文 | 不慌實驗室，作者｜錢晶，編輯｜陳肖冉

4月8日盤后，中恒電氣（002364.SZ）發(fā)布公告，公司控股股東杭州中恒科技投資有限公司（簡稱：中恒投資）及其股東朱國錠、包曉茹，與寧德時代（300750.SZ）正式簽署《戰(zhàn)略投資合作框架協(xié)議》。

戰(zhàn)略卡位

根據(jù)協(xié)議，寧德時代擬以約41億元總對價認購中恒投資新增注冊資本。交易完成后，寧德時代將持有中恒投資49%股權，成為其第一大股東。

此次出資采用“股權+現(xiàn)金”組合方式，寧德時代以所持時代天源（深圳）科技有限公司99.6970%股權作價11.96億元注入，剩余約29.04億元以現(xiàn)金支付。

擬增資前，中恒投資注冊資本為1500萬元，由朱國錠、包曉茹分別持股70%與30%；增資完成后，注冊資本將增至2941.18萬元，朱國錠與包曉茹持股比例相應稀釋至35.70%和15.30%。

值得注意的是，本次交易并未改變上市公司控制權。中恒投資與中恒電氣的實際控制人仍為朱國錠，三方明確不構成一致行動關系。但作為戰(zhàn)略投資者，寧德時代將獲得中恒電氣1名董事與1名副總經(jīng)理的提名權，從而深度參與上市公司的戰(zhàn)略制定與經(jīng)營管理。

此次交易最受市場關注的焦點在于高估值溢價。

4月8日收盤，中恒電氣報收29.03元/股，總市值約為163.6億元，以此計算中恒投資持有的35.56%股權對應市值約58億元。而寧德時代給出的中恒投資整體估值接近84億元，溢價幅度高達45%。

在產(chǎn)業(yè)投資領域，如此顯著的溢價并不常見，這充分凸顯了寧德時代對此次合作的戰(zhàn)略重視。寧德時代甘愿支付高額溢價，本質(zhì)并非單純的財務投資，而是一場瞄準“算電協(xié)同”賽道的戰(zhàn)略性卡位。其真正看中的，是中恒電氣在電力電子領域稀缺的技術壁壘與產(chǎn)業(yè)卡位優(yōu)勢，以及其與寧德時代零碳生態(tài)的高度協(xié)同性。

中恒電氣是國內(nèi)高壓直流供電（HVDC）領域的龍頭企業(yè)，深耕行業(yè)三十余年，擁有279項相關專利儲備，并主導起草了信息通信用直流供電系統(tǒng)的國家標準。公司相關產(chǎn)品國內(nèi)市占率常年保持在50%以上，是阿里巴巴、騰訊等頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商數(shù)據(jù)中心供電系統(tǒng)的核心供應商。

更為關鍵的是，中恒電氣于2025年入選英偉達GTC大會HVDC電源解決方案重點合作名單，并成為英偉達800V DC架構白皮書的核心適配廠商。這標志著公司已成功切入全球AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應鏈。

對于寧德時代而言，這筆交易精準補全了其零碳生態(tài)的關鍵短板。

作為全球動力電池與儲能龍頭，寧德時代在儲能電芯、綠電方案及儲能調(diào)度領域擁有頂尖能力，但缺乏深入數(shù)據(jù)中心末端的電力轉換與集成能力。中恒電氣在直流供電、電力信息化領域的全鏈條產(chǎn)品與軟件能力，恰好與之形成完美互補。

雙方聯(lián)手可協(xié)同解決AI智算中心綠電適配、峰谷調(diào)節(jié)、儲能調(diào)度等核心痛點，優(yōu)化數(shù)據(jù)中心電能使用效率（PUE）、提升綠電消納比例，共同打造“綠電生產(chǎn)-儲能-高效供電-算力消耗”的全鏈路零碳解決方案。

深度布局

這也是寧德時代繼入股天華新能、富臨精工后，又一次深度的產(chǎn)業(yè)鏈布局，將其業(yè)務版圖從動力電池、儲能系統(tǒng)進一步延伸至支撐數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的能源基礎設施核心環(huán)節(jié)。

同時，這筆交易亦是一次精準的“杠桿”操作。寧德時代以41億元的投入，不僅深度綁定了HVDC賽道的龍頭企業(yè)，更有助于防止核心技術落入華為、陽光電源等競爭對手手中，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)卡位與排他性布局的雙重目標。

此次合作的深層邏輯，在于契合數(shù)字經(jīng)濟與新能源融合發(fā)展的確定性行業(yè)趨勢。2026年政府工作報告已將“實施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同新基建工程”列為年度重點工作，政策層面的明確導向為算電協(xié)同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展按下了加速鍵。

當前，AI大模型產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長帶動智算中心算力需求激增，AI服務器功耗呈十倍級提升，萬卡智算中心日耗電量堪比中小城市。

傳統(tǒng)UPS供電方案因多次交直流轉換導致能耗高、效率低，已無法承載高密度算力場景的供電需求。算力與電力的協(xié)同規(guī)劃與調(diào)度已成為行業(yè)剛需。

在技術路線上，HVDC技術正加速替代傳統(tǒng)UPS方案。當單機柜功率密度向100kW躍升時，HVDC端到端效率可達97.5%以上，遠超傳統(tǒng)方案，且系統(tǒng)結構更緊湊，能有效提升數(shù)據(jù)中心空間利用率，降低建設與運營成本，已成為高密度智算中心供電系統(tǒng)的主流選擇。

從市場空間看，目前國內(nèi)HVDC市場滲透率約10%至15%，對應市場規(guī)模約10億元，仍處發(fā)展初期。據(jù)國信證券等機構研報預測，隨著800V HVDC技術對傳統(tǒng)方案的持續(xù)替代，國內(nèi)市場預計在2029年前后實現(xiàn)規(guī)模化應用，中期市場空間有望達到150億至200億元。

放眼全球，2025年HVDC輸電系統(tǒng)市場規(guī)模約117億美元，預計2029年將增至156.8億美元，年復合增長率達6.9%。。

需求端催化劑亦在密集落地。阿里巴巴將未來三年AI基礎設施投入從3800億元上調(diào)至4800億元，字節(jié)跳動也開始測試并計劃提升直流供電方案的滲透率。

疊加雙碳政策下數(shù)據(jù)中心PUE指標的硬性約束，HVDC技術的替代進程將持續(xù)加速，算電協(xié)同賽道即將迎來黃金發(fā)展期。

爆發(fā)初期

對于合作雙方而言，此次交易打開了廣闊的成長空間，但機遇背后亦潛藏風險。從市場機會看，算電協(xié)同賽道正處于爆發(fā)初期，寧德時代與中恒電氣的強強聯(lián)合，有望在智算中心零碳改造、新型電力系統(tǒng)建設中搶占先發(fā)優(yōu)勢，形成差異化競爭力。

中恒電氣可借助寧德時代的產(chǎn)業(yè)資源與品牌背書，進一步鞏固行業(yè)龍頭地位，并依托寧德時代的全球渠道網(wǎng)絡，加速HVDC產(chǎn)品的出海布局。

對于寧德時代而言，此次布局成功切入AI算力基礎設施這一高增長賽道，為公司從“電池制造商”向“綜合能源解決方案提供商”轉型奠定了堅實基礎。

此外，寧德時代的資金與訂單賦能也有望幫助中恒電氣破解當前的發(fā)展困境。

2025年前三季度，中恒電氣實現(xiàn)營收14.18億元，同比增長20.29%，但歸母凈利潤為7257.31萬元，同比下滑15.59%，呈現(xiàn)增收不增利態(tài)勢。此次合作帶來的協(xié)同效應，有望推動公司盈利能力的修復與改善。

風險因素同樣不容忽視。目前雙方僅簽署框架性合作協(xié)議，正式交易協(xié)議尚未簽署，仍需履行內(nèi)部審批、監(jiān)管備案等程序，交易落地存在不確定性。45%的高溢價意味著市場對雙方協(xié)同效應與業(yè)績增長有著極高預期，若后續(xù)業(yè)務協(xié)同不及預期、中恒電氣業(yè)績無法實現(xiàn)反轉，將面臨估值消化壓力。

值得關注的是，HVDC賽道的高景氣度已吸引華為、臺達等眾多巨頭入局，行業(yè)競爭持續(xù)加劇，可能擠壓中恒電氣的市場份額與利潤空間。此外，數(shù)據(jù)中心行業(yè)政策變動、下游客戶資本開支節(jié)奏放緩、技術路線迭代等因素，亦可能對業(yè)務發(fā)展造成沖擊。

總的來說，寧德時代此次41億溢價入股，是在算電協(xié)同這一國家級戰(zhàn)略方向上的關鍵落子，是新能源產(chǎn)業(yè)與數(shù)字經(jīng)濟深度融合的標志性事件。長期產(chǎn)業(yè)價值清晰可見，但從戰(zhàn)略協(xié)議到業(yè)績兌現(xiàn)仍需經(jīng)歷漫長的整合與驗證過程，后續(xù)需持續(xù)跟蹤交易落地進度與業(yè)務協(xié)同的實質(zhì)性成效。