這是深氪新消費(fèi)第2121期分享：

Lululemon 180億美元的市值，還是太貴了。

作 者| 鄭欒
來(lái)源|深氪新消費(fèi) [ID：xinshangye2016 ]

封面圖|AI生成

Lululemon創(chuàng)始人Chip Wilson對(duì)品牌的核心用戶，有過(guò)明確的定義：年入10萬(wàn)-15萬(wàn)美金、未婚、高學(xué)歷的32歲“Super Girls”。

而如今，Lululemon的渠道逐漸下沉，品類(lèi)已經(jīng)不止瑜伽褲一種，服務(wù)的用戶也在逐漸增多。其品牌形象也隨著用戶規(guī)模的迅速擴(kuò)大，背上了“外五縣瑜伽褲”等莫須有的惡名。

在管理層面，Lululemon面臨著更大的麻煩。作為創(chuàng)始人和最大獨(dú)立股東的Wilson，正與董事會(huì)爭(zhēng)奪控制權(quán)。在今年1月，長(zhǎng)期執(zhí)掌公司的CEO卸任后，Lululemon的戰(zhàn)略方向成了巨大的謎團(tuán)。

管理層內(nèi)斗、戰(zhàn)略不清晰、財(cái)報(bào)失速，讓Lululemon的市值在兩年內(nèi)從643億美元，急速下滑到180億美元。

近日，筆者在討論Lululemon時(shí)聽(tīng)到一個(gè)大膽的猜想：安踏會(huì)收購(gòu)Lululemon嗎？

一方面，Lululemon和薩洛蒙、始祖鳥(niǎo)并稱(chēng)為中產(chǎn)三寶，而另外兩寶都已落在安踏口袋。另一方面，Wilson本人還和安踏有過(guò)合作，會(huì)否和安踏聯(lián)手拿下控制權(quán)？

這是一篇極具八卦味的討論。

戰(zhàn)略迷航

Lululemon跌掉了1個(gè)半阿迪達(dá)斯

其實(shí)，Lululemon不是新貴，擁有近30年的歷史。

1998年，Wilson在加拿大溫哥華的一間小型設(shè)計(jì)工作室里，正式創(chuàng)辦了lululemon。首款產(chǎn)品的定價(jià)是同類(lèi)品牌的3倍，卻憑借極致的穿著體驗(yàn)迅速打開(kāi)市場(chǎng)。

2013年3月，Lululemon核心產(chǎn)品黑色瑜伽褲因面料過(guò)薄出現(xiàn)“透光”問(wèn)題，被迫大規(guī)模召回，該產(chǎn)品占當(dāng)時(shí)銷(xiāo)售額的17%。

面對(duì)危機(jī)，Wilson的應(yīng)對(duì)不僅未能平息輿論，反而引起了更大的風(fēng)暴。他在接受彭博社采訪時(shí)直言：“坦白說(shuō)，有些女性的身材就是不適合我們的瑜伽褲?！?/strong>

當(dāng)年12月，他被迫卸任董事長(zhǎng)職務(wù)，僅保留董事席位。兩年后，他又正式辭去董事職務(wù)，徹底告別親手創(chuàng)辦的公司。

彼時(shí)，Lululemon剛剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

此后十年間，他從未停止對(duì)管理層的批評(píng)，甚至出版自傳，細(xì)數(shù)自己與董事會(huì)的博弈始末。

而在Wilson離開(kāi)公司后，長(zhǎng)期掌權(quán)的是Calvin McDonald。在其帶領(lǐng)下，lululemon從年?duì)I收33億美元增長(zhǎng)至2025年的110億美元，全球業(yè)務(wù)覆蓋范圍從18個(gè)地區(qū)擴(kuò)展至30余個(gè)，中國(guó)大陸市場(chǎng)成為第二大市場(chǎng)。國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)了四倍。

除此之外，McDonald還推動(dòng)公司增加了男裝，并研發(fā)了女鞋、跑步、徒步、網(wǎng)球等品類(lèi)。公司還撤銷(xiāo)了首席產(chǎn)品官職位，新設(shè)“首席品牌與產(chǎn)品激活官”，重心明顯從“死磕面料”轉(zhuǎn)向“款式激活”和“推新速度”。

大量良莠不齊的SKU，顯然不是Super Girls想要的精致品牌。當(dāng)產(chǎn)品品質(zhì)跟不上Lululemon給Super Girls講的故事時(shí)，失速就成為必然。

今年3月，發(fā)布了2025財(cái)年第四季度及全年財(cái)報(bào)。第四季度，Lululemon全球營(yíng)收為36億美元，同比增長(zhǎng)1%，毛利率同比下降550個(gè)基點(diǎn)，毛利潤(rùn)下降8%至20億美元。2025財(cái)年全球營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%，達(dá)111億美元。

競(jìng)品的沖擊和消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比的追求，讓Lululemon的高毛利神話破碎。

在財(cái)報(bào)發(fā)布前兩個(gè)月，為了給二級(jí)市場(chǎng)一個(gè)交代，CEO McDonald“被宣布”辭職，新任CEO的人選至今仍未確定。有媒體分析，CEO長(zhǎng)期懸而未決的背后，因有著“華爾街獵手”之稱(chēng)的激進(jìn)投資基金Elliott Investment Management入局，持股市值超10億美元并深度介入公司治理，讓本就難解難分的創(chuàng)始人與董事會(huì)的博弈，升級(jí)為三方角力。

可以說(shuō)，圍繞在Lululemon身邊的新聞，幾乎全是負(fù)面消息。因此，其市值也從最高峰的643億美元，一路狂跌72%到如今的180億美元。463億美元，等于跌掉了1個(gè)半阿迪達(dá)斯的市值。

2年時(shí)間，Lululemon就從全球體育產(chǎn)業(yè)的新寵，變得無(wú)人問(wèn)津。

千元發(fā)圈

還能收割多久？

對(duì)Lululemon來(lái)說(shuō)，唯一的好消息，就是中國(guó)市場(chǎng)還在增長(zhǎng)。

2025財(cái)年，中國(guó)大陸市場(chǎng)凈營(yíng)收達(dá)17.55億美元，同比增長(zhǎng)29%，增速遠(yuǎn)超5%的全球平均水平，占全球總營(yíng)收比例升至16%，第四季度更是上漲到18%，穩(wěn)居全球第二大市場(chǎng)。

截至財(cái)年末，中國(guó)大陸直營(yíng)門(mén)店數(shù)已超過(guò)170家，覆蓋高端商圈及新一線城市，并計(jì)劃在2026年擴(kuò)展至220家。管理層預(yù)計(jì)，2026年中國(guó)市場(chǎng)收入將再增約20%，第一季度增速甚至可能達(dá)到25%-30%。

但是，這種增長(zhǎng)能持續(xù)嗎？

在北美市場(chǎng)，Lululemon被詬病的便是產(chǎn)品創(chuàng)新不足，舊款換顏色繼續(xù)賣(mài)高價(jià)。2025年，Lululemon新品只占全線產(chǎn)品的23%。

新款Breezethrough打底褲，用戶投訴版型難看、穿起來(lái)顯胖，品牌直接下架召回。今年年初又推出Get Low系列，又因?yàn)榘嫘秃兔媪咸该鞅黄认录堋?/p>

在中國(guó)市場(chǎng)，情況是一樣的，只不過(guò)Lululemon的中產(chǎn)光環(huán)還未褪去，用戶群體仍有增量。

比如Lululemon近期推出的發(fā)圈，材質(zhì)是普通的鋅合金飾邊與聚酯纖維、氨綸，官方售價(jià)卻高達(dá)80元。還別嫌貴——在二手平臺(tái)得物上，精靈黃、古色白等稀缺色號(hào)，甚至被黃牛炒至999元的高價(jià)。

新上架的Flat Mate平底休閑鞋，因設(shè)計(jì)神似老北京布鞋，被網(wǎng)友戲稱(chēng)為“甄嬛甘露寺同款”，依然有消費(fèi)者買(mǎi)單。

但這種中產(chǎn)狂熱已經(jīng)持續(xù)不了多久了，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)在磨刀霍霍，比如同樣在北美市場(chǎng)起家，同樣定位高端瑜伽裝備的Alo Yoga。

據(jù)海外數(shù)據(jù)公司Earnest Analytics 的分析，截至2024年4月22日的12個(gè)月內(nèi)，Alo與Lululemon的消費(fèi)者重合率高達(dá)63%。另外Bernstein報(bào)告顯示，全美范圍內(nèi)大約84%的Alo門(mén)店都位于Lululemon門(mén)店直徑1公里的范圍內(nèi)。

在北美業(yè)務(wù)逐漸成熟后，Alo開(kāi)始向外擴(kuò)張。2023年，Alo在英國(guó)倫敦開(kāi)出歐洲首店；同期，泰國(guó)、印尼等亞洲國(guó)家也接連開(kāi)出品牌區(qū)域首店；2024年，Alo又在韓國(guó)開(kāi)設(shè)亞洲首家旗艦店。

就在4月初，Alo官宣任命首位中國(guó)及北亞區(qū)總裁Jimmy Zhu，并宣布將于2026年秋季進(jìn)入大中華區(qū)市場(chǎng)。

耐克也計(jì)劃在中國(guó)市場(chǎng)推出其高端瑜伽品牌NikeSkim。

后有猛虎，前有群狼。國(guó)內(nèi)的各種平替品牌如VFU、Particle Fever粒子狂熱、MAIA ACTIVE 、暴走的蘿莉等，已經(jīng)在運(yùn)動(dòng)女性群體中與Lululemon爭(zhēng)奪市場(chǎng)。

MAIA ACTIVE的產(chǎn)品，使用了與Lululemon完全相同的尼龍66、萊卡面料成分，以及英國(guó)高士線的縫線，被視為L(zhǎng)ululemon最有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

MAIA ACTIVE的母公司，正是安踏。

180億美元

安踏會(huì)出手嗎？

MAIA ACTIVE的產(chǎn)品策略，處處打在Lululemon的痛點(diǎn)上。

比如，MAIA ACTIVE的瑜伽褲定價(jià)299至899元，低于Lululemon的850至1080元，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，其“為亞洲女性身材定制”的定位，直接擊中了部分消費(fèi)者對(duì)Lululemon版型不適的痛點(diǎn)。

目前MAIA ACTIVE門(mén)店已從2023年的36家增至近60家，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)約30%。

有媒體報(bào)道稱(chēng)，自2026年起，安踏集團(tuán)旗下女性運(yùn)動(dòng)品牌MAIA ACTIVE將向迪桑特董事長(zhǎng)丁少翔進(jìn)行業(yè)務(wù)匯報(bào)，丁少翔是安踏集團(tuán)董事局主席丁世忠之子，此舉被視為安踏對(duì)高端女性運(yùn)動(dòng)賽道戰(zhàn)略權(quán)重的再度提升。

對(duì)安踏來(lái)說(shuō)，MAIA ACTIVE雖發(fā)展順利，但品牌知名度與銷(xiāo)量和Lululemon仍有較大的差距，如果能收購(gòu)Lululemon，與MAIA ACTIVE形成雙品牌格局，能更好地深耕女性運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)。

更重要的是，仍在和董事會(huì)爭(zhēng)奪控制權(quán)的Lululemon創(chuàng)始人Wilson，和安踏關(guān)系匪淺。

2019年Wilson認(rèn)購(gòu)安踏體育約0.6%股份，同時(shí)在安踏收購(gòu)亞瑪芬體育的交易中，斥資近10億美元購(gòu)買(mǎi)約21%股份，雙方形成深度合作關(guān)系。如今始祖鳥(niǎo)和薩洛蒙的爆火，Wilson分了一杯羹，也證明自己的戰(zhàn)略眼光并無(wú)問(wèn)題。

Wilson曾公開(kāi)贊賞安踏的運(yùn)營(yíng)能力與發(fā)展戰(zhàn)略，還在中國(guó)親自探訪過(guò)MAIA ACTIVE的門(mén)店。

若引入安踏，Wilson重奪控制權(quán)的勝算將大增。

市場(chǎng)有消息稱(chēng)，瑞士高端戶外品牌猛犸象（Mammut）的控股方雅各布資本（Jacobs Capital）正在評(píng)估出售相關(guān)資產(chǎn)的可能性，預(yù)計(jì)的交易估值將超過(guò)5億歐元，約合41億元人民幣。

潛在競(jìng)購(gòu)方中，再次出現(xiàn)了安踏的名字。

唯一的問(wèn)題是，Lululemon180億美元的市值，還是太貴了。

猛犸象標(biāo)價(jià)5億歐元，安踏收購(gòu)puma的股權(quán)也只花了15.06億歐元，同在北美市場(chǎng)的安德瑪，市值也僅剩20多億美元。

揚(yáng)帆出海，志在全球市場(chǎng)的安踏，有太多好的收購(gòu)標(biāo)的，它們看起來(lái)比Lululemon更值得出手。

安踏手里仍有彈藥。根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2025年6月30日，安踏資產(chǎn)合計(jì)1182.35億元，權(quán)益合計(jì)697.27億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額109.31億元，資金實(shí)力充足。假如安踏和Wilson聯(lián)手，仍有機(jī)會(huì)以不算高的價(jià)格，拿到董事會(huì)的控制權(quán)。

如果你是丁世忠，你會(huì)買(mǎi)Lululemon嗎？

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