文｜ 無(wú)招

編輯｜趙元

出品｜增長(zhǎng)工場(chǎng)

近日，華凱易佰公告，其全資子公司易佰網(wǎng)絡(luò)通過(guò)“增資+收購(gòu)”的雙層架構(gòu)，以總計(jì)約1.13億元拿下深圳米品盛70%控股權(quán)，并同步收購(gòu)香港紐瑞格的核心經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

在財(cái)報(bào)持續(xù)惡化、盈利陷入困境的的節(jié)點(diǎn)，華凱易佰竟反斥資逾億元收購(gòu)一家精品型企業(yè)，這引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。這筆交易，究竟是財(cái)報(bào)惡化倒逼的戰(zhàn)略突圍，還是一場(chǎng)孤注一擲的“豪賭”？

再落子：

1.13億拿下香港紐瑞格

這筆1.13億元的收購(gòu)是一套精心設(shè)計(jì)的雙層操作。

第一層：易佰網(wǎng)絡(luò)向一家成立不到1個(gè)月的“新殼”公司深圳米品盛增資4655萬(wàn)元，拿下70%股權(quán)，原控制人王盛鵬同步增資1895萬(wàn)元，持股30%。

第二層更關(guān)鍵：深圳米品盛的香港子公司以6650萬(wàn)元，收購(gòu)香港紐瑞格的核心經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)——包括存貨、店鋪和品牌。王盛鵬既是賣(mài)家又是買(mǎi)家的小股東，交易自然構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。

業(yè)內(nèi)人士介紹，“控股平臺(tái)+資產(chǎn)收購(gòu)”模式的核心目的在于稅務(wù)籌劃與風(fēng)險(xiǎn)隔離。

直接收購(gòu)股權(quán)可能繼承潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)收購(gòu)可以“取其精華、棄其糟粕”。

同時(shí)，依托香港主體進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)，在跨境資金結(jié)算和稅務(wù)合規(guī)方面具有操作優(yōu)勢(shì)，這套架構(gòu)在當(dāng)前稅務(wù)監(jiān)管收緊（810號(hào)令、17號(hào)公告）的背景下，算得上一次主動(dòng)的合規(guī)布局。

剝開(kāi)這復(fù)雜架構(gòu)，再看實(shí)際收購(gòu)對(duì)象的真實(shí)成色。

公告指出，香港紐瑞格是一家專注于高爾夫、騎馬等高端運(yùn)動(dòng)精品的跨境電商企業(yè)，旗下品牌FINGER TEN在歐美主流電商平臺(tái)已積累一定口碑。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)堪稱亮眼：2025年?duì)I收1.06億元，凈利潤(rùn)1369.69萬(wàn)元，凈利率高達(dá)12.9%。對(duì)比之下，華凱易佰自身的凈利率長(zhǎng)期承壓，香港紐瑞格的盈利能力幾乎是其數(shù)倍。

憑借品牌FINGER TEN，該公司在跨境電商平臺(tái)的布局涵蓋了亞馬遜、沃爾瑪、Temu、SHEIN、TikTok、eBay、Coupang等，運(yùn)營(yíng)效率著實(shí)驚人。

但同時(shí)可以注意到的是，其并未發(fā)展品牌獨(dú)立站，平臺(tái)依賴度高的風(fēng)險(xiǎn)也暴露無(wú)遺。

從香港紐瑞格的相關(guān)信息中，足以理解華凱易佰的戰(zhàn)略意圖。

起家于典型的“泛品類鋪貨”模式，華凱易佰靠SKU海量、覆蓋雜、靠數(shù)據(jù)和供應(yīng)鏈吃飯，這套打法在行業(yè)紅利期確實(shí)能跑出規(guī)模；但進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)后，同質(zhì)化壓低了毛利率，平臺(tái)規(guī)則收緊增加了賬號(hào)風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有品牌就意味著沒(méi)有定價(jià)權(quán)。

而收購(gòu)香港紐瑞格，正是向“精品化、品牌化”轉(zhuǎn)型的最新落子。高爾夫、騎馬這類“高門(mén)檻、高利潤(rùn)、低競(jìng)爭(zhēng)”的賽道，對(duì)方已經(jīng)積累了好幾年的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

但問(wèn)題在于，一家以“鋪貨”基因起家的公司，能否真正消化掉這套“精品”玩法？泛品運(yùn)營(yíng)追求效率和規(guī)模，精品運(yùn)營(yíng)追求品牌溢價(jià)和用戶粘性，兩種邏輯之間存在天然矛盾。

這筆收購(gòu)能否成功，很大程度上取決于華凱易佰能否在這兩種基因之間找到平衡。

財(cái)報(bào)壓力下，繼續(xù)“豪賭”

華凱易佰當(dāng)前最緊迫的問(wèn)題，是盈利能力的加速惡化。

2025年前三季度，公司營(yíng)收67.40億元，同比增長(zhǎng)10.21%，但歸母凈利潤(rùn)僅4940.63萬(wàn)元，同比大幅下降73.90%。第三季度尤為嚴(yán)峻，單季營(yíng)收22.04億元，同比下滑15.10%，為首次季度同比下降；凈利潤(rùn)1266.57萬(wàn)元，降幅76.87%。

且據(jù)2026年1月業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年全年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.32-1.62億元，同比下降4.8%-22.43%。

業(yè)績(jī)惡化則因內(nèi)外交困。外部，去年海外政策調(diào)整頻繁，合規(guī)成本上升，價(jià)格戰(zhàn)加??；內(nèi)部，公司自2024年四季度起主動(dòng)促銷去庫(kù)存，毛利率被拖累。此外，對(duì)亞馬遜平臺(tái)依賴度仍超60%，平臺(tái)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)未解。

要理解當(dāng)下困境，需回溯并購(gòu)史。

2021年，華凱創(chuàng)意以15.12億元收購(gòu)易佰網(wǎng)絡(luò)90%股權(quán)，從設(shè)計(jì)公司跨界跨境電商，成為“華凱易佰”；2022年再以3.38億元拿下剩余10%股權(quán)。

2023年，又以5.4億元接盤(pán)“初代大賣(mài)”通拓科技，后者已于2025上半年扭虧，但僅貢獻(xiàn)282萬(wàn)元凈利潤(rùn)，協(xié)同效應(yīng)尚需時(shí)間。

再到日前的1.13億元，四次并購(gòu)累計(jì)投入超25億元，構(gòu)筑了泛品、精品、生態(tài)平臺(tái)版圖，但一個(gè)根本問(wèn)題浮現(xiàn)：頻繁并購(gòu)是否正在削弱其內(nèi)生增長(zhǎng)能力？

對(duì)比財(cái)報(bào)與并購(gòu)史，華凱易佰的經(jīng)營(yíng)矛盾明顯。一方面，并購(gòu)驅(qū)動(dòng)其營(yíng)收從不足億元飆升至2025年預(yù)計(jì)90-92億元，增長(zhǎng)近百倍；但另一方面，凈利潤(rùn)卻持續(xù)下滑，2024年反降48.8%至1.70億元、2025年仍在下滑。

這種“增收不增利”的背后，是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)未根本改善：易佰網(wǎng)絡(luò)的泛品鋪貨模式毛利率偏低，通拓科技整合成本與前期虧損拖累整體利潤(rùn)。兩次大并購(gòu)積累可觀商譽(yù)，一旦減值將放大財(cái)務(wù)壓力。

從這個(gè)角度看，收購(gòu)香港紐瑞格，更像是是財(cái)報(bào)壓力下的被迫應(yīng)戰(zhàn)。泛品模式觸頂，華凱易佰急需新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)對(duì)沖基本盤(pán)的惡化。香港紐瑞格12.9%的凈利率，恰好填補(bǔ)了這一缺口。

但能否真正內(nèi)化精品能力，仍是未知數(shù)。

精品化能力可否內(nèi)化

華凱易佰的“被迫應(yīng)戰(zhàn)”并非孤立發(fā)生，但行業(yè)并購(gòu)熱情已整體降溫：安克創(chuàng)新內(nèi)生增長(zhǎng)，賽維時(shí)代品牌轉(zhuǎn)型，傲基、有棵樹(shù)陷入困境。

華凱易佰卻逆勢(shì)連續(xù)出手，根本原因在于并購(gòu)邏輯不同。

安克創(chuàng)新走“內(nèi)生增長(zhǎng)+品牌孵化”路徑；華凱易佰則選擇“外延擴(kuò)張”，通過(guò)并購(gòu)快速獲取規(guī)模、渠道和品牌資產(chǎn)，當(dāng)內(nèi)生增長(zhǎng)不足以支撐業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，收購(gòu)成為最直接的“補(bǔ)課”手段。

但問(wèn)題在于，并購(gòu)能快速做大規(guī)模，卻無(wú)法快速“內(nèi)化”能力。

華凱易佰三次收購(gòu)各不相同：易佰網(wǎng)絡(luò)是“泛品鋪貨”，通拓科技是補(bǔ)強(qiáng)供應(yīng)鏈，香港紐瑞格是精品品牌的代表。這些資產(chǎn)如何在一個(gè)體系內(nèi)形成協(xié)同，而非彼此消耗，是華凱易佰面臨的真正挑戰(zhàn)。

頭部企業(yè)通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng)，主要是三重驅(qū)動(dòng)力。

一是品牌獲取：直接獲得經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證的成熟品牌，如FINGER TEN；二是合規(guī)架構(gòu)：稅務(wù)趨嚴(yán)下，香港主體可隔離賬號(hào)、分散風(fēng)險(xiǎn)，此次收購(gòu)正是合規(guī)布局；三是規(guī)模效應(yīng)：流量成本攀升、價(jià)格戰(zhàn)加劇背景下，并購(gòu)整合可共享供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)資源，降低邊際成本、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

回到文章開(kāi)篇的問(wèn)題：1.13億押注精品化，華凱易佰能否自救成功？

答案是，真正的考驗(yàn)在簽約之后。

首先，精品化能力能否“內(nèi)化”是最大變量。香港紐瑞格的高利潤(rùn)率建立在客單價(jià)高、競(jìng)爭(zhēng)低的品類和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)之上，與華凱易佰的泛品鋪貨基因存在天然沖突。若僅將其作為“利潤(rùn)孤島”而非轉(zhuǎn)化為自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，戰(zhàn)略價(jià)值將大打折扣。

其次，平臺(tái)店鋪的高度集中本身就是風(fēng)險(xiǎn)敞口，任何平臺(tái)規(guī)則調(diào)整或賬號(hào)風(fēng)控都可能沖擊盈利能力，能否將精品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到更廣泛的店鋪矩陣中，以及能否打造獨(dú)立的品牌獨(dú)立站，是整合成效的重要觀測(cè)點(diǎn)。

最后，跨境通的教訓(xùn)值得警醒。同樣通過(guò)并購(gòu)快速做大，巔峰市值近400億元，最終因商譽(yù)暴雷、庫(kù)存失控走向ST退市。華凱易佰當(dāng)前利潤(rùn)下滑、商譽(yù)積累、庫(kù)存承壓的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，與跨境通衰落前的軌跡存在相似性。

并購(gòu)可以快速買(mǎi)來(lái)資產(chǎn)，卻買(mǎi)不來(lái)整合能力。

在財(cái)報(bào)惡化倒逼下，華凱易佰選擇“以空間換時(shí)間”，用收購(gòu)獲取精品化的入場(chǎng)券，再整合消化。但這筆交易最終會(huì)成為救命稻草還是燙手山芋，只能交給時(shí)間回答。

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