作者：Sogear

鋰價(jià)一年之內(nèi)從跌破6萬(wàn)到?jīng)_上18萬(wàn)，鋰企的年報(bào)也跟著坐了一趟過(guò)山車。

電池級(jí)碳酸鋰近一年價(jià)格走勢(shì)（來(lái)源：我的鋼鐵）

隨著年報(bào)季拉開帷幕，融捷股份（002192.SZ）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、盛新鋰能（002240.SZ）和贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）等鋰企相繼曬出成績(jī)單，2025年四季度業(yè)績(jī)的集體回暖成為行業(yè)共性。

但反轉(zhuǎn)本身并不驚奇，驚奇的是反轉(zhuǎn)之后的毛利率分化。有的企業(yè)毛利率高達(dá)53%，有的則只剩14%；有的四季度單季賺了全年一半的錢，有人營(yíng)收創(chuàng)新高卻還在巨虧。

顯然，2025年的鋰行業(yè)寫下了礦主的盛宴與加工廠煎熬的故事。

誰(shuí)在第四季度賺走了全年的錢？

把時(shí)間撥回2025年6月。

彼時(shí)，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格跌破6萬(wàn)元/噸。江西宜春的一些云母提鋰企業(yè)生產(chǎn)成本還在8萬(wàn)元以上，賣一噸，虧兩萬(wàn)。停產(chǎn)、檢修、裁員，成為行業(yè)的高頻詞。有鋰企高管事后回憶：“最絕望的時(shí)候，大家都覺(jué)得鋰價(jià)可能再也回不來(lái)了”。

2025年下半年，“反內(nèi)卷”預(yù)期升溫，江西、青海部分礦山的采礦權(quán)證問(wèn)題突然發(fā)酵，供給端收縮的恐慌情緒開始蔓延。與此同時(shí)，2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量同比暴增76.2%，中國(guó)企業(yè)在全球拿下了七成以上的份額，硬生生的將鋰價(jià)拽了起來(lái)。到2025年底，碳酸鋰站上12萬(wàn)元/噸；進(jìn)入2026年一季度，更是一度沖破18萬(wàn)元大關(guān)。

鋰企的年報(bào)是這一趟“過(guò)山車”的真實(shí)記錄。所有坐在車上的人，在2025年第四季度都迎來(lái)同一個(gè)“高光時(shí)刻”。

融捷股份2025年第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比暴增315%，占全年凈利潤(rùn)的近一半。

天齊鋰業(yè)2024年虧損79.05億元，2025年成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.63億元。扭虧為盈的功勞簿上，第四季度貢獻(xiàn)利潤(rùn)2.83億元，占全年利潤(rùn)的61%以上。

贛鋒鋰業(yè)在2024年虧損20.74億后，同樣在2025年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.13億元。分季度看，一至四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-3.56億元、-1.75億元、5.57億元、15.87億元，第四季度賺的錢占全年98%以上。

就連2025年仍在虧損的盛新鋰能第四季度也“回了一口大血”，營(yíng)收環(huán)比暴增33%至19.7億元，扣非凈利潤(rùn)在第四季度轉(zhuǎn)正。

由此可見，鋰企在2025年四季度形成業(yè)績(jī)共振，在鋰價(jià)從7.3萬(wàn)漲到12萬(wàn)的幾個(gè)月里，內(nèi)只要手里有貨、產(chǎn)線能開起來(lái)，幾乎都在賺錢。

那么，為什么第四季度都在賺錢，鋰企全年的結(jié)局卻天差地別？

鋰業(yè)“資源為王”邏輯強(qiáng)化 誰(shuí)的利潤(rùn)是“真金白銀”？

問(wèn)題的答案藏在以下數(shù)據(jù)里：

融捷股份，鋰精礦毛利率53.12%，綜合毛利率51.18%；

天齊鋰業(yè)，鋰礦產(chǎn)品毛利率52.88%，鋰鹽產(chǎn)品毛利率28.6%；

贛鋒鋰業(yè)，鋰系列產(chǎn)品毛利率為15.52%，整體毛利率約15.8%；

盛新鋰能，鋰產(chǎn)品整體毛利率18.35%，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率低至14.51%。

從以上數(shù)字可以看出，融捷股份和天齊鋰業(yè)的礦端毛利率都在52%以上，但一進(jìn)入加工環(huán)節(jié)，天齊鋰業(yè)的鋰鹽毛利率就掉到28.6%，贛鋒鋰業(yè)和盛新鋰能更是跌到15%到18%區(qū)間。

2025年鋰行業(yè)的現(xiàn)實(shí)是在“資源為王”的邏輯下，資源自給率劃出盈利分界線。自給率高的企業(yè)，鋰價(jià)漲10%，利潤(rùn)可能漲20%；自給率中等企業(yè)，能吃到一部分紅利，但主業(yè)仍被加工環(huán)節(jié)拖累；自給率低的企業(yè)，鋰價(jià)漲10%，成本也漲8%，最后只能賺個(gè)辛苦錢。

以贛鋒鋰業(yè)為例，其通過(guò)參股和控股擁有Mount Marion、Goulamina等全球多處資源，整體資源自給率達(dá)50%至60%，但仍有近一半原料需要外購(gòu)。加上其龐大的鋰鹽加工產(chǎn)能（規(guī)劃2030年達(dá)60萬(wàn)噸），加工業(yè)務(wù)的低毛利拖累整體水平。2025年，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.13億元，扣非凈利潤(rùn)卻為-3.85億元。實(shí)際上，剔除PLS股價(jià)上漲和處置子公司帶來(lái)的近20億元非經(jīng)常性收益，贛鋒鋰業(yè)主業(yè)并沒(méi)有賺錢。

毛利率分出“富礦”和“窮礦”，盈利質(zhì)量則進(jìn)一步分出“真賺錢”和“賬面賺錢”。

天齊鋰業(yè)2025年成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.63億元。但細(xì)看利潤(rùn)表會(huì)發(fā)現(xiàn)，其參股的SQM（智利化工礦業(yè)）一家就貢獻(xiàn)了6.65億元的投資收益。換句話說(shuō)，如果沒(méi)有SQM這個(gè)“財(cái)神爺”，天齊鋰業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)在2025年仍然虧損。

更何況，SQM這個(gè)“財(cái)神爺”的控制權(quán)即將生變。2031年起，SQM將失去阿塔卡馬核心鋰業(yè)務(wù)。天齊鋰業(yè)為此起訴，2026年1月被智利最高法院終審駁回。天齊鋰業(yè)的“利潤(rùn)穩(wěn)定器”很可能變成一顆“破壞器”。

相比之下，融捷股份2025年依靠主業(yè)放量實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.79億，含金量似乎高了許多。不過(guò)，融捷股份在營(yíng)收、利潤(rùn)大漲的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額卻同比下降31%，存貨激增339%，應(yīng)付賬款暴漲413%。這表示融捷股份賺的錢很多還在“路上”，規(guī)模擴(kuò)張的代價(jià)是資金效率下降。

最后，虧損8.88億元的盛新鋰能有5.42億元是資產(chǎn)減值損失，有2.18億元是匯兌損失，有1.36億元是套期保值虧損。盛新鋰能并沒(méi)有虧在鋰價(jià)上，而是虧在金融衍生品和匯率上。

綜合以上，鋰價(jià)反彈確實(shí)讓行業(yè)整體“回血”，但有些企業(yè)的利潤(rùn)是“真金白銀”，有的卻含有“水分”。

結(jié)語(yǔ)

展望2026年，鋰行業(yè)劇本已經(jīng)寫好了大半——?jiǎng)”镜南矂〔糠质卿噧r(jià)大概率不會(huì)跌回6萬(wàn)區(qū)間。隨著儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)、供給端新增產(chǎn)能的釋放放緩，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)2026年全球鋰市場(chǎng)將進(jìn)入“緊平衡”狀態(tài)。

劇本的悲劇部分是即使鋰價(jià)維持在15萬(wàn)至18萬(wàn)元高位，也不是所有鋰企都能賺到錢。

對(duì)于已經(jīng)完成資源布局的企業(yè)天齊鋰業(yè)、融捷股份，2026年大概率會(huì)繼續(xù)享受“資源紅利”；資源中等但積極向下游延伸的贛鋒鋰業(yè)，處于“中間狀態(tài)”，彈性與風(fēng)險(xiǎn)并存；還在“補(bǔ)課”的盛新鋰能如果不能盡快把自有礦產(chǎn)能提上來(lái)，即便行業(yè)景氣度回暖，也只能看著別人吃肉，自己喝湯。

2025年的鋰企年報(bào)，像一面鏡子，照出了這個(gè)行業(yè)的兩個(gè)真相。

第一、鋰價(jià)周期永遠(yuǎn)存在，但每一輪周期都在獎(jiǎng)勵(lì)“有準(zhǔn)備的人”。鋰價(jià)跌到6萬(wàn)時(shí)，所有人都在恐慌；鋰價(jià)漲到12萬(wàn)時(shí)，有人已經(jīng)提前把礦產(chǎn)量翻了一倍。周期的贏家，從來(lái)不是預(yù)測(cè)最準(zhǔn)的人，而是資源儲(chǔ)備最厚的人。

第二、儲(chǔ)能不是故事，是實(shí)實(shí)在在的需求。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2026年，儲(chǔ)能對(duì)鋰需求的拉動(dòng)占比很可能從15%躍升到25%以上。那些在儲(chǔ)能供應(yīng)鏈里提前卡位的鋰企，將迎來(lái)第二增長(zhǎng)曲線。

有一位鋰企老板曾說(shuō)過(guò)：“做鋰這個(gè)行業(yè)，有時(shí)候不是你跑得多快，而是你腳下的地是不是你自己的”。而這，正是2025年鋰企年報(bào)最真實(shí)的寫照。