文｜金融街老李

在大家一片期待中，中東戰(zhàn)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)了停火，資本市場(chǎng)也迎來(lái)了新一輪調(diào)整，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲下跌，而昨天亞洲的金融市場(chǎng)則迎來(lái)了相應(yīng)的反彈，資本市場(chǎng)重新高調(diào)起來(lái)。

今年老李一直想寫汽車資本市場(chǎng)的年度文章，但把握不好節(jié)奏。主要原因是今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外汽車市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)周期影響較大，同時(shí)，國(guó)際形勢(shì)也攪亂了全球的資本市場(chǎng)，無(wú)論是對(duì)國(guó)內(nèi)個(gè)股還是汽車產(chǎn)業(yè)的分析，都增加了極大的難度。

在中東?；鹬H，老李還是想和大家聊一聊汽車資本市場(chǎng)，一是回顧下一季度到底發(fā)生了什么？今年的汽車資本市場(chǎng)怎么走？我們應(yīng)該如何面對(duì)當(dāng)前的局面？

一季度發(fā)生了什么？

一季度的汽車市場(chǎng)情況大家很了解，經(jīng)歷了一二月份的波動(dòng)，三月份實(shí)現(xiàn)了小幅的反彈，三月反彈的疊加因素特別多，但接下來(lái)的市場(chǎng)怎么走，大家沒(méi)有形成統(tǒng)一。樂(lè)觀派的朋友認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的汽車需求還是有很大的韌性，特別是更新迭代需求還會(huì)持續(xù)兩到三年，悲觀派則通過(guò)人口分析和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不容樂(lè)觀。

這種心態(tài)也傳遞到了資本市場(chǎng)，今年一季度，汽車資本市場(chǎng)出現(xiàn)了兩種特征，宏觀特征是受到國(guó)際局勢(shì)的影響，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了極大的不確定性，特別是在海外市場(chǎng)，在一片向好的情況下，中東戰(zhàn)爭(zhēng)給大家?guī)?lái)了較低的預(yù)期，所以原有的國(guó)際市場(chǎng)的利好突然變成了利空；微觀特征是受國(guó)內(nèi)供給端和需求端的影響，汽車企業(yè)的股價(jià)出現(xiàn)了較大差異，有的企業(yè)市值持續(xù)上升，也有的企業(yè)利好出盡，市值持續(xù)下跌，今年以來(lái)，賽力斯的跌幅接近30%，超過(guò)10年的汽車指數(shù)比如富國(guó)中證汽車也僅僅持平。

市場(chǎng)到底發(fā)生了什么？老李從內(nèi)外兩個(gè)因素給大家分享下。在過(guò)去的五年，國(guó)際資本市場(chǎng)基本呈現(xiàn)出平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，所以，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)受政策和需求的刺激，基本實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)，甚至在過(guò)去的兩年逆勢(shì)上揚(yáng)，新能源汽車資本市場(chǎng)雖然沒(méi)有2020年的火爆，但由于其支柱產(chǎn)業(yè)的定位，也基本上實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)上揚(yáng)，部分企業(yè)比如賽力斯成為明星龍頭。

但今年一季度，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了極大的變化。從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，一季度的汽車市場(chǎng)波動(dòng)盡管在大家預(yù)期范圍內(nèi)，但是資本還是用腳給予了投票，總體市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌的態(tài)勢(shì)，一定程度上連累了部分企業(yè)。從國(guó)際環(huán)境看，汽車行業(yè)在海外需求端出現(xiàn)了質(zhì)疑，盡管這種質(zhì)疑沒(méi)有傳遞到海外銷量上，但資本提前做了調(diào)整，另一方面，今年第一季度出現(xiàn)的國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)嚴(yán)重影響了國(guó)際資本進(jìn)而傳遞到了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

盡管面臨五年來(lái)最差的內(nèi)外部環(huán)境，但是國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)還是出現(xiàn)了較高的韌性，雖然一二月份市場(chǎng)和預(yù)期中一樣出現(xiàn)下滑，但是從三月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是穩(wěn)住了，四月份以后市場(chǎng)會(huì)有什么樣的變化將決定今年的汽車資本的走勢(shì)。

目前來(lái)看，三四月份國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)出現(xiàn)了大量的升級(jí)產(chǎn)品，比亞迪的閃充系列產(chǎn)品、各大企業(yè)主推的大型SUV龍頭產(chǎn)品、零跑和吉利銀河在推的經(jīng)濟(jì)型的迭代產(chǎn)品的出現(xiàn)將從供給端拉動(dòng)今年的市場(chǎng)需求。

這種情況是資本市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)料到的，過(guò)去也有一些研究員提出供給拉動(dòng)需求的概念，但這種說(shuō)法與汽車行業(yè)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)并不相符，過(guò)去的十多年，更多朋友的觀點(diǎn)是需求推動(dòng)市場(chǎng)，而不是供給拉動(dòng)市場(chǎng)，但近兩年，汽車行業(yè)出現(xiàn)了類似的規(guī)律，所以從這個(gè)角度看，我們這些年對(duì)于汽車行業(yè)的研究邏輯要發(fā)生相應(yīng)的改變。

今年怎么走？

到這里，很多朋友想知道今年的汽車市場(chǎng)怎么走，前段時(shí)間，老李和很多朋友做了探討，隨著三四月份新產(chǎn)品的密集推出以及市場(chǎng)需求的增加，大家總體的觀點(diǎn)是，今年的汽車市場(chǎng)不會(huì)有年初預(yù)期中的大幅下滑，大部分人認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總體略增，海外市場(chǎng)持續(xù)爆發(fā)。

需要說(shuō)明的是，過(guò)去的十年，國(guó)內(nèi)很多機(jī)構(gòu)對(duì)汽車市場(chǎng)的大盤預(yù)測(cè)是基本準(zhǔn)確的，但是從今年開(kāi)始，老李能明顯的感覺(jué)到，機(jī)構(gòu)也吃不準(zhǔn)市場(chǎng)的走勢(shì)。

今年年初，很多朋友是利好或者稍微利空的預(yù)測(cè)，但有意思的是，春節(jié)前的這段時(shí)間，特別是一月銷量下滑、二月份的訂單不及預(yù)期后，部分機(jī)構(gòu)就提出今年的市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)前所未有的下滑；當(dāng)三月份銷量回暖、四月份的訂單激增后，，機(jī)構(gòu)又馬上調(diào)整了對(duì)市場(chǎng)的判斷，也就是老李開(kāi)頭的說(shuō)法。

老李個(gè)人觀點(diǎn)是，我們?cè)谝院蟮臅r(shí)間里，要靈活的調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的判斷。過(guò)去的十年，我們一直用年度的方法論去做預(yù)測(cè)，但現(xiàn)在供給兩端都發(fā)生了較大的變化，過(guò)去的方法論不能用了。

從需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)主力已經(jīng)從剛需轉(zhuǎn)為了增購(gòu)和換購(gòu)，用人口增量的預(yù)測(cè)模式去判斷似乎不太準(zhǔn)確，但現(xiàn)在又沒(méi)有形成固定的方法論；從供給端來(lái)看，產(chǎn)品的更新速度以及已經(jīng)從原來(lái)的三年到五年轉(zhuǎn)為了一年到三年，供給的變化是有利于拉動(dòng)需求的，所以這對(duì)市場(chǎng)是利好，就像中國(guó)的手機(jī)市場(chǎng)，是典型的供給拉動(dòng)需求，我國(guó)的汽車市場(chǎng)也有可能在未來(lái)的幾年出現(xiàn)這樣的特征。

從這個(gè)邏輯看，我們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)大盤應(yīng)該有信心，因?yàn)橹袊?guó)的產(chǎn)品迭代速度實(shí)在太快了，就像很多媒體老師提到的，今年三月汽車的新車發(fā)布會(huì)超過(guò)了八十場(chǎng)，消費(fèi)者信息爆炸，用戶的用車周期也在縮短，從這個(gè)角度看，供給確實(shí)會(huì)拉動(dòng)需求。

與此同時(shí)，汽車資本市場(chǎng)一定會(huì)和往年一樣出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化，可以判斷，未來(lái)3-5年，汽車資本市場(chǎng)會(huì)和當(dāng)年BBA銷量輪流轉(zhuǎn)一樣出現(xiàn)市值的輪流轉(zhuǎn)。因?yàn)樵趦?nèi)外部環(huán)境趨于穩(wěn)定的情況下，二級(jí)市場(chǎng)一定會(huì)選擇業(yè)績(jī)超預(yù)期的企業(yè)，因此放在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，誰(shuí)能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品銷量的錯(cuò)峰，誰(shuí)就有較大的機(jī)會(huì)。

2026年，老李看好蔚來(lái)汽車和理想汽車，主要原因是全行業(yè)的高端品牌依然有較高的毛利潤(rùn)，同時(shí)這兩家企業(yè)今年處在新產(chǎn)品上升期，銷量對(duì)于營(yíng)收和利潤(rùn)的幫助會(huì)非常明顯，二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)為之投票。當(dāng)然，也有一些企業(yè)可能不及預(yù)期，老李在此不做過(guò)多闡述。

如何面對(duì)未來(lái)市場(chǎng)？

上個(gè)月，老李參加某機(jī)構(gòu)組織的研討會(huì)，一些分析師提出來(lái)，我們應(yīng)該如何面對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)？坦率地講，討論這個(gè)話題挺累的，因?yàn)椴徽J(rèn)可不接受居多，過(guò)去十年，大家習(xí)慣了那些經(jīng)驗(yàn)方法論，但是今年，大家突然發(fā)現(xiàn)過(guò)去的方法論不能用了。

新的方法論是什么？目前主流的觀點(diǎn)是，未來(lái)3-5年是優(yōu)勝（參數(shù)丨圖片）劣汰過(guò)渡期，產(chǎn)品迭代周期是不確定的，消費(fèi)需求也是不確定的，所以供給和需求都有極大無(wú)序性，但是無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)在三五年后會(huì)回歸理性，市場(chǎng)回歸理性后，過(guò)去的方法論就又能用了。

總的來(lái)說(shuō)，2026年一季度汽車資本市場(chǎng)呈現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)先抑后揚(yáng)、結(jié)構(gòu)性分化、一級(jí)市場(chǎng)資本向硬科技集中的特征，但是仍然存在很多機(jī)會(huì)。

短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)的汽車板塊依然處在底部，很多機(jī)構(gòu)對(duì)汽車是結(jié)構(gòu)性看好，銷量層面，大家認(rèn)為今年可能會(huì)實(shí)現(xiàn)乘用車出口超預(yù)期同時(shí)高端新能源汽車增量會(huì)帶動(dòng)毛利潤(rùn)的增長(zhǎng)；估值層面，大家在今年可能會(huì)重新討論汽車企業(yè)與AI的成長(zhǎng)重構(gòu)，這部分老李認(rèn)為是一個(gè)非常值得研究的話題。

如果今年國(guó)內(nèi)銷量不好，未來(lái)的推動(dòng)力可能在于智駕產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)及新一輪政策刺激加碼，時(shí)間節(jié)點(diǎn)或在2027-2028年，這個(gè)邏輯類似2020-2021年的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。海外方面，大家都認(rèn)可新能源車出海從2025年下半年后會(huì)開(kāi)啟新一輪強(qiáng)勁增長(zhǎng)周期，特別是高油價(jià)下供需兩端發(fā)力會(huì)使出海更有持續(xù)性。

所以回歸到資本市場(chǎng)，老李個(gè)人更看好結(jié)構(gòu)性行情，不論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是香港市場(chǎng)，企業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)非常明顯，哪家企業(yè)銷量好，哪家企業(yè)新車型多，哪家企業(yè)未來(lái)一年銷量空間大，哪家企業(yè)就會(huì)得到二級(jí)市場(chǎng)的青睞。

在這個(gè)無(wú)序的時(shí)代，變就是最大的不變，老李認(rèn)為，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是一場(chǎng)生死局，是優(yōu)勝劣汰的階段，企業(yè)沒(méi)有選擇，只能全力一搏，以發(fā)展促鞏固；對(duì)普通來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)充滿Al機(jī)遇的時(shí)代，但也面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，普通人是有選擇的，可以收縮布局，以鞏固促發(fā)展。

中東停戰(zhàn)了，愿我們都能在鞏固中發(fā)展，在發(fā)展中鞏固。