在實(shí)質(zhì)性緩解。航空、航運(yùn)、快遞物流、化工制品等板塊均將顯著受益。以航空業(yè)為例，航油成本通常占據(jù)航空公司總運(yùn)營(yíng)成本的三至四成，油價(jià)每下行10美元，全行業(yè)年化利潤(rùn)彈性可達(dá)數(shù)十億元?？爝f物流企業(yè)的干線運(yùn)輸車隊(duì)同樣面臨燃油支出大幅縮減，直接增厚單票利潤(rùn)?；ば袠I(yè)中的合成樹脂、化纖等子領(lǐng)域?qū)υ蛢r(jià)格高度敏感，原料采購(gòu)成本的下降將快速修復(fù)毛利率水平。這一鏈條的利潤(rùn)改善邏輯清晰、兌現(xiàn)周期短，有望在短期內(nèi)成為市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)漲方向。

（本文作者武澤偉為蘇商銀行特約研究員）