每經(jīng)記者：任飛 每經(jīng)編輯：葉峰

3月中東局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，國際油價(jià)大幅上漲，推升通脹預(yù)期。這樣的預(yù)期在資本市場(chǎng)影響更大，國內(nèi)債市延續(xù)下行走勢(shì)，純債基金的3月收益率均值并不理想。

此外，還有不少債券基金在3月出現(xiàn)大額贖回。有分析指出，下一階段投資策略仍應(yīng)該考慮維持久期中性水平，適當(dāng)進(jìn)行波段操作。

純債基金收益率欠佳

因中東局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，3月資本市場(chǎng)頻繁受到擾動(dòng)，國際油價(jià)的大幅上漲也讓全球工業(yè)生產(chǎn)制造遭遇挫折。這讓本就處于降息周期的各行業(yè)又要面臨通脹假象所帶來的資金難題，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，債市也受到影響。

許多投資人容易理解權(quán)益市場(chǎng)的下跌原因，卻對(duì)目前債市的不景氣難以理解。實(shí)際上，通脹預(yù)期的抬頭使得長(zhǎng)端利率上行，債市出現(xiàn)調(diào)整。同時(shí)，高油價(jià)對(duì)消費(fèi)的影響明顯，壓制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的增長(zhǎng)勢(shì)頭，也使得降息預(yù)期重新升溫。

國內(nèi)在貨幣政策以我為主的方向下維持著資金整體的寬松，對(duì)消極因素有了一定的抵消。但從市場(chǎng)的情緒來看，震蕩市下的防守意味濃，3月債市呈現(xiàn)出短端強(qiáng)而長(zhǎng)端弱的格局，投資人更愿意縮短久期來對(duì)組合進(jìn)行防守性優(yōu)化。

從純債基金的表現(xiàn)來看，頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品當(dāng)中，極個(gè)別產(chǎn)品單月收益率接近6%，但這也與季度末出現(xiàn)資金贖回有關(guān)，整體來看，平均收益率表現(xiàn)在0.30%及以下。其中，中長(zhǎng)期純債基金的收益率均值為0.30%（個(gè)別凈值出現(xiàn)異常大漲），短債基金則為0.23%。

銀河銘憶3個(gè)月的單月收益率超過5.9%，但據(jù)記者了解，該基金或已出現(xiàn)資金的較大比例贖回。而除去上述基金，在該類型基金中，上銀慧臻利率債表現(xiàn)最好，A類份額單月收益率達(dá)到1.24%。

備受關(guān)注的“固收+”基金在3月也表現(xiàn)一般。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，混合型二級(jí)債基的3月平均收益率僅為-1.44%，表現(xiàn)最好的是天治穩(wěn)健雙盈，單月收益率達(dá)到3.04%，其余表現(xiàn)稍好的，單月收益率都在1%以內(nèi)。這也與權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)有關(guān)，以A股為例，滬指3月跌幅達(dá)6.51%。

債市呈偏弱震蕩格局

上周，債市依然呈現(xiàn)偏弱的震蕩格局，曲線繼續(xù)陡峭化，整體短端以跨季資金面寬松為支撐，長(zhǎng)端走勢(shì)則受地緣沖突預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素影響。

上周關(guān)鍵變量可能主要來自外部，市場(chǎng)對(duì)地緣沖突升級(jí)與通脹路徑不確定性的預(yù)期在增加，油價(jià)在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)沖高，使“油價(jià)-通脹”邏輯在短期內(nèi)難以被證偽，對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成持續(xù)壓力。

國內(nèi)基本面同樣不支撐利率快速下行，當(dāng)前正處于“金三銀四”的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)旺季，3月制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性仍存，這也降低了政策短期內(nèi)迫切加碼的必要性。

民生加銀基金分析指出，接下來，3月出口與通脹等關(guān)鍵數(shù)據(jù)即將公布，若數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，可能進(jìn)一步為債市空頭提供交易理由。長(zhǎng)端利率面臨的潛在不利因素尚未充分釋放，收益率有效突破前低的阻力較大。預(yù)計(jì)后市或?qū)⑥D(zhuǎn)為以區(qū)間震蕩偏弱為主。策略上，考慮維持組合久期于中性水平，或可利用長(zhǎng)端利率的區(qū)間震蕩特征，適當(dāng)進(jìn)行波段操作。

諾安基金認(rèn)為，監(jiān)管導(dǎo)致的配置性需求外溢會(huì)隨著時(shí)間推移形成新的利率平衡中樞，通脹抬升帶來的名義GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）改善對(duì)債市的負(fù)面影響依舊不可忽視，以地產(chǎn)為代表的經(jīng)濟(jì)負(fù)向拉動(dòng)效應(yīng)和國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因素的處理等進(jìn)程接近尾聲，新全球供需格局下我國進(jìn)出口貿(mào)易仍有較高增長(zhǎng)動(dòng)能，經(jīng)濟(jì)基本面存在較強(qiáng)的內(nèi)在穩(wěn)定基礎(chǔ)，央行利率政策相機(jī)抉擇的傾向較強(qiáng)，需警惕降息時(shí)點(diǎn)超預(yù)期延后或即便降息落地后債市的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。