近期，黃金珠寶市場價格持續(xù)高位波動，而潮宏基在2025年實現(xiàn)營收與凈利雙增長后，再次沖刺港股IPO。

其實，潮宏基早在2010年于深交所主板上市，是國內(nèi)A股首家時尚珠寶上市公司。2025年5月，潮宏基披露籌劃港交所上市事項，意在推進(jìn)全球化布局、提升國際品牌形象并對接境外資本市場。同年9月遞交招股書。然而，港交所上市進(jìn)程在等待六個月后并未取得實質(zhì)性推進(jìn)，潮宏基于上周再次向港交所主板提交上市申請。

在此之前，潮宏基剛剛發(fā)布2025年業(yè)績，營業(yè)收入93.18億元，同比增長42.96%；歸母凈利潤4.97億元，同比增長156.66%。珠寶業(yè)務(wù)作為核心驅(qū)動力，占總營收比重升至97.2%，實現(xiàn)經(jīng)營收入90.44億元。

不過，拉長時間線看，其也存結(jié)構(gòu)性問題：非核心業(yè)務(wù)依舊拖累業(yè)績，凈利潤近些年波動明顯；收縮直營店擴(kuò)張加盟店，整體毛利率持續(xù)下降。其能否借港股上市打開新增長空間，仍待市場檢驗。

新增商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.71億元，凈利起伏：非核心業(yè)務(wù)拖累業(yè)績

近幾年，潮宏基收入保持增長軌跡，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.18億元，同比增長10.48%；2025年收入進(jìn)一步躍升至93.18億元，同比增幅達(dá)到42.96%，在行業(yè)整體承壓的背景下，這樣的增速頗為搶眼。

但與收入走勢形成鮮明對比的是公司的盈利表現(xiàn)，呈現(xiàn)明顯震蕩。2024年，潮宏基歸母凈利潤大幅下滑42%，僅為1.94億元，幾乎回落至2022年的水平。進(jìn)入2025年，利潤表現(xiàn)一度回暖，上半年歸母凈利潤增長44%；但第三季度，公司出現(xiàn)“增收不增利”，盡管季度營收同比增長近50%，但歸母凈利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧，單季虧損約1428萬元，同比下滑116.52%。直到第四季度，業(yè)績才再度扭轉(zhuǎn)，營收達(dá)到30.8億元，同比大增85.8%，歸母凈利潤恢復(fù)至1.8億元，實現(xiàn)扭虧。

其實，潮宏基的珠寶生意做得一直不錯，2025年，珠寶類業(yè)務(wù)占總營收的比重高達(dá)97.2%，營收同比增長45.53%。其中，時尚珠寶實現(xiàn)收入約51億元，同比增長71.77%；傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品實現(xiàn)收入約36億元，同比增長22.39%。

真正拖累業(yè)績的，是公司在2014年收購的女包品牌FION菲安妮。這筆收購曾形成11.62億元商譽(yù)，但過去數(shù)年，這塊資產(chǎn)持續(xù)成為公司的“利潤黑洞”。招股書顯示，2022年至2024年間，公司計提的商譽(yù)減值主要來自該品牌。2024年，以菲安妮為主的皮具業(yè)務(wù)營收同比下滑27%至2.7億元，營收占比進(jìn)一步下降至4%左右。潮宏基在當(dāng)年財報中指出，凈利潤下滑主要受菲安妮商譽(yù)減值拖累。

進(jìn)入2025年，這一問題并未緩解，第三季度，公司計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.71億元，成為凈利潤下滑的核心原因。若不計該項因素，當(dāng)季歸母凈利潤可達(dá)1.57億元，同比增長81.5%。2025年公司新增商譽(yù)減值準(zhǔn)備約1.71億元，整體來看，潮宏基主業(yè)增長強(qiáng)勁，但盈利端被非核心業(yè)務(wù)所牽制的矛盾依舊存在。

值得注意的是，2025年之前，潮宏基的營業(yè)收入按行業(yè)劃分時，將珠寶、皮具及其他業(yè)務(wù)分別列示，分產(chǎn)品披露中也會將菲安妮所在的“皮具”單獨列示。但2025年財報顯示，皮具業(yè)務(wù)已被并入“其他”業(yè)務(wù)，不再單獨披露。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，潮宏基2025年“其他行業(yè)”營業(yè)收入下滑9.69%，占比僅剩2.94%。

年輕人喜歡，毛利率卻在掉背后：仍在擴(kuò)張的加盟店拉低了毛利率

近年來，潮宏基在年輕消費(fèi)群體中人氣頗高。公司披露，其消費(fèi)人群中，“80后”“90后”及“00后”合計占比達(dá)85%，其中“00后”新生代用戶占比提升尤為明顯。

推動潮宏基破圈的關(guān)鍵，是其在年輕市場上的產(chǎn)品創(chuàng)新策略。公司與多個成熟IP展開了深度合作，如三麗鷗、線條小狗、黃油小熊等。潮宏基在財報中引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，公司授權(quán)IP數(shù)量與黃金串珠手鏈?zhǔn)袌龇蓊~均位列行業(yè)第一。

2025年，潮宏基盈利表現(xiàn)亮眼，歸母凈利潤達(dá)到4.97億元，同比增長156.66%，然而，盈利能力卻在明顯承壓。財報顯示，公司的整體毛利率已從2022年的30%下降至2025年的22.06%。

核心業(yè)務(wù)珠寶首飾涵蓋“固定價格”的時尚珠寶和“按照克重計價”傳統(tǒng)黃金兩大類。2025年，時尚珠寶繼續(xù)保持高速增長，實現(xiàn)收入51億元，同比增長71.77%，營收占比由2024年的45.56%提升至54.75%，突破五成。而傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品收入為36.09億元，同比增長22.39%，營收占比降至38.74%。

但高增長的時尚珠寶并未成功拉動公司的整體毛利率。2025年潮宏基整體毛利率僅為22.06%，同比下降1.54個百分點。其中，時尚珠寶的毛利率也在不斷走低，2025年毛利率為23.34%，同比減少5.42個百分點。潮宏基方面解釋稱，這一趨勢主要受加盟渠道擴(kuò)張帶來的結(jié)構(gòu)變化影響。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年自營店毛利率達(dá)到34.12%，而加盟店僅為17.5%。但在營收結(jié)構(gòu)中，高毛利的自營店貢獻(xiàn)僅占約21%，加盟店營收占比高達(dá)約62%。在渠道數(shù)量方面，截至2025年底，公司擁有184家自營店，凈減少55家；加盟店數(shù)量則達(dá)1486家，年內(nèi)凈增214家。珠寶門店總數(shù)超1600家，其中加盟店占比高達(dá)89%。

潮宏基在更新后的招股書中表示，自營店數(shù)量減少的一個重要原因，是部分門店由自營轉(zhuǎn)為加盟。

雖然直營店資本投入更高，但在行業(yè)整體向高端化、品牌化邁進(jìn)的背景下，不少珠寶企業(yè)開始弱化甚至放棄傳統(tǒng)加盟模式，更傾向于通過直營提升品牌控制力與服務(wù)質(zhì)量。相比之下，潮宏基公司在2025年繼續(xù)收縮自營店，加快了加盟店擴(kuò)張。

“公司雖能通過加盟模式實現(xiàn)低成本擴(kuò)張，提高渠道覆蓋率，但也進(jìn)一步拉低整體毛利率。在加盟占比不斷提高的情況下，公司的盈利能力受到一定制約?！豹毩r尚咨詢師王寧指出，在品牌高度依賴年輕消費(fèi)者信任度的當(dāng)下，渠道管控至關(guān)重要。一旦出現(xiàn)管理疏漏，加盟店可能成為品牌與消費(fèi)者之間的風(fēng)險點。

新京報貝殼財經(jīng)記者 曲筱藝

編輯 岳彩周

校對 王心