時(shí)隔四年多，曾因檢測(cè)試劑“一戰(zhàn)封神”的九安醫(yī)療（002432）再度開(kāi)啟“妖股”模式。從股價(jià)持續(xù)低于每股凈資產(chǎn)，到總市值突破400億元，九安醫(yī)療僅用了約30個(gè)交易日。4月9日，九安醫(yī)療低開(kāi)高走，盤(pán)中股價(jià)續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。

九安醫(yī)療短期股價(jià)暴漲，背后與公司AI醫(yī)療布局、投資收益亮眼不無(wú)關(guān)系。受資管業(yè)務(wù)在大類(lèi)資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)良好的影響，2025年，九安醫(yī)療凈利最高同比預(yù)增逾四成。受益于當(dāng)年檢測(cè)試劑的紅利期，九安醫(yī)療完成了巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備。目前，九安醫(yī)療已形成了“醫(yī)藥+投資”的雙主業(yè)模式，在投資領(lǐng)域，押中沐曦股份、Kimi等熱門(mén)明星公司。不過(guò)，細(xì)看其“主業(yè)收縮、投資托底”的盈利結(jié)構(gòu)，又難免讓人擔(dān)心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性。

值得一提的是，2025年前三季度，九安醫(yī)療營(yíng)收同比下降48.89%。而備受市場(chǎng)矚目的AI醫(yī)療與連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）業(yè)務(wù)，尚未形成穩(wěn)定的規(guī)模收入。在這一背景下，這場(chǎng)資本盛宴的底色也顯得更為復(fù)雜。

約30個(gè)交易日股價(jià)翻倍

九安醫(yī)療股價(jià)“狂飆”。

交易行情顯示，4月9日，九安醫(yī)療收漲0.48%，收盤(pán)價(jià)為88.01元/股，全天成交金額為26.04億元，總市值達(dá)到409.2億元。盤(pán)中股價(jià)最高觸及89.99元/股，系后復(fù)權(quán)形式下，2022年5月以來(lái)的股價(jià)新高。

九安醫(yī)療此輪股價(jià)大漲始于2月24日。東方財(cái)富顯示，2月24日至4月9日，九安醫(yī)療區(qū)間累計(jì)漲幅達(dá)到113.46%，期間斬獲7個(gè)漲停板，同期大盤(pán)下跌0.74%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)大漲。

值得一提的是，九安醫(yī)療此前長(zhǎng)期處于破凈狀態(tài)。在本輪行情啟動(dòng)前，九安醫(yī)療近一年來(lái)股票價(jià)格持續(xù)低于公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)。去年10月，九安醫(yī)療還曾拋出回購(gòu)計(jì)劃，擬以3億元至6億元回購(gòu)公司股份。在股價(jià)持續(xù)大漲下，九安醫(yī)療股票價(jià)格已遠(yuǎn)高于公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)。東方財(cái)富顯示，九安醫(yī)療最新每股凈資產(chǎn)為47.73元。

九安醫(yī)療也提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，公司近期基本面未發(fā)生重大變化，公司股票價(jià)格受市場(chǎng)情緒、概念炒作等因素影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)，未來(lái)公司股價(jià)存在大幅波動(dòng)、下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

整個(gè)3月，九安醫(yī)療曾多次登上龍虎榜。3月30日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，深股通專(zhuān)用席位買(mǎi)入九安醫(yī)療股票1.76億元并賣(mài)出3.02億元，有2家機(jī)構(gòu)專(zhuān)用席位凈賣(mài)出1.17億元。龍虎榜數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出游資營(yíng)業(yè)部接力炒作，機(jī)構(gòu)席位頻繁現(xiàn)身的情形。

目前，九安醫(yī)療已確立了雙主業(yè)的發(fā)展模式，即醫(yī)療健康經(jīng)營(yíng)性主業(yè)+大類(lèi)資產(chǎn)配置投資主業(yè)。

具體來(lái)看，醫(yī)療健康經(jīng)營(yíng)性主業(yè)包括IVD及家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品領(lǐng)域以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域。其中，IVD及家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品已應(yīng)用于血壓監(jiān)測(cè)、血糖監(jiān)測(cè)、IVD試劑盒、體溫測(cè)量、脈搏血氧監(jiān)測(cè)以及體重體脂測(cè)量等多個(gè)醫(yī)療器械領(lǐng)域。iHealth系列產(chǎn)品曾是九安醫(yī)療的明星單品，曾在半年內(nèi)為九安醫(yī)療貢獻(xiàn)超百億收入。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，九安醫(yī)療以糖尿病管理為核心，致力于提供糖尿病的全病程管理，積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”領(lǐng)域的戰(zhàn)略部署，加速推動(dòng)糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式在中國(guó)和美國(guó)的落地。

大類(lèi)資產(chǎn)配置投資業(yè)務(wù)方面，受益于當(dāng)年檢測(cè)試劑的紅利期，九安醫(yī)療目前擁有較好的現(xiàn)金儲(chǔ)備。截至2025年上半年末，公司多元化配置的資產(chǎn)組合中，固定收益類(lèi)資產(chǎn)占比59.2%，公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益占比26.2%，私募股權(quán)占比12.6%，對(duì)沖基金占比2%。

天使投資人、資深人工智能專(zhuān)家郭濤在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，九安醫(yī)療前期股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，存在估值修復(fù)動(dòng)力，資金借機(jī)涌入推高股價(jià)。但這種上漲更多依賴短期投資收益和概念炒作，持續(xù)性存疑。

主業(yè)營(yíng)收萎縮、投資撐場(chǎng)面

近期，九安醫(yī)療雙主業(yè)中的大類(lèi)資產(chǎn)配置投資主業(yè)備受市場(chǎng)關(guān)注，這一業(yè)務(wù)也成為公司2025年業(yè)績(jī)預(yù)增的重要原因。

九安醫(yī)療2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)20.2億至23.5億元，同比增長(zhǎng)21.05%至40.83%。九安醫(yī)療直言，公司凈利較去年同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要源于資管業(yè)務(wù)在大類(lèi)資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)良好。近年來(lái)，九安醫(yī)療投資標(biāo)的包括kimi、沐曦股份等。

這意味著，當(dāng)前約400億元市值所對(duì)應(yīng)的估值基礎(chǔ)，很大程度上建立在對(duì)金融資產(chǎn)持續(xù)增值的預(yù)期之上，而非公司核心醫(yī)療業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性。

這一風(fēng)險(xiǎn)已暴露在公司的營(yíng)業(yè)收入上。九安醫(yī)療2025年三季報(bào)顯示，當(dāng)年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入10.69億元，同比下滑48.89%；歸屬凈利潤(rùn)15.89億元，利潤(rùn)水平遠(yuǎn)高于營(yíng)收規(guī)模。

此外，2025年上半年，九安醫(yī)療僅公允價(jià)值變動(dòng)收益一項(xiàng)即達(dá)7.34億元，是上年同期的近10倍，疊加同期3.91億元投資收益，兩項(xiàng)金融收益合計(jì)超11億元。

這也意味著，現(xiàn)金儲(chǔ)備雖為九安醫(yī)療提供了短期安全墊，但也讓利潤(rùn)表日益依賴不可持續(xù)的公允價(jià)值變動(dòng)，不確定性顯而易見(jiàn)。

在3月20日披露的股價(jià)異動(dòng)公告中，九安醫(yī)療提到，公司大類(lèi)資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)開(kāi)始被市場(chǎng)關(guān)注，公司始終致力于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，并持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。但投資過(guò)程中，受到國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、行業(yè)周期、匯率和利率波動(dòng)等多種因素影響，可能產(chǎn)生一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)，投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)也存在不確定性。

此外，九安醫(yī)療表示，投資標(biāo)的的贖回、出售及投資收益的實(shí)現(xiàn)受到相應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格因素影響，需遵守相應(yīng)交易結(jié)算規(guī)則及協(xié)議約定，相比于貨幣資金可能存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在郭濤看來(lái)，營(yíng)收同比大幅下滑，說(shuō)明九安醫(yī)療醫(yī)療主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在弱化；而投資收益受市場(chǎng)行情影響極大，波動(dòng)性強(qiáng)、不可持續(xù)。一旦公允價(jià)值變動(dòng)收益縮水，公司盈利可能斷崖式下跌。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專(zhuān)家余豐慧也表示，盡管短期內(nèi)這些投資能夠?yàn)楣編?lái)可觀的利潤(rùn)，但這種盈利模式的可持續(xù)性值得懷疑。如果未來(lái)無(wú)法持續(xù)找到高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)或現(xiàn)有投資的價(jià)值下降，將直接影響公司的盈利水平。

AI醫(yī)療與CGM業(yè)務(wù)能否扛起大梁

除了對(duì)投資收益亮眼的追捧，近期九安醫(yī)療的股價(jià)暴漲背后，也被解讀為AI醫(yī)療概念的刺激。

在3月20日召開(kāi)的投資者線上交流會(huì)上，九安醫(yī)療管理層透露，公司已經(jīng)完成30余人規(guī)模AI團(tuán)隊(duì)的初步組建。AIoT糖尿病家庭醫(yī)助項(xiàng)目旨在結(jié)合現(xiàn)有前沿AI技術(shù)，開(kāi)發(fā)垂直模型，首先打造一套智能化、個(gè)性化的糖尿病慢性病管理工具。通過(guò)大模型的能力，項(xiàng)目將助力實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源的優(yōu)化配置，提升基層醫(yī)療服務(wù)水平。

此外，九安醫(yī)療通過(guò)整合大語(yǔ)言模型、物聯(lián)網(wǎng)與多模態(tài)數(shù)據(jù)分析技術(shù)，通過(guò)智能隨訪、照護(hù)師Copilot及智能線上交互，構(gòu)建一個(gè)全天候的糖尿病家庭醫(yī)助，助力用戶在家庭環(huán)境中高效管理糖尿病、常見(jiàn)病及急性癥狀的即時(shí)響應(yīng)，提升健康管理依從性，滿足日常醫(yī)療慢病管理需求，同時(shí)旨在賦能“糖尿病診療照護(hù)‘O+O’新模式”的加速落地。

據(jù)透露，照護(hù)師Copilot完整形態(tài)已于2025年上線，未來(lái)會(huì)用瀏覽器插件的形態(tài)長(zhǎng)期迭代。預(yù)計(jì)2026年二季度將上線完整版AI模塊，并進(jìn)行小范圍灰度測(cè)試。

余豐慧表示，對(duì)于九安醫(yī)療而言，雖然其已經(jīng)在AI醫(yī)療領(lǐng)域邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐，但要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用，還需要解決如何確保技術(shù)的準(zhǔn)確性和可靠性，以及如何滿足嚴(yán)格的醫(yī)療行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和法律法規(guī)要求。展望未來(lái)，隨著AI技術(shù)的不斷進(jìn)步和社會(huì)對(duì)智能化醫(yī)療服務(wù)需求的增長(zhǎng)，九安醫(yī)療若能在技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量上保持領(lǐng)先，有望在AI醫(yī)療領(lǐng)域占據(jù)一席之地。然而，這也要求公司持續(xù)投入資源，優(yōu)化其AI解決方案，以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

在CGM方面，公司產(chǎn)品預(yù)計(jì)2026年上半年在國(guó)內(nèi)完成認(rèn)證并上市。九安醫(yī)療2025年半年報(bào)顯示，在持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，公司已完成多批次試生產(chǎn)，目前已在國(guó)內(nèi)積極開(kāi)展型檢和臨床相關(guān)工作，同時(shí)也在積極推進(jìn)國(guó)外CGM產(chǎn)品的研發(fā)工作。該產(chǎn)品未來(lái)在市場(chǎng)銷(xiāo)售的同時(shí)，還將被整合應(yīng)用于糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式中。

不過(guò)，CGM賽道已十分擁擠，雅培、德康等國(guó)際巨頭占據(jù)主導(dǎo)，魚(yú)躍醫(yī)療等本土企業(yè)也已搶先布局。CGM能否快速放量，尚需觀察。九安醫(yī)療能否從“妖股”進(jìn)化為“牛股”，尚是未知數(shù)。

針對(duì)公司相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者向九安醫(yī)療方面發(fā)去采訪函，不過(guò)截至記者發(fā)稿未收到回復(fù)。

北京商報(bào)記者 丁寧